這幾天，因?yàn)檎胸?cái)寶平臺(tái)上僑興集團(tuán)私募債違約事件，浙商財(cái)險(xiǎn)與廣發(fā)銀行撕得不可開交，無論誰真誰假，一開始都不愿意賠付。

當(dāng)初大家愿意投資招財(cái)寶，背后也就是覺得會(huì)有馬云爸爸撐腰，沒想到馬云爸爸也被這幫金融老司機(jī)套路了！

在這個(gè)事件中，除了招財(cái)寶、僑興集團(tuán)、浙商財(cái)險(xiǎn)和廣發(fā)銀行，其實(shí)還有一方非常值得關(guān)注，就是廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限公司（以下簡(jiǎn)稱“粵股交”）。可以說，如果沒有粵股交作為通道方的推動(dòng)，這場(chǎng)私募債違約大戲就不可能上演！

為什么這么說呢？菜導(dǎo)今天就帶你一起扒扒這些區(qū)域性股交中心的真實(shí)面目。

區(qū)域性股交中心：四板市場(chǎng)的前世今生

什么叫四板市場(chǎng)？大家可能不熟悉。不過提起新三板，相信大家都有所耳聞。簡(jiǎn)單說，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)分為5層：

第一層是A股主板市場(chǎng)，包括滬深兩市；

第二層是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也屬于A股，但是企業(yè)規(guī)模和上市要求相對(duì)主板要求第一點(diǎn)，比如大家都知道的樂視網(wǎng)就是創(chuàng)業(yè)板典型企業(yè)；

第三層是新三板市場(chǎng)，企業(yè)到了這一層，嚴(yán)格來說只能叫做掛牌，而不是上市，因?yàn)榻灰追绞酵耆煌谏厦鎯蓪邮袌?chǎng)，新三板企業(yè)在規(guī)模和掛牌要求又要低一些，所以今后再有新三板企業(yè)號(hào)稱自己是上市企業(yè)，大家別再被忽悠了；

第四層就是菜導(dǎo)今天要講的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，主要交易平臺(tái)就是區(qū)域性的股交中心，四板市場(chǎng)也叫做場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）。

第五層是券商柜臺(tái)市場(chǎng)，主要是證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)的互聯(lián)互通以及與其他市場(chǎng)的聯(lián)通。

（中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系）

那么，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是怎么來的呢？這些區(qū)域性股交所前身大多是上世紀(jì)90年代初由各地方政府出資設(shè)立，以配合國(guó)企改革、服務(wù)地方國(guó)有產(chǎn)（股）權(quán)流轉(zhuǎn)融通為目的而設(shè)立的各種地方性產(chǎn)權(quán)交易中心，之后發(fā)展逐漸式微。

2008年以后，為了破解中小企業(yè)融資難的問題，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加上中央政策扶持，地方政府開始力推這些產(chǎn)權(quán)交易中心“變臉”，業(yè)務(wù)重心也從服務(wù)國(guó)企轉(zhuǎn)為服務(wù)中小企業(yè)掛牌融資。

于是，這些區(qū)域性股權(quán)交易中心如雨后春筍紛紛冒頭。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月，國(guó)內(nèi)共設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)38家。除了云南省未設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)外，其他省份和直轄市均已設(shè)立。

其中，廣東省有三家，分別為廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心、廣州股權(quán)交易中心及前海股權(quán)交易中心。

（區(qū)域性股權(quán)交易中心分布圖）

最值得注意的是，這些股交中心僅受當(dāng)?shù)亟鹑谵k監(jiān)管，比如粵股交就由廣東省金融辦監(jiān)管，雖然也從事股權(quán)轉(zhuǎn)讓、私募債融資等權(quán)益類業(yè)務(wù)。

但證監(jiān)會(huì)卻沒有權(quán)力監(jiān)管這些，這在實(shí)際上造成了一種監(jiān)管缺失，這為如今爆發(fā)的僑興集團(tuán)私募債違約買下伏筆。

