????????7 月 15 日，深圳市倍輕松科技股份有限公司(簡稱倍輕松，代碼688793)將在上交所科創板上市。

????????一朝上市，財富盛宴開啟，相必倍輕松的股東們已在前夜狂歡。

????????然而，資本市場永遠需要冷靜與理性。中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，倍輕松本次新股發行的估值為同行業公司的2.3折，底氣孱弱;占據主營業務重要地位的直營店業績快速下滑的情況下，仍保持了2020年和2021年業績大幅增長，頗顯怪異。再次劃重點，該公司本次上市募資主要投向248家線下直營店，未來是否會出現“關店潮”?

沒底氣：2.3折售賣IPO新股 募資到位率72%

????????倍輕松本次科創板IPO發行價27.40元/股，發行數量為1541萬股，募資總規模42223.4萬元，發行費用6332.36萬元，募集資金凈額約35891.04萬元，即募資凈額3.59億元。

????????中國產業經濟信息網查詢招股書發現，倍輕松原計劃募資49673.1萬元，即為募投項目的總投資，而實際募資凈額(能夠投入項目的資金)僅3.59億元，為募資目標的72%。

????????發行后，倍輕松對應扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤的市盈率估值為26.92倍，低于行業估值且遠低于同行可比公司估值。

????????倍輕松所屬行業為“計算機、通信和其他電子設備制造業(C39)”，截至2021年6月30日(T-3日)，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為44.59倍。

????????同行業可比公司的市盈率則遠高于行業水平。倍輕松的3家可比公司2020年扣非前市盈率平均值為98.82倍，扣非后市盈率平均值為116.83倍。

????????由此計算，倍輕松發行估值相當于同行業可比公司平均估值的23.04%，也就是說，倍輕松相當于2.3折售賣發行新股。

遭受“全面圍堵”：2020年和2021年業績大幅增長真實嗎

????????新冠肺炎疫情爆發，直接影響著倍輕松的國內國外業務，直營店業績斷崖式下滑，而且疫情的影響未來也是常態化的。問題來了，倍輕松2020年和2021年業績是怎么大幅上漲的?

????????倍輕松稱，2020年年初新型冠狀病毒肺炎疫情在全球范圍內爆發，全球多數國家和地區的經濟發展受到不同程度的影響。疫情管控措施導致公司高鐵、機場等直營門店上半年銷售收入比上年度同期減少4388.06萬元。

????????但招股書披露的業績指標卻非常“靚麗”。根據天健會計師事務所出具的天健審〔2021〕3-27號《審計報告》，倍輕松2020年度實現營業收入82648.46萬元，較上年度同期增長19.07%，實現扣除非經常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤6273.99萬元，較上年度同期增長20.19%。

????????中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，倍輕松的經營正在受到全面擠壓。

????????首先是直營店的業績風險凸顯。報告期內(2018年度、2019年度及2020年度)，倍輕松直營店業務實現的營業利潤分別為3393.90萬元、3698.99萬元和574.80萬元。該公司線下直營店業務由于門店租金、人員薪酬等固定支出較大，同時，其收入占主營業務收入的比例分別高達30.00%、30.80%和20.07%，占比較大，對公司整體經營業績影響非常大。

????????其次，境外經營風險更大，其國外業務受到疫情影響更為嚴重。報告期內，倍輕松外銷收入占主營業務收入的比例分別為12.38%、10.89%和9.52%，主要來源于美國、日本、韓國、俄羅斯、新加坡、澳大利亞、新西蘭及馬來西亞等國家和地區。

????????值得關注的是，如果此時在海外設立公司和擴展直營店，將帶來更多的成本壓力，經營和業績也將進一步承壓。

????????據披露，倍輕松投資設立了香港倍輕松、美國倍輕松和日本倍輕松等子公司，在香港設立了5家線下直營店及在海外亞馬遜設立了線上直營店，并參股了新西蘭倍輕松和馬來西亞倍輕松。

????????更為值得考慮的是，倍輕松上市后業績如何為繼?

有違商業邏輯：募投248家直營店靠譜嗎 未來是否會出現“關店潮”

????????倍輕松擬使用本次募集資金在全國各地新設248家直營門店，以進一步擴大公司營銷網絡。

????????中國產業經濟信息網財經頻道發現，該公司的募投項目風險突出，合理性存疑，擴展直營店，不僅是逆流而上，而且不合商業邏輯。

????????募投項目風險至少來自三方面。一是疫情影響常態化，原有直營店業務已經受到嚴重影響，且業績呈斷崖式下滑，此時用IPO募資擴充直營店顯然是逆流而上，不符合邏輯。

????????二是募集資金所投資項目具有一定的建設周期，同時加之公司凈資產將大幅增長，凈資產收益率下降的風險幾乎是十分確定的。

????????三是線上營銷擠壓線下直營店布局。倍輕松在招股書中明確承認，隨著物聯網時代的來臨，線上電子商務高速發展，加之線上消費群體對新事物的接受程度較高，線上渠道按摩器具銷售增長速度較快。報告期內，倍輕松線上銷售實現的收入占比分別為33.70%、40.26%和52.27%。因此可以判斷，來自行業內的線上銷售和倍輕松自身的線上銷售，都將會與該公司線下直營店“對著干”，形成強勢競爭。到時候，線下直營店是否將出現“關店潮”?IPO募資資金是否會打了水漂?

????????還有一種可能，直營店是否會淪為線上銷售的“提貨店”了?

????????如果真的搞線上線下互動，倍輕松還不如將募投項目更改為“建設物流倉”，這樣將給投資者和公司節省大部分資金，或者干脆進駐主流電商的“物流倉”，這也避免了IPO募資的風險。

競爭力擔憂：行業小蝦米如何迎戰巨無霸

????????倍輕松披露稱，石頭科技、科沃斯和奧佳華均為同行業主要公司。

????????2019年度，倍輕松營業收入為69411.57萬元;2020年度，該公司營業收入為82648.46萬元。根據綜合估算，該公司在國內按摩器具行業的市場占有率為5%-7%，在便攜式按摩器這一細分領域的市場占有率為13%-15%。目前，我國按摩器具行業集中度不高，國內按摩器具各類生產企業超過3000家。

????????2020年度，奧佳華主營業務收入為692409.28萬元，即69.24億元，其中國內銷售收入為154665.49萬元，占其主營業務收入的比例為22.34%。奧佳華是一家多元化運營的上市公司，除按摩小電器外，其主營業務還包括大型按摩器具、加濕器、家用醫療等業務。

????????與奧佳華相比，盡管倍輕松業務主要集中在智能便攜按摩器領域，但營業收入規模不可同日而語，一旦在技術研發、新品替代方面滑坡，勢必面臨滅頂之災。倍輕松如何與行業巨無霸競爭?

????????中國產業經濟信息網財經頻道將持續關注倍輕松科創板上市后的表現。

《電鰻快報》