凌雄科技成立于2004年，從計算機組裝與二手電腦經(jīng)銷商起家，再到發(fā)力IT辦公租賃領(lǐng)域。目前，凌雄科技是一家DaaS(設(shè)備即服務(wù))供應(yīng)商，以IT設(shè)備為中心，向客戶提供IT辦公設(shè)備租賃、IT技術(shù)服務(wù)、IT設(shè)備回收、資產(chǎn)管理SaaS軟件等服務(wù)。

        來源：凌雄科技招股書

        DaaS是一種將硬件與軟件結(jié)合的新型租賃模式，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)輕資產(chǎn)辦公和設(shè)備的有效管理，特別是在疫情的催化下帶動了更大的需求。

        與此同時，凌雄科技在2017年推出的互聯(lián)網(wǎng)品牌小熊U租，頗受資本青睞。根據(jù)天眼查顯示，自2018年以來凌雄科技共完成8輪融資，股東中不乏京東集團、騰訊投資、聯(lián)想集團等、東方富海的一眾投資機構(gòu)，融資新聞標(biāo)題中更多出現(xiàn)的也是“小熊U租”的字眼。

        來源：天眼查

        背靠大樹，小熊U租除了能夠獲得資金支持以外，也能擁有更多資源與渠道。京東在網(wǎng)上商城首頁設(shè)立了企業(yè)渠道，為小熊U租打通服務(wù)通道，能夠讓京東的企業(yè)客戶直接訪問和購買DaaS;騰訊的眾創(chuàng)空間指定了小熊U租為業(yè)務(wù)合作伙伴，將其提供給騰訊眾創(chuàng)中心的企業(yè)家和初創(chuàng)企業(yè)。

        小熊U租也曾表示，京東的戰(zhàn)略合作為小熊U租提供了倉儲管理、物流和配送服務(wù)，同時借助其在3C方面的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，可以降低運營成本和設(shè)備采購成本。

        伴隨著需求的釋放和資本的鼎力支持，凌雄科技表現(xiàn)不俗。根據(jù)其招股書披露，凌雄科技目前是中國最大的企業(yè)級DaaS供應(yīng)商，可以幫助企業(yè)客戶在三年內(nèi)將運營成本降低10%-30%。同時，被國務(wù)院?信部作為?業(yè)標(biāo)桿認(rèn)定為“國家中?企業(yè)公共服務(wù)?范平臺”、國家級別專精特新“?巨?”企業(yè)。

        2022年4月，這位“小巨人”遞表港交所。乘著IT設(shè)備租賃的風(fēng)口起飛，備受資本關(guān)注的高光之下，卻依然有一些問題暗藏其中。

“假”DaaS廠商 “真”二手設(shè)備回收商？

        根據(jù)其招股書披露，凌雄科技的主要業(yè)務(wù)包括設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)，以及排在最后的設(shè)備回收服務(wù)。

        然而，這個數(shù)字化DaaS解決方案廠商，實際租賃收入占比很少，營收主要以設(shè)備回收服務(wù)為重心。通過不同業(yè)務(wù)的收入明細(xì)可以看出，近三年以來，設(shè)備回收服務(wù)貢獻的營收均能夠占70%左右，而設(shè)備訂閱和IT技術(shù)訂閱兩者加起來僅占30%。

        來源：凌雄科技招股書

        設(shè)備回收服務(wù)主要是指從企業(yè)用戶處購買淘汰設(shè)備，并在翻新之后用于設(shè)備訂閱服務(wù)或通過外部電商平臺銷售。用于訂閱的IT設(shè)備被淘汰時，也可以通過外部電商平臺或者其自有平臺進行銷售。

        設(shè)備回收本身是一項成本極高的業(yè)務(wù)，規(guī)模越大，需要投入的成本越多，但由于技術(shù)門檻不高，所以帶動毛利率較低。

        根據(jù)其招股書顯示，凌雄科技的投資和經(jīng)營活動相關(guān)現(xiàn)金很大程度上投向了廠房和設(shè)備。2021年設(shè)備回收收入的毛利率僅為3.1%，對比設(shè)備訂閱服務(wù)的IT技術(shù)訂閱服務(wù)分別23.2%和72.9%的毛利率，設(shè)備回收服務(wù)對于收入七成的占比拖累了整體毛利。

        來源：凌雄科技招股書

        對比先一步申請港交所上市、在2021年實現(xiàn)扭虧為盈的易點云來看，其收入結(jié)構(gòu)和毛利方面相比而言或許更符合設(shè)備租賃場景。

        來源：易點云招股書

重資產(chǎn)模式下投入成本高 債務(wù)及現(xiàn)金流承壓

        IT辦公租賃設(shè)備業(yè)務(wù)需要廠商提前購置大量的辦公設(shè)備。同時，電子設(shè)備又具有更新?lián)Q代頻率極快的特點，廠商需要根據(jù)具體使用用途進行更新、升級、維護等。倘若要擴大規(guī)模，就需要不斷購置設(shè)備，并且在型號和配置方面也需要滿足不同客戶的需求。

        同時，設(shè)備租賃業(yè)務(wù)具有一對一服務(wù)的特征，設(shè)備在租賃期間不僅很難帶來其他的收益，同時還要承擔(dān)維護、升級的成本。此外，伴隨著長期訂閱客戶數(shù)目的增加，租賃期后的設(shè)備可能會面臨直接淘汰的局面。

