4月7日，美國“對等關稅”政策引發全球資本市場巨震，全球主要股市多數下跌，截至截稿，日經225指數跌幅早盤擴大至8%。納斯達克指數跌幅5.82%，再來看看國內市場，A股市場開盤跳水，上證指數大跌6.74%,深證成指跌幅8.42%,創業板指數大跌10.36%。

        方正富邦基金經理喬培濤認為，這輪市場大跌主要邏輯是全球互加關稅沖擊全球經濟增長，商品、股票大跌。基本面來看，一季報業績存在壓力。出口受到較大沖擊，基本面預期偏悲觀。市場情緒維持低位，融資余額連續兩周回落。全球風險資產暴跌，風險偏好下行。

        我們認為，盡管市場短期震蕩難以避免，但中國資本市場仍展現出較強的抗跌韌性。我國在激發內需潛力方面具有顯著政策縱深，隨著二季度穩增長政策的持續加碼，消費復蘇主線或將成為A股市場的重要支撐，美股大跌更深層次的原因在于，其過去多年蘊含的高估值風險集中釋放。相比之下，A股市場當前整體估值不高，權益資產具備較高投資性價比。

        短期來看，關注高股息(電力、公路、銀行)、內需(地產基建、航空、軍工)、自主可控國產替代(半導體材料、醫療設備)、受益關稅反制(農業、稀土)。出口鏈仍面臨拋壓。中長期來看，我們的制造業優勢仍在，尤其在新質生產力領域的優勢正逐漸顯現，新科技浪潮仍在涌現，仍繼續看好以新質生產力為代表的成長板塊。

        風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。

        4月3日凌晨，特朗普突然宣布對所有進口商品加征10%關稅，對60多個重點國家最高加征49%的懲罰性稅率，美股盤后市場，跌幅進一步放大，納斯達克指數期貨暴跌逾4%，標普500指數期貨下跌3.5%。而美國7大科技巨頭公司股票，跌幅尤為明顯，蘋果公司盤后大跌7.5%。

        A股市場看，截至午間收盤，三大主要股指收跌，上證綜指、深證成指分別跌去0.51%、1.46%,創業板指跌1.8%。

        根據白宮官員表述，基準關稅(10%)將于美東時間4月5日生效，對等關稅將于4月9日生效。理論上各國或尚有協商的時間，但從海外媒體的表述看，短期美方協商意愿或不大。

        方正富邦基金經理喬培濤認為，對中國加征的對等關稅超出市場預期，對中國經濟構成沖擊，后續也要關注國內政策的對沖力度。綜合考慮當前美對中的所有關稅，包括上輪貿易摩擦即301調查的9.4%、最惠國待遇下的MFN稅率2.5%、今年以來特朗普已額外加的20%以及今天的對等關稅34%，中國商品出口美國面臨的關稅超過60%。參考上一輪中美貿易摩擦，靜態測算每加征10%的關稅對中國GDP及出口的沖擊分別為-0.28%和-2.5%。考慮兩會中設定的2025年的經濟目標，后續財政、貨幣政策都會加大刺激力度。

        對美國的影響：關稅清單涉及185個國家，2.3萬億美元以上的進口產品，占美國總進口71%。加征關稅將使得美國滯脹壓力大幅上升，美元信用損傷，預計美元將走弱、美國通脹上行、美債短期利率有望上行。

        對A股市場的影響：特朗普加征關稅對全球經濟構成沖擊，并且中國出口加征關稅顯著更高，中國出口面臨較大的不確定性。在內需政策尚未明確的情況下，市場階段性偏向于防御,所以大盤指數階段性面臨調整壓力。但是我們可以關注結構性的機會，我們選取受關稅沖擊較小且可能受益財政、貨幣政策發力的交集，可關注純內需相關、偏防御的行業。如食品飲料、地產、社服等受關稅沖擊較小，潛在受益后續國內財政、貨幣政策發力。其次利率預期下行，高股息板塊(公用事業、公路鐵路等)階段性有望受益。科技相關的彈性板塊需要等待風險偏好的企穩，當前時點面臨較大的不確定性。

        風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。

        “當潮水退去，才知道誰在裸泳”。這句投資界的經典格言正在公募基金行業殘酷上演。

        Wind數據顯示，截至2025年3月31日，3月份全市場已有40只公募基金發布清盤風險提示性公告，其中16只產品已正式進入清算程序，一場行業大洗牌正加速上演。

        清盤警報密集拉響

        根據基金合同約定，當基金連續50個工作日出現份額持有人數量不滿200人或資產凈值低于5000萬元時，將觸發清算程序。值得注意的是，此次清盤潮呈現“多點開花”態勢，涉及華安基金、博時基金等頭部機構，以及淳厚基金等中小公募在內的近20家基金公司，幾乎覆蓋行業各梯隊。

        從產品類型來看，混合型基金是重災區，在40只觸及清盤的產品中占20只，比例達50%。

        具體到基金公司，淳厚基金與博時基金各有4只產品觸及清盤線，華安基金、農銀匯理、安信基金、鵬華基金、德邦基金和華寶基金等機構也各有2—3只產品上榜。

        更值得關注的是，此輪清盤潮呈現出兩個顯著特征：一是“短命基金”頻現，多只成立不足一年的產品快速觸及清盤線。以匯豐晉信慧鑫6個月持有期債券基金為例，該產品成立于2024年4月16日，但截至2025年3月19日已連續40個工作日基金資產凈值低于5000萬元，距離其成立尚不滿一年。農銀紅利甄選成立于2024年8月2日，基金經理姚晨飛(2023年9月首次管理公募基金)尚處新手期。

        二是明星基金經理光環失效，由知名基金經理管理的產品同樣難逃清盤命運。以鵬華成長先鋒混合為例，該基金由前寶盈基金明星基金經理陳金偉管理，自2024年8月成立以來，規模始終在清盤線附近徘徊，成立7個月未現明顯增長。無獨有偶，由從業9年的資深基金經理陳良棟掌舵的長城產業優選混合，自2024年7月成立以來，管理規模已從首募的3.62億元縮水至不足5000萬元，觸發清盤預警。

