多項經營指標惡化，子不語集團有限公司(以下簡稱“子不語”)的港股IPO之路，能走多遠?

        子不語是一家主要通過第三方電商平臺進行服飾及鞋履產品銷售的跨境電商公司。3月7日，子不語向港交所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。

        2021年，這家昔日的亞馬遜“大賣”，在亞馬遜上的網店活躍用戶數量發生下滑，不僅退貨率大幅上升，存貨周轉天數更是高達令人的304天。

        屋漏偏逢連夜雨，子不語闖關港股，前景難言樂觀。

        經營狀況持續惡化

        招股書顯示，自2011年成立以來，子不語一直專注于時尚服飾產品(特別是女裝產品)的設計及銷售;從2016年開始，該公司擴大產品組合并開始為客戶提供鞋履產品。

        2019—2021年(以下簡稱“報告期”)，子不語分別取得收入14.29億元、18.98億元和23.47億元。其中，銷售服飾產品收入分別為11.47億元、13.38億元和18.34億元，占各期銷售收入的比例分別為80.3%、70.5%和78.1%。如圖表1所示，報告期內，子不語近八成收入來源于服飾產品的銷售。

        然而，上述主營業務似乎并不能給子不語帶來持續穩定的日常經營性現金流入。

        2019—2021年，子不語經營活動產生的現金流量凈額分別為8196.2萬元、1.14億元和-2.07億元。可以看到，2021年該公司經營活動產生的現金流量凈額大幅下滑，對此，子不語在招股書中稱主要是“由于我們使用更多現金采購存貨”。

        那么，報告期內子不語的存貨余情況究竟如何呢?

        經查閱招股書，報告期內，子不語存貨余額分別為1.78億元、2.56億元和6.64億元，占各期流動資產的比例分別為41.75%、42.69%、69.58%，可見近三年子不語存貨余額及占比逐年攀升。從圖表2可以看出，子不語的存貨主要是制成品。

        同期，子不語存貨周轉天數分別為175天、177天和304天，逐年上升且2021年高達304天。子不語解釋稱，這是因為更專注于透過亞馬遜銷售及增加FBA(亞馬遜物流)模式下亞馬遜海外倉庫中制成品的庫存。

        亞馬遜“大賣”紅利期已過

        時代商學院查閱招股書發現，近三年子不語通過第三方電商平臺銷售的比例分別為91.9%、79.3%和87.5%，其中，亞馬遜平臺占比分別為31.5%、32.4%和71.3%;Wish平臺占比分別為54.5%、44.3%、13%。

        也就是說，子不語目前主要仍依賴第三方電商平臺進行銷售。

        從圖表3可以看到，2021年通過自營網站銷售的比例僅11%;而且，2021年，子不語通過亞馬遜平臺銷售比例大幅上漲，而通過Wish平臺銷售比例大幅下跌。對此，招股書顯示，這是因為子不語出于戰略考慮將業務中心轉移至通過亞馬遜進行銷售。

        但是，2021年子不語在亞馬遜上的運營數據似乎并不好看。據招股書，2021年子不語在亞馬遜上的網店活躍用戶數量發生下滑，且退貨率大幅上升。

        從2021年4月開始，亞馬遜根據《賣家行為準則》等格式條款，啟動了大規模的“封號”行動，重點打擊“刷單”、虛假評論等系列違規行為，不少中國跨境電商賣家接連被“封號”，資金被凍結、貨物被鎖倉。其中，貼身衣物品牌有棵樹近340個站點被封、1.3億資金被凍結。

        至今，澤寶、傲基、有棵樹等多家大賣家被封賬號仍未恢復。

        另外，從澤寶母公司星徽股份發布的2021年年報來看，2021年，星徽股份的營業收入從2020年的55.23億元大幅下滑到36.6億元。而且，值得注意的是，星徽股份一、二季度利潤尚且可觀，三、四季度卻已嚴重虧損。

        結合子不語的產品類型和銷售渠道，時代商學院認為：

        一方面，子不語八成收入來自于時尚服飾產品，而時尚潮流是不斷在發生變化的，大額庫存對子不語來說無疑是一枚定時炸彈。

        另一方面，子不語近九成收入來自第三方平臺，對亞馬遜平臺存在單方面的嚴重依賴，越來越多的有實力商家不斷入駐，早期進駐者的紅利退潮，子不語經營管理跟不上的話，或面臨嚴重不利影響。

        畢竟，像星徽股份這樣的“大賣”也已經開始嚴重虧損，子不語2020年營收規模遠不及星徽股份一半，未來恐禁不起一點風浪。

《電鰻快報》