        DaaS這樣一對一的實體經(jīng)濟，需要重資產(chǎn)運營，看重的是復(fù)購率，本身很難實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

        值得注意的是，在招股書中，募資用途其中之一則是“改善客戶體驗以滿足日新月異的客戶需求”。曾有報道表示，小熊U租如果想要拿下IT辦公租賃行業(yè)數(shù)千億市場規(guī)模的話，可能需要付出萬億規(guī)模的前置成本。

        根據(jù)招股書顯示，2019年-2021年，凌雄科技的物業(yè)、廠房及設(shè)備等成本分別占到了資產(chǎn)總值的52.1%、54.5%、62.4%。

        在這樣的重資產(chǎn)模式下，凌雄科技的債務(wù)和現(xiàn)金流都承擔(dān)了較大的壓力。

        根據(jù)其招股書，2019年-2021年，凌雄科技的流動及非流動借款結(jié)余分別為1.76億元、3.04億元、5.42億元。從流動比率來看，2019-2021年分別為0.82、0.93、0.74，短期還款承壓。據(jù)其招股書，債務(wù)壓力的主要原因是因為客戶未按時付款、其無法妥善管理現(xiàn)金流。

        而客戶回款方面，凌雄科技也面臨著來自客戶的貿(mào)易及租賃應(yīng)收款項所帶來的信用風(fēng)險。2019-2021年，凌雄科技的貿(mào)易及租賃應(yīng)收款項分別約為4740萬元、3710萬元及5340萬元，減值虧損撥備分別占貿(mào)易應(yīng)收款項的5.2%、9%及9.6%，賬齡也在不斷后移。

        此外，根據(jù)天眼查顯示，凌雄科技目前有高達26項動產(chǎn)抵押，幾乎均為融資性質(zhì)。然而，背靠資本，平均每年融資2-3次，每次融資幾乎均在億元級的資金支持之下，凌雄科技為何仍有源源不斷的融資需求?在這些動產(chǎn)抵押背后，是否暗含了現(xiàn)金流承壓的問題?

        來源：天眼查

        究其緣由，凌雄科技想要打造數(shù)字化、多場景的DaaS閉環(huán)，涉及租賃、技術(shù)支持、SaaS服務(wù)、設(shè)備回收、資產(chǎn)管理等多個環(huán)節(jié)，必然要投入大量的硬件購置、維護成本以及技術(shù)研發(fā)費用。客戶的資產(chǎn)“輕”了，也就意味著供應(yīng)商的資產(chǎn)要“重”。

        除此之外，對比歐美市場60%以上的IT辦公設(shè)備租賃滲透率，中國才剛剛起步。在重物品所有權(quán)的傳統(tǒng)觀念下，租賃模式還需要培育市場，前期仍需繼續(xù)燒錢以較低的使用成本逐漸改變用戶使用觀念。

        因此，在當(dāng)前跑馬圈地的階段，凌雄科技還需要在重資產(chǎn)模式下負(fù)重前行。

市場高度分散 和云市場或“背道而馳”

        當(dāng)前，中國的DaaS市場呈現(xiàn)高度分散的特征，市場由大量小規(guī)模的區(qū)域性DaaS提供商組成，僅有少數(shù)玩家的收入能夠超過人民幣五億元門檻。目前，第一梯隊的玩家僅有凌雄科技和易點云。

        根據(jù)招股書，凌雄科技目前是按照收入計的最大DaaS廠商。但即便市占率第一，也僅有3.9%的市場份額。市場前五大參與者合計僅占7.2%。

        來源：凌雄科技招股書

        由此可見，IT設(shè)備租賃的市場仍有待整合。

        除此之外，云計算市場的迅猛發(fā)展，也可能成為IT設(shè)備租賃市場的另一重阻礙。

        各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，中國的云計算產(chǎn)業(yè)近年來年增速超過30%，是全球增速最快的市場之一。根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的報告顯示，2021年我國云計算市場規(guī)模已超2300億元，預(yù)計2023年將突破3000億元。

        即使和歐美國家仍有較大的差距，但也預(yù)示著未來會有更大的想象空間。伴隨著政府、金融、通信等領(lǐng)域的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，云計算市場也有了更加深層次的需求。不論是阿里、騰訊、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是中國移動、中國聯(lián)通等“國家隊”都在積極布局云計算產(chǎn)業(yè)。

        相比來看，IT設(shè)備租賃更多的是對于硬件資產(chǎn)的租賃，雖然能夠在一定程度上實現(xiàn)對于資源的合理利用與有效配置，但與云市場的算力、平臺、云端存儲等輕量、軟性的特征相比，還屬小巫見大巫，甚至有被擠占生存發(fā)展空間的可能。

        值得一提的是，IT設(shè)備租賃賽道的另一玩家易點云原名“易點租”，于2021年3月正式更名為“易點云”，并引入“辦公云”和“公有云”的概念。IT設(shè)備租賃廠商也想要蹭云市場的熱度。雖然僅是一字之差，有偷換概念之嫌，但背后暗含的或許是整個行業(yè)沒落的局面。

        那么，站在上市的節(jié)點，仍靠二手設(shè)備回收維持營收的小熊U租，又該怎么講資本的故事?

《電鰻快報》