        中小公司生存空間受擠壓

        在此輪公募基金清盤潮中，中小基金公司正面臨更為嚴峻的生存考驗。

        以淳厚基金為例，今年以來已清盤淳厚穩嘉和淳厚穩悅兩只產品，同時旗下包括淳厚優加回報一年持有期、淳厚中債1—3年政策性金融債等在內的多只基金接連發布凈值低于5000萬元的預警公告，清盤風險持續蔓延。

        行業內部人士透露，清盤對中小機構造成的打擊尤為沉重。“單只產品清盤意味著前期數百萬的營銷投入付諸東流。但若維持‘迷你基金’運作，每年仍需承擔50—100萬元的審計、托管等固定成本。這種兩難局面讓中小基金公司進退維谷。”

        為打破困局，淳厚基金正嘗試通過召開持有人大會修改基金合同中的終止條款。這種“續命”做法在業內雖非首例，但反映出中小機構在規模萎縮下的求生本能。Wind數據顯示，淳厚基金旗下26只公募產品中，截至去年四季度末已有10只規模跌破5000萬元清盤線，占總數的38.5%，公司整體規模也僅維持在231.42億元。

        多重因素導致規模縮水

        當前公募基金行業面臨的清盤壓力并非單一因素所致，而是多重市場與行業因素共同作用的結果。多位業內人士向《華夏時報》記者揭示了背后的深層原因。

        首先，市場持續震蕩導致投資者風險偏好降低。上海某中型公募市場部負責人表示，今年以來，權益類基金業績普遍承壓，導致贖回壓力加大。特別是行業主題類產品，受板塊快速輪動影響，規模波動更為劇烈。市場環境的變化使得基金維持規模的難度大幅提升。

        其次，“贖舊買新”現象仍未根本改變。盡管監管層持續規范基金銷售行為，但部分渠道仍存在引導客戶贖回老基金認購新基金的情況。某銀行系基金公司渠道經理透露：“部分銀行網點對新基金銷售考核權重較高，客觀上造成了資金‘搬家’。”

        第三，同質化競爭加劇馬太效應。截至目前，公募基金產品數量超過1.1萬只。但資金持續向頭部公司和明星產品集中。在這種競爭格局下，缺乏特色的產品很難獲得投資者持續青睞。

        值得注意的是，上述因素對中小基金公司的影響尤為顯著。《華夏時報》記者調查發現，部分中小公募長期陷入“左手發新、右手清盤”的惡性循環。即便成功發行新產品，也難以實現規模的持續積累和產品線的有效擴充。

        行業轉型陣痛中的新機遇

        盡管當前清盤壓力較大，但業內人士普遍認為這是行業高質量發展必經的陣痛期。隨著行業逐步走向成熟，未來可能出現以下變化。

        首先，產品布局將更加精細化。頭部基金公司或將收縮戰線，逐步清退同質化產品，集中資源鞏固在主動權益、固收等傳統優勢領域的領先地位;而中小機構則需另辟蹊徑，重點布局量化投資、固收+、細分賽道ETF等特色產品，通過差異化競爭尋找生存空間。

        其次，商業模式將向“投顧驅動”轉型。傳統的“重首發、輕持營”的銷售模式將逐步讓位于以客戶需求為中心的投顧服務。

        最后，行業并購重組可能加速。參考海外市場經驗，未來5—10年或將出現更多中小機構之間的合并案例，以及大型金融集團對特色中型公募的收購。

        近期，一份公募基金改革方案初稿在業內流傳。

        據了解，該方案內容涉及公募基金考核機制、費率改革、權益產品、合規管理、代銷機構等多方面相關內容。

        其中，關于基金經理考核的細則引人注目。方案稱，要建立長周期考核機制，三年以上業績不低于80%，五年以上業績不低于50%;低于業績比較基準10%或者負收益的產品，基金經理薪酬下降50%。

        “這次改革的三大要點就是引導絕對收益考核、構建差異化產品體系，并加速行業供給側改革，我認為還是非常切中要害的。”一位基金人士稱，“只是這些話說起來簡單，實際執行中的問題卻千頭萬緒，能否達到初衷也是未知數。”

        據了解，此前已經有一些公司會按照1年、3年、5年的方式進行綜合考核，部分頭部基金公司，在一兩年前對基金經理風格穩定性、相對基準收益的考核，就在向方案上靠攏。

        在上述人士看來，若網傳細則落地，會有更多基金經理做主動的指增模式，配置更均衡，和基準指數貼得更近，只做一些小幅的行業風格的偏離和個股的優選。

        “這樣的話，一方面是可以保證一定的下限，另一方面，主動基金就更加失去靈魂了。”該人士稱。

近三年收益率不低于80%

        據網傳方案初稿，公募基金高管層面，降低規模、排名收入、利潤等指標權重，基金業績指標權重不低于50%，基金經理層面建立長周期考核機制。

        具體來看，要求基金經理三年以上業績不低于80%，五年以上業績不低于50%;將凈值增長率、基金利潤率、盈利客戶占比、業績與基準偏離度等指標加入基金經理考核，相關權重不低于80%。

        此外，基金利潤率在高管業績中考核權重不低于50%，在一般投研人員業績相關指標中不低于50%。

        據萬得數據，截止3月25日，近三年以上業績不低于80%的基金僅6只(A、C類分開計算)，近五年以上業績不低于50%的基金有1023只。

        其中，股票型基金幾乎“全軍覆沒”，近三年收益率均低于80%，近五年也只有286只收益率不低于50%;混合型基金中，有4只近三年收益率不低于80%，604只近五年收益率不低于50%。

        不難發現，近三年基金業績要普遍差于近五年。在業內人士看來，A股波動率顯著高于其他市場，也存在比較明顯的周期性，基本上七八年一個大周期，如果基金經理沒有經歷一到兩輪的牛熊周期，很難對其綜合投資能力做出評判。

        “單單滾動過去五年業績，比如2017~2021年這段時間，可能風格比較穩定，高質量高成長的基金經理表現比較好，但對偏價值的是有失偏頗的。”一位公募基金人士表示，“從現在再回滾五年，一些偏消費醫藥類的業績又會落到最后。”

        據他介紹，很多公司確實會按照1年、3年、5年加起來的方式進行考核，并且3年和5年的權重會更高。一些頭部的公司，在一兩年前就開始有針對性地對基金經理風格的穩定性、相對基準收益，在考核上向這方面靠攏。