監(jiān)管缺失下的盈利模式：分拆私募債對(duì)接P2P

要講盈利模式，就要說說這些地方股交中心的業(yè)務(wù)范圍。比如，粵股交官網(wǎng)明確經(jīng)營(yíng)范圍是：為非上市公司股權(quán)、債權(quán)、權(quán)益產(chǎn)品及相關(guān)金融產(chǎn)品的掛牌、轉(zhuǎn)讓、融資、登記、托管、結(jié)算等提供場(chǎng)所、設(shè)施及配套服務(wù)；為非上市公司提供咨詢和培訓(xùn)等綜合服務(wù)。

簡(jiǎn)單來說，主要就是為中小企業(yè)提供包括股權(quán)、債權(quán)在內(nèi)的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)。轉(zhuǎn)讓也好、融資也罷，只有這些股權(quán)、債權(quán)的產(chǎn)品賣出去了，股交中心才能發(fā)展盈利。

那么好了，怎么才能賣出去呢？

大家想想，這些中小企業(yè)大多資質(zhì)一般，其股權(quán)、債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有多大，一眼就看得出來，俗話又稱之為“垃圾債”，而且融資方式屬于私募范圍面向非公開特定對(duì)象，就更難有人問津。

這個(gè)時(shí)候，一些膽大的股交中心想到兩個(gè)辦法：

首先，把這些企業(yè)私募債拆分成等分小額債權(quán)產(chǎn)品。根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)私募產(chǎn)品的規(guī)定，首先私募產(chǎn)品不能拆分，其次私募產(chǎn)品投資門檻為100萬元。

而股交中心將這些私募債分拆為等分小額，從而繞過監(jiān)管門檻，從高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類產(chǎn)品搖身一變成低風(fēng)險(xiǎn)為債權(quán)產(chǎn)品，投資門檻低至萬元甚至百元。

然后，股交中心找到招財(cái)寶這樣的P2P平臺(tái)，將產(chǎn)品的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給P2P，就有點(diǎn)像機(jī)構(gòu)間的P2P：左手買入私募債右手賣給P2P。

這樣一來，股交中心賣出企業(yè)私募債，P2P平臺(tái)獲得資產(chǎn)包，投資人買到理財(cái)產(chǎn)品。特別要說一句的是，股交中心將這些私募債風(fēng)險(xiǎn)甩給P2P，自己賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益，簡(jiǎn)直完美！

從上面的分析可以清晰地看到，由于監(jiān)管缺失，這些地方性股交中心變成高風(fēng)險(xiǎn)垃圾債包裝為低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的合法渠道，也正是因?yàn)橛羞@個(gè)渠道的存在，如今招財(cái)寶違約的大戲才有了上演的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)！

這下，大家明白了菜導(dǎo)文章開頭所言了吧！

小心P2P平臺(tái)上的私募債產(chǎn)品

根據(jù)監(jiān)管要求，P2P只能從事小額、分散的撮合交易服務(wù)，但是由于監(jiān)管細(xì)則尚未落地，加上國(guó)內(nèi)金融分業(yè)監(jiān)管的限制，目前市場(chǎng)上還有許多P2P平臺(tái)拆分掛賣私募產(chǎn)品，大家一定要小心！

特別是，一些P2P平臺(tái)號(hào)稱與全國(guó)多少家股交中心合作，其項(xiàng)目資產(chǎn)包都由這些股交中心提供時(shí)，大家更要睜大眼睛看仔細(xì)：

如果投資去向是企業(yè)債，融資金額較大且連續(xù)很多期一樣的產(chǎn)品，就像僑興集團(tuán)在招財(cái)寶上售賣的“僑訊第一期”、“僑訊第二期”這樣的產(chǎn)品，最好不要投！

從根本上講，P2P投資者根本沒有承受這些企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)也極不匹配，尤其是在如今實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底、債券違約事件頻發(fā)的趨勢(shì)下，大家購買這些產(chǎn)品就更危險(xiǎn)了！