多只基金變更業績基準

        關于薪酬改革，方案稱要結合產品與業績比較基準情況，對低于業績比較基準10%或者負收益的產品，基金經理薪酬下降50%，并強化業績延期支付和追索機制。

        若業績不達標，基金經理薪酬削減50%，這一項規定引起了諸多討論。基于自身利益考量，為維持業績不掉隊，基金經理勢必會將倉位盡可能多地買入業績基準對應的ETF。

        “最近可以看到，有一些大公司的產品已經開始在修改相應的業績基準，向一些類似Smart Beta這樣的情況去靠。”上述人士稱。

        Wind數據顯示，3月以來已有多家基金公司宣布變更旗下產品變更業績基準，包括天弘基金、建信基金、廣發基金、匯添富基金、方正富邦基金、銀華基金等，涉及產品涵蓋債券型基金、股票型基金、混合型基金等。

        3月21日，建信信息產業股票基金的業績比較基準發生變更，原業績比較基準為“85%×滬深300指數收益率+15%×中債總財富(總值)指數收益率”，調整后的業績比較基準為“中證TMT產業主題指數收益率×85%+中債總財富(總值)指數收益率×15%”。

        同日，廣發穩健策略混合基金變更業績比較基準，原業績比較基準為“滬深300指數收益率×60%+人民幣計價的恒生綜合指數收益率×15%+中證全債指數收益率×25%”，變更為“中證紅利指數收益率×60%+中證港股通高股息投資指數收益率(使用估值匯率折算)×15%+中證全債指數收益率×25%”。

        從主動權益基金來看，以滬深300指數等寬基為基準的產品，變更為采取中證紅利指數、中證TMT產業主題指數、中國戰略新興產業成份指數等更能體現產品風格的行業指數為業績比較基準，定位更加精準。

        “更多基金經理可能會做主動的指增模式，配置地更加均衡一些，和這個基指數貼的更近一些，只做一些小幅的行業風格的偏離和個股的優選。“上述基金人士告訴搜狐財經，“這樣雖然可以保證一定的下限，主動基金也更加失去靈魂了。”

中小基金公司如何突圍？

        “未來行業的馬太效應還會進一步加劇，整體呈現供給側出清的局面。”業內人士稱。

        相比中小基金公司，頭部基金公司在產品線、投研團隊、渠道客戶等方面具備顯著優勢。在行業改革浪潮洶涌的當下，這一競爭優勢或將繼續擴大。

        該人士稱，中小公司想要突圍是非常困難的，過去這些年主要就三條路，第一是固收上有一些資源積淀，現在空間也比較有限。

        第二，個別的明星基金經理支撐團隊的規模，但是這兩年去明星基金經理的趨勢越來越明顯，很多中小公司也是因為明星基金經理的出走，規模流失了很多。

        第三，部分公司有一些通道業務或特色化業務，有一些自有資源，但現在也在收緊。

        整體而言，方案鼓勵機構關注長期業績。不過，目前國內個人投資者仍以短期持有為主，在缺乏制度性長錢的情況下，如何培育基民長期持有習慣?

        “如果A股整個底層生態不發生變化，還是長期中低收益、超高波動市場的話，天然的不可能讓大家都形成長線持有的習慣，確實長線持有對于資金的使用效率和收益來說，并不是一個最為明智的選擇。所以說，我覺得單靠這個還是很難的。”上述基金人士稱。

        該人士認為，最重要的還是要增強銷售的認知匹配性，買的時候讓大家知道基金最多可能會跌多少，對它大概的預期收益是多少，要做好匹配，客戶才可能拿得住，才可能最后賺到錢。

        “另一方面，供給端需要更多偏長期均衡或者偏價值類的基金經理出現。”上述人士稱。

        3月25日，中庚基金披露旗下6只產品年報，透露出高管持倉變動、機構資金撤離及隱形重倉股布局等多重信號。數據顯示，公司前基金經理丘棟榮離職后，其曾管理的多只產品遭公司高管、投研負責人及機構投資者減持，管理規模較2023年一季度高點縮水超六成。

        年報顯示，中庚小盤價值股票的高管及投研負責人持有份額區間從2024年二季度末的“超100萬份”降至年末的“50-100萬份”。不過，中庚價值領航、中庚價值靈動靈活配置混合等產品的高管及投研負責人持有份額仍維持在“超100萬份”區間。

        機構投資者對多只產品持倉比例顯著下降。中庚價值領航混合的機構持有份額從2024年中報的5.24億份(占總份額23.22%)驟降至年末的6520.69萬份(占比5.26%);中庚價值靈動靈活配置混合的機構持有份額占比也從半年報的18.79%降至年末的7.33%。中庚港股通價值股票成為例外，機構持有份額逆勢增長12.8%至1.59億份。

        作為個人系公募機構，中庚基金規模持續縮水。數據顯示，截至2024年末，公司管理規模為136.45億元，較2023年一季度末的413.55億元歷史高點減少約277億元。

        丘棟榮離任后，其管理的產品由新團隊接手。截至2024年末，中庚小盤價值股票的隱形重倉股包括納思達、立華股份、江山歐派等。

        3月22日，國壽安保基金管理有限公司宣布，將于2025年3月31日起終止移動客戶端“國壽安保基金”App運營及維護服務(包括安卓客戶端和iOS客戶端)。

        此前，財通基金管理有限公司、國金基金管理有限公司等中小型公募機構已陸續下線相關App或關閉網上直銷交易平臺。據記者統計，2022年以來，有20余家公募機構收縮直銷戰線，其中近八成機構管理規模不足千億元。

        成本與收益不匹配

        此前，公募機構爭相開發App以構建直銷渠道，但由于螞蟻財富App、天天基金App等第三方平臺旗下的代銷渠道崛起，疊加運營成本高企，公募機構尤其是中小機構的直銷平臺承壓。

        記者通過手機應用商城查詢發現，多家中小型公募機構直銷App下載量不足10萬次，應用評分不足3分，部分平臺年維護成本高達千萬元，投入產出比失衡。以某中型公募為例，其直銷App下載量僅1.1萬次，卻需承擔每年數百萬元的技術運維和安全防護費用。

        添翼數字經濟智庫高級研究員吳婉瑩向《證券日報》記者表示，中小公募直銷App因下載量低、維護成本高，陷入“高投入(技術運維、安全防護)、低產出(用戶流量不足)”循環，第三方代銷平臺的發展進一步加劇直銷渠道邊緣化，關停成為降本增效的最優解。

        近年來，公募機構關停直銷App屢見不鮮。深圳市前海排排網基金銷售有限責任公司公募產品運營曾方芳分析稱，運營直銷App是一項重投入的業務，不僅前期系統開發需要大量資金，后續運維成本、技術迭代和安全防護等支出也持續不斷。對于多數資源有限的中小型公募基金而言，直銷平臺的用戶規模和交易量難以形成規模效應，導致運營成本與收益嚴重不匹配。

        銀行等代銷機構優勢顯著

        對于當前基金銷售渠道的格局，晨星(中國)基金研究中心高級分析師代景霞向記者表示，銀行、券商和獨立代銷機構已形成“三足鼎立”的局面，這些代銷機構憑借豐富的客戶資源、成熟的銷售渠道和專業的銷售團隊，在市場競爭中占據顯著優勢。

        相比之下，公募直銷平臺的市場份額較小，客戶基礎相對薄弱，吸引和留住客戶的難度較大。

        代景霞表示，公募直銷平臺在持續營銷過程中面臨的主要挑戰包括市場競爭激烈、品牌影響力不足和產品選擇偏少。銀行、券商和獨立代銷機構的產品覆蓋面廣，可以為投資者提供一站式服務，而直銷平臺則通常只能銷售自家基金公司的產品，限制了投資者的選擇范圍。

        針對中小公募機構直銷平臺的發展困境，有觀點認為，中小公募機構應專注于基金管理，將銷售工作分包出去。然而，曾方芳認為，這一策略并非適用于所有中小公募機構。如果團隊規模有限，直銷業務開展困難，可以考慮借助第三方銷售平臺的力量，集中資源深耕投研等核心競爭力。但對于已經具備一定直銷能力的公司，應繼續保留并培育相關業務，因為直銷渠道不僅能夠直接觸達客戶、提升品牌影響力，還能夠建立穩定的客戶關系，形成長期競爭優勢。

        那么，面對市場變化和挑戰，中小公募機構應如何調整直銷策略呢?代景霞認為，可以從三方面發力：一是聚焦投顧服務，中小公募機構可以重點發展投資顧問服務，培養投顧團隊，為投資者提供專業的資產配置方案和投資建議;二是提升用戶體驗，優化直銷平臺的界面設計和功能布局，同時提供個性化的投資服務，根據投資者的風險偏好、投資目標等為其推薦合適的產品和投資組合;三是強化品牌建設，加強公司自有渠道的建設和運營，發布優質的投研內容、市場分析報告等。

        3月24日，申萬菱信基金發布公告稱，申萬菱信鑫享穩健混合發起式基金合同終止并進行基金財產清算。而這已是年內該公司旗下第二只清盤產品。2月24日，申萬菱信基金也曾宣布申萬菱信雙禧混合型發起式基金出現了合同終止情形，已進入清算程序。

        不僅如此，在年內A股市場逐步回溫的背景下，申萬菱信基金權益新品發行折戟，存量產品迷你基較多，近三年更有超九成主動權益類產品收益率告負。

        據3月15日公告，申萬菱信遠見成長混合于2024年12月16日開始募集，截至2025年3月14日基金募集期限屆滿，未能滿足基金合同規定的基金備案的條件，因此基金合同不能生效，宣告募集失敗。

        就上述情形對公司有何影響等問題，北京商報記者發文采訪申萬菱信基金，對方表示以公告為準。

        事實上，申萬菱信基金旗下多只存量產品仍屬于迷你基金的范疇。Wind數據顯示，截至2024年年末，數據可取得的83只產品(份額合并計算，下同)中，共計18只產品規模不足5000萬元，若排除發起式基金，則也有6只是迷你基金。

        中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英表示，年內2只清盤基金均為發起式基金，一般而言，發起式基金合同生效之日起三年后的對應日，如果基金資產凈值低于2億元，則正常清盤。不過2只產品相繼清盤后可能對公司聲譽有所影響，渠道機構、投資者可能會對公司的管理水平有所質疑。另外，旗下多只迷你基可能表明該公司在產品營銷方面存在一定短板，或是為保成立，而缺乏渠道、產品的深耕，此外，業績也可能是一大因素。

        從存量基金業績表現看，Wind數據顯示，截至3月21日，近一年申萬菱信基金數據可取得的42只主動權益類基金(份額分開計算，下同)平均收益率為12.31%。其中，超八成產品業績實現收正，申萬菱信多策略混合A的近一年收益率為46%，排在首位。含該產品在內，6只主動權益類基金近一年收益率超過30%。不過，同期另有申萬菱信醫藥先鋒股票C跌超19.55%，居于末位。

        公開信息顯示，申萬菱信基金成立于2004年1月，中央匯金公司控股的申萬宏源證券持有申萬菱信基金67%的股份，日本三菱UFJ信托銀行持有公司33%的股份。

        Wind數據顯示，截至2024年年末，申萬菱信基金非貨基管理規模為724.54億元，同比小幅增長1.98%，在全部基金管理人中排名第60位。其中，權益類基金規模為208.7億元，占比不足三成。

        作為運作20余年的老牌公募，申萬菱信基金也曾達到900億元的非貨基管理規模巔峰。數據顯示，截至2015年上半年末，申萬菱信基金非貨基管理規模達938.02億元，其中，權益類基金規模高達934.44億元，占比超99%。然而，截至2015年三季度末，其權益類基金規模就驟降至262.95億元，此后，申萬菱信基金權益類基金規模更波動不斷，2018年年末甚至低至163.42億元。

        規模不及往昔的同時，申萬菱信基金“舵手”也時常流動。2020年以來已先后離任12位基金經理。今年以來，在申萬菱信基金任職六年的固定收益投資部聯席總監唐俊杰因個人原因“清倉式”卸任。同期，另有兩位基金經理到任。招商基金前百億基金經理賈成東正式加入，并擔綱副總經理，此外，擁有私募背景的高付也加入申萬菱信基金。

        華安基金前基金經理張亮因“老鼠倉”被罰1566萬元半年后，其“失聯”被催告的公告出現在上海證監局官網，讓這場丑聞再次成為市場熱議的話題。該“老鼠倉”事件中長達4年的趨同交易未被華安基金察覺，張亮的離任審計未發現異常，行政處罰執行時也受到阻礙——這起事件猶如一柄鋒利的手術刀，剖開了公募基金行業高速發展下暗藏的治理沉疴。一系列事情的演變是基金經理的個人墮落，還是行業合規體系失效的殘酷注腳?

        上海證監局的公告中顯示，張亮操縱“閆某”賬戶近1000個交易日。在這段時間里，華安基金的風控體系卻處于“靜默”狀態。高達59.91%的趨同交易比例，涉及6.65億元的交易金額，繞過了華安基金的交易監控警報，暴露出該公司交易監測系統的缺陷。這種技術性“失能”的背后，實則折射出更深層的制度性失靈。

        盡管基金公司要求員工報備直系本人及親屬賬戶，但對報備賬戶與實際操作賬戶的一致性缺乏驗證機制，導致張亮用未報備的“閆某”賬戶實施了違規交易。當從業人員賬戶報備制度淪為形式，交易數據交叉核驗機制形同虛設，華安基金的合規體系已然淪為公司營銷和應對監管的“走過場”。

        此外，在華安基金披露的基金經理變更公告中，張亮系因“個人原因”離職，甚至離職前夕他還發行了名為“華安品質甄選混合基金”的新產品，這在一定程度上揭示出基金公司離任審計制度的漏洞——過度依賴財務核查而忽視行為分析，停留在賬面檢查卻無視交易痕跡。

        《基金行業人員離任審計及審查報告內容準則》早在13年前便已施行，但基金從業人員因離任審計被查出違規行為的案例少之又少，這與監管部門事后查處案件數量形成強烈反差。還有部分基金公司因未按時提交離任審計報告受到監管處罰。

        在華安基金的上述個案中，作為“老十家”基金公司的華安基金，其管理層未能確保公司合規風控資源配置與超6500億元的業務規模相匹配。從日常交易監控到員工離任審計，從員工行為管理到相關制度執行，公司管理層對該公司合規防線的失守難辭其咎。

        在中國公募基金管理規模突破32萬億元的耀眼數字背后，暗流涌動的合規危機不容忽視。當激進的規模增長目標遇上薄弱的內控體系，當管理費收入與風險控制投入嚴重失衡，部分機構在這場規模競賽中已經逐漸模糊了合規底線。

        華安基金在前基金經理受到監管處罰后的“失語”，且時隔半年未能有效配合監管部門執行處罰，就是行業內部分機構存在的重發展、輕治理的一個縮影。

        更深層的危機還在于投資者信任的流失。張亮“老鼠倉”事件對基金行業信任根基的摧毀力遠超千萬元罰單本身。當基金經理利用未公開信息進行趨同交易，實質是背棄“受人之托，忠人之事”的信托責任。可以想象，投資者如何信任一家因“老鼠倉”被處罰的基金公司，又怎么可能將自己“血汗錢”交給他們去管理?長此下去，“老鼠倉”事件必然也將損害基金公司自身的利益。

        站在中國公募基金行業高質量發展的歷史關口，張亮事件不應止于個體警示，而應成為行業治理革新的一記警鐘。當科技賦能穿透合規盲區，當制度創新筑牢風控堤壩，當職業倫理重歸價值核心，中國資管行業方能真正實現從規模領跑到質量引領的跨越。這場始于個人違規、機構失守的危機，終將倒逼出行業治理的質變，為資本市場健康發展注入新的動能。

        近期，債券市場劇烈波動引發連鎖反應，多只債券型基金遭遇大額贖回。

        據證券時報記者不完全統計，今年以來，近70只基金發布公告調整凈值精度，包括債券型混合基金在內，近八成為債券型投資基金。在上述發布調整凈值精度公告的基金中，多數是因為基金產品遭遇大額贖回。

        近期，在資金面偏緊、股債蹺蹺板效應、經濟政策加碼等多重因素影響下，債券市場波動加劇，使得債券基金贖回壓力增加。

        業內人士表示，近期債市波動中，投資者擔憂基金、理財等機構負債端的贖回負反饋進一步加劇利率調整的幅度。不過，從歷史數據看，債券市場具有一定的周期性，短期的波動并不影響其長期的投資價值。

        多只債基遭大額贖回

        據證券時報記者不完全統計，截至3月18日，今年以來至少有67只基金調整了基金凈值的精度，其中，包括債券型混合基金在內，有54只基金發布了調整基金凈值精度相關公告，占比達到80.60%。

        記者梳理發現，多數基金因發生大額贖回情況，調整了基金凈值精度。比如，3月18日，宏利中債綠色普惠金融債券優選指數證券投資基金發布公告稱，該基金于2025年3月17日發生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經公司與基金托管人協商一致，決定自2025年3月17日起提高基金C類份額凈值精度至小數點后八位，小數點后第九位四舍五入。基金C類份額將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產生重大影響時，恢復基金合同約定的凈值精度，屆時不再另行公告。

        除宏利中債綠色普惠金融債券優選指數證券投資基金外，今年以來，還有富國中債優選投資級信用債指數發起式證券投資基金、東方中債綠色普惠主題金融債券優選指數證券投資基金、富國中債優選投資級信用債指數發起式證券投資基金等多只被動指數型債券基金調整了基金凈值精度。

        值得一提的是，今年以來，對基金產品凈值精度進行調整的債券型基金主要為主動管理型債券基金。比如，泰康悅享90天持有期債券型證券投資基金發布公告稱，該基金A份額于2025年3月14日發生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經公司與基金托管人協商一致，決定自2025年3月14日起提高基金A份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。基金A份額將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產生重大影響時，恢復基金合同約定的凈值精度，屆時不再另行公告。

        債市波動加劇

        多只債券型基金發生大額贖回的背后，正是因為近期債券市場波動加劇。

        3月17日，30年期國債期貨大跌1.81%，收盤價創2024年11月22日以來收盤新低;10年期國債期貨收盤跌0.56%，收盤價創2024年11月27日以來收盤新低。

        3月18日，國債期貨市場有所企穩，30年期國債期貨跌0.10%，10年期國債期貨漲0.09%，5年期國債期貨漲0.07%，2年期國債期貨漲0.06%。

        拉長時間來看，30年期國債期貨自年內高點以來已累計下跌近7%，10年期國債期貨自年內高點以來的跌幅也在2%以上，5年期國債期貨、2年期國債期貨也有不同程度下跌。

        對于近期債市調整，國盛證券認為，驅動因素主要有資金收緊、宏觀政策發力和預期改善等。自去年9月中共中央政治局會議扭轉預期以來，去年底中央經濟工作會議和今年3月政府工作報告延續政策基調。今年年初實現信貸“開門紅”，資金面持續偏緊，部分高頻數據顯示開工加快，地產銷售方面二手房成交面積回暖，市場對于基本面預期改善。

        華泰固收的觀點稱，雖然本輪債市調整劇烈，但利率1.9%左右的十年國債已經基本完成了對之前極致預期的修正，債市的需求力量并沒有徹底消失，宏觀邏輯還有反復可能，外需風險還未兌現，債市更多是對透支的修正，不是趨勢性的反轉。當然，如果短期贖回引發超調，可能觸及2.0%—2.1%的頂點。

        華泰證券提醒投資者，對于機構行為，短期的擾動仍需提防。首先，銀行金市一季度業績可能虧損，季末賣出部分OCI債券兌現浮盈。其次，銀行持有的部分長久期利率債基金一季度業績表現不佳，觸及止損線后或面臨贖回壓力。再者，銀行一級市場承接長久期政府債任務增加，二級市場更傾向于賣出長久期政府債，以控制久期。最后，近日債市持續調整也導致更多理財破凈，贖回反饋風險仍需警惕。權益表現強勁分流債市資金。

????????近期，建信基金旗下指數增強新產品——建信中證A股指數增強面市，跟蹤A股整體表現的同時，借助科技賦能、量化模型，主動挖掘超額機會。

????????建信中證A股指數增強以中證A股指數為跟蹤標的，該指數由所有A股上市公司構成，剔除暫停上市的股票，以自由流通股本加權，行業和個股分布相對分散，兼顧價值與成長風格。從當前估值來看，A股整體仍具有較高性價比，在基本面持續復蘇、貨幣政策“適度寬松”等多重利好支撐下，后市行情值得期待。

????????據了解，除了緊密跟蹤標的指數，把握貝塔行情，建信中證A股指數增強還將借助建信基金自主研發的多因子量化模型，基于海量數據，從財務因子、情緒等多方面評估個股的投資價值，進一步優化投資組合，主動深挖市場的阿爾法收益。

????????公開資料顯示，建信基金數量投資團隊核心成員均擁有10年以上量化投資經驗，其自主研發的自動量化投資管理系統歷經多年實踐，在降低被動指數類投資組合跟蹤誤差、提高增強類指數投資組合超額收益方面表現出色。海通證券數據顯示，截至2月底，建信精工制造指數增強近3年、近7年超額收益率均排名同類第10(10/247、10/63)，建信中證1000指數增強A近5年超額收益率排名同類第9(9/140)。

        3月12日，以“「指」樹成林 春山可望”為主題的嘉實基金2025年超級指數節在北京隆重舉行。嘉實基金股票策略研究總監方晗出席會議并發表主題演講。方晗表示，從資產配置角度來看，其現金流對未來貼現率的貼現決定了股債基本方向，過去20年中國股債資產，經歷了四個不同經濟周期下的股債資產輪轉。2024年中國呈現股債雙牛局面，股票指數和債券指數大幅上漲。與歷史上前三次類似，股債雙牛往往發生在經濟周期底部和貨幣政策轉向轉折點，體現了對經濟和盈利周期的信心展望以及對流動性寬松的預期。而在股債雙牛后的第二年，過去四次中的前三次是股票繼續漲、債券開始回調。

        從長期周期看，持有股票資產是為分享上市公司現金和利潤回報。拉長看，中國股票資產回報率雖有波動，但三年以上維度仍貼近長期名義 GDP 增長趨勢線，因為名義 GDP 隱含價格因素。若預期名義 GDP 增速能實現，股票資產未來三年回報率表現仍可期。

        從年度看，每年股票指數上漲可拆分為盈利增長和估值波動變化。2024年寬基指數漲幅近15%，但上市公司利潤總體預計負增長，上漲主要體現為估值擴張，意味著投資者對 2025年上市公司盈利恢復正增長的預期。2025年股票資產要實現連續第二年正回報，關鍵或在于上市公司利潤增速的回升，這有賴于政策持續加力，包括擴大總需求、促進物價回升、穩住樓市股市，以及積極財政和適度寬松貨幣政策等。隨著存量政策與增量政策的持續落地，預計2025年企業利潤為正增長，估值溫和擴張。

        站在全球視角下看，今年美國政策不確定性增加，美股處于高位對政策不耐受，而中國權益資產過去三年出清下性價比凸顯。目前全球跨境資本在重新評估中美資產吸引力，趨勢變化整體有利于中國資產。

        對于今年資產價格表現，方晗總結道2025年股市重點指數有望延續第二年正回報，若企業利潤實現5%左右正增長，中國資產價格有望貢獻10%以上回報率。具體配置線索上，科技是熱門方向。過去兩年的啞鈴型配置結構，一端高股息紅利類資產，一端科技鏈AI主題，今年可能變化，與內需相關的、偏先進制造領域機會增多，建議結構上可以適當往中間部分靠攏。港股開年漲幅較大，目前AH 溢價指數130%，處于過去十年相對低位，過往出現類似情況時，A股后續往往漲幅更大，預計A股權重股折價未來一年或有較大修復空間。

        總體而言，方晗認為2025年中國股票市場機會更多，尤其是基于業績增長和景氣賽道，相比過去更側重基本面景氣和產業線索投資，整體呈現理性樂觀態勢，存在更多結構性機會。

        3月12日，以“‘指’樹成林 春山可望”為主題的嘉實基金2025年超級指數節在北京隆重舉行，在以“指數投資破圈，如何讓個人投資者看得懂、買得對、拿得住”為主題的圓桌會議上，嘉實基金指數基金經理 田光遠就如何利用指數投資穿越牛熊分享了自己的觀點

        田光遠對于“躺賺”這一概念，從理論層面進行了剖析。指數背后關聯著股票，股票短期充當投票器，長期發揮稱重機的作用，其價格由交易形成，長期圍繞價值中樞上下波動。投資者買賣股票或指數，買入位置處于價值中樞上方則買高，處于下方則買低，由此產生收益差異。但現實中，多數投資者購買指數時，極易陷入價值高估區間，與預期的低估區間背道而馳。因為通常受市場情緒影響，普通投資者難以保持理智，在高位過度加倉或買入，甚至萌生 “躺賺” 錯覺，這便是情緒失控導致的投資誤區。

        談及破局之法，田光遠指出，雖指數投資屬被動投資范疇，但被動投資并非消極投資，而是需要投資者積極應對。指數作為被動化工具，其投資和運作模式偏被動，但相反的是，指數實則是主動觀點的載體，投資者依據自身主觀認知選擇指數工具，才是指數投資的最佳應用場景。田光遠進一步談到，利用工具打破投資認知誤區，首先要保持理智，其次就是為避免單一投資帶來的風險需進行資產的多元化配置。

        定投并非神話，但貴在堅持

        田光遠明確指出，十年定投單一產品實現十倍收益并不現實。他通過對 A 股所有 ETF 過去十年收益的研究發現，漲幅最高的是酒類 ETF，在最高價和最低價之間出現過 5 倍上漲，新能源在 2018 - 2021 年、半導體在 2019 - 2021 年也有 5 倍增長，這表明指數波動的天花板約為 5 倍，因此同一指數十年十倍幾無可能。

        他強調，定投策略不能因短期虧損就被否定，貴在不斷加倉并長期持有。同時，投資者需注意兩點：一是學會止盈，達到 20% - 30% 的收益目標，可能就觸及了定投策略的收益極限，應適時收手;二是規劃好時間周期，高點定投要明白微笑曲線左邊可能漫長且持久，與右邊并非完全對稱。

        ETF 投資：打破 “三不” 心態，規避選股誤區

        田光遠提到，當下 ETF 種類繁多，投資者數量增長迅速，但投資者交易屬性未發生本質改變。他將市場上大部分 ETF 交易者形容為 “三不” 交易者：底部不信、中部不敢、高位不怕。從 ETF 份額變化可見一斑，指數剛開始下跌處于中高位置時，份額增加;跌到底部，份額減少;從底部反彈時，份額加速減少;突破一定幅度繼續上漲時，份額又急速上漲。例如今年 AI 行情、機器人行情，諸多 ETF 份額變化都遵循此規律。

        投資者在投資時，首先要克服心態問題。對于低估品種，不能因跌幅大就懷疑有問題;對于高估品種，要警惕風險。嘉實“超級嘉貝”小程序中的 “熱門 - 估值分位”，能很好地展示市場寬基、主題、行業策略的高估與低估情況，有助于投資者理性判斷。

        其次，投資者選股易過于單一。曾有投資者雖持有多只 ETF，如新能源 ETF、新能源車 ETF、碳中和 ETF 等，但均屬同一賽道。“超級嘉貝”小程序中推出 “超級 ETF - 以股選指” 功能，投資者可通過搜索名稱、代碼，或按主題、凈流入等方式，選定幾只看好的股票，再點擊選指數，篩選出包含這些成分股的指數，實現多元化配置，避免僅投資單一 Beta。未來，該小程序還將持續開發更多功能，助力投資者打破選股誤區。

        3月12日，在嘉實基金2025年超級指數節上，嘉實基金推出指數投資服務小程序——“超級嘉貝”的同時，也升級指數業務子品牌為“超級ETF”。該小程序聚焦于指數，集投資熱點超及時、以股選指超便捷、ETF寶庫超全面等功能于一身，旨在幫助投資者便捷跟蹤市場熱點、把握行情策略動態、篩選更趁手的指數投資工具。

        從近年來的投資趨勢看，“所見即所得”的指數化投資日益深入人心，其中備受青睞的ETF更步入千基時代。鑒于指數投資的工具屬性與配置屬性，要求注重對市場熱點的及時跟蹤、行情動態的及時把握和趁手產品的準確選擇，相關服務和工具的便捷性與可得性至關重要。

        輕量級的微信小程序使用更為便捷，無需單獨下載且不定期升級，疊加微信的高頻場景，更容易滿足指數投資客戶隨時隨地的理財需求。基金公司為指數業務打造專門的小程序，相當于打造了一個指數投資“百寶箱”。

        作為國內最早布局被動投資業務的基金公司之一，嘉實基金一直把關注點聚焦在“從投資者需求出發”，持續優化指數研究體系，提升指數服務能力，共赴指數生態高質量發展。此次推出“超級嘉貝”這類超級工具正是嘉實基金指數業務子品牌“超級ETF”的重要內涵之一，以服務客戶為初心，不斷基于嘉實深度投研能力，為投資者和整個生態圈提供更好用的配套服務工具和解決方案。嘉實基金表示未來還將不斷升級與豐富小程序的功能，不斷豐盈枝干，成為能“加倍”賦能指數生態圈的大樹。

        3月12日，以“「指」樹成林 春山可望”為主題的嘉實基金2025年超級指數節在北京隆重舉行。嘉實基金Smart-Beta和指數投資首席投資官劉斌出席會議，并發表《望春山，赴新程：ETF大時代的布局與配置》主題演講。

        劉斌表示，隨著全球ETF市場的蓬勃發展，投資者正迎來前所未有的配置機遇。在當前的市場環境下，未來ETF的布局將圍繞四大核心方向展開，助力投資者在不同市場周期中實現穩健增值。

        首先，劉斌表示，科技領域的突破一直是推動市場上漲的核心動力。從美國市場的發展經驗來看，科技創新始終是美國經濟走出困境的關鍵力量。如今，中國科技領域也迎來了集中爆發期，以DeepSeek為代表的科技軍團在全球范圍內取得了多項突破性進展，包括六代機、人形機器人、C919大飛機等高端制造業，以及生物科技、量子計算等前沿領域。中國在科技領域的崛起，成為全球科技發展的引領者。

        嘉實基金在科技領域布局已久，長期看好中國科技的發展趨勢，并持續推出代表中國前沿方向的ETF產品。例如，嘉實科創芯片ETF作為芯片龍頭的首選配置標的，不僅面向AI基礎設施，還著眼于未來高端芯片制造。去年10月9日，嘉實科創芯片ETF單日凈申購達到135億元，創下A股ETF發展史上的奇跡，這一記錄在未來多年內都難以被突破。此外，嘉實還布局了軟件ETF和機器人ETF，分別聚焦于AI龍頭企業和信息安全領域，以及依托中國完備工業體系的機器人產業。這三大科技方向將成為未來投資的重要主線。

        其次，當前市場環境下，理財產品獲取穩健高收益難度增加。劉斌指出，隨著利率下行，新發行的理財產品收益率持續走低，甚至出現跌破凈值的風險。以固定收益為主的銀行理財產品，已難以滿足投資者的長期配置需求。因此，理財替代成為資管行業的重要課題。面對這一需求，嘉實基金給出的選擇是嘉實滬深300紅利低波ETF和嘉實港股通高股息投資ETF。

        第三，高質量發展大時代，A500指數的戰略配置價值值得重視。劉斌表示，隨著經濟的逐步復蘇，高質量發展成為時代的主旋律。A500指數作為新國九條之后發布的最重要寬基指數，是資本市場高質量發展的重要抓手。其創新的編制方法通過精選行業龍頭、引入ESG負面剔除等方式，優化了指數的質量特性，使其成為高質量企業的代表。

        “A500指數不僅契合資本市場高質量發展的戰略方向，還與當前經濟復蘇的宏觀環境高度契合。隨著市場環境的逐步改善，高質量龍頭企業或將率先受益，A500指數有望成為投資者分享經濟高質量增長紅利的核心工具。嘉實基金首推中證A500ETF，助力投資者把握高質量發展的時代機遇。”

        第四，立體交易大時代來臨，關注ETF期權的多元策略。劉斌表示，隨著金融衍生品市場的不斷發展，ETF期權等工具為投資者提供了更多非線性收益的機會。嘉實基金作為深交所首批ETF期權標的的管理人，旗下的滬深300ETF和中證500ETF為投資者提供了豐富的交易策略選擇。

        此外，在立體交易時代，嘉實基金通過多種投教活動，向投資者普及ETF期權的投資方法。例如，通過“看大漲買認購，看大跌買認沽，看不漲賣認購，看不跌賣認沽”等策略，有助于幫助投資者在不同市場環境下力爭實現收益增厚。此外，嘉實還通過ETF與ETF期權的組合策略，滿足投資者各種多元的配置需求。例如，通過保險策略規避市場下行風險，或通過背對開倉策略在震蕩市場中獲取額外收益。

        3月12日，以“「指」樹成林 春山可望”為主題的嘉實基金2025年超級指數節在北京隆重舉行，嘉實基金大市場零售業務負責人、券商業務部負責人徐莉莉出席會議并揭曉嘉實基金超級ETF發布時刻。她表示，站在指數投資大時代新起點，嘉實基金指數業務子品牌進一步煥新升級為“超級ETF”，未來將持續圍繞“超級寬基、超級機遇、超級便利、超級工具”四大內涵，打造優質被動產品投資體驗，致力于為客戶創造長期可持續的回報。

        20年砥礪前行：嘉實基金指數業務行業領先

        徐莉莉首先回顧了嘉實基金指數業務20余年的發展旅程。作為業內最早成立指數投資團隊的基金公司之一，從時間條線上來看，嘉實基金的指數業務發展與行業整體節奏高度一致。2005年8月，嘉實推出了國內首只滬深300指數基金，隨后又陸續推出了嘉實滬深300ETF、嘉實中證500ETF等標志性產品，包括業內多只首批或首只ETF產品，嘉實基金始終站在行業指數業務創新發展的前沿。截至2024年底，嘉實指數管理規模已接近2500億元，并10次榮獲“被動投資金牛基金公司獎”。

        她強調，這些成績離不開客戶和合作伙伴的支持與信任。2019年，嘉實發布了“Super ETF”指數業務子品牌，2025年這一品牌進一步升級為“超級ETF”，標志著嘉實指數業務邁入新階段。

        超級ETF四大內涵：超級寬基、超級機遇、超級便利與超級工具

        徐莉莉詳細介紹了超級ETF的四大核心內涵：

        第一個超級是“超級寬基”：嘉實基金在寬基領域一直處于行業領先地位，旗下跟蹤滬深300、中證500等產品均為行業首批且規模領先。2024年嘉實還推出了首批中證A500ETF，且多只產品都采用了低費率的結構，讓利投資者。

        第二個超級是“超級機遇”。依托強大的投研平臺，嘉實一直致力于尋找長坡厚雪、挖掘優質Beta，打造了一系列高景氣的行業主題產品，包括嘉實的科創芯片ETF、稀土ETF以及軟件ETF等，風格鮮明且表現犀利。

        第三個超級是“超級便利”。便利作為ETF產品獨有的特性，嘉實基金將持續通過精細化的運營，提升流動性、降低跟蹤誤差，不斷地打磨更加便利和全面的產品貨架。

        第四個超級是“超級工具”。嘉實將通過投研能力為投資者提供更便捷的指數投資工具，包括全新推出的“超級嘉貝”指數投資小程序，更好幫助投資者精準選擇指數產品。

        超級生態共建：推出“超級ETF投顧計劃”與小程序“超級嘉貝”

        徐莉莉強調，ETF大發展離不開生態各方的共同努力。圍繞指數生態建設中非常重要的投顧服務環節，嘉實基金推出了“超級ETF投顧計劃”，與具備專業能力和市場影響力的投資顧問們建立深度合作機制，共同解決客戶需求中的難點和痛點。首批20位“嘉實基金超級ETF投顧大使”來自東莞證券、方正證券、光大證券、廣發證券、國泰君安、國信證券、恒泰證券、華泰證券、中金財富證券、中信建投證券等知名機構，將共同攜手為客戶提供更優質的服務。

        此外，嘉實還推出了ETF與指數投資小程序“超級嘉貝”，旨在為投資者提供便捷的指數投資工具。小程序具備三大亮點功能：1)投資熱點超及時：實時更新熱點板塊，幫助投資者把握市場機遇;2)以股選指超便捷：通過熱門股票快速篩選相關指數和基金;3)ETF寶庫超全面：覆蓋全市場ETF和指數產品，支持一鍵關注和動態跟蹤。她表示，“超級嘉貝”目前是1.0版本，未來將不斷優化功能，成為指數投資生態中的重要工具。

        最后，作為金融行業20年的從業者與見證者，徐莉莉感慨ETF產品的發展并非一帆風順的坦途，而是生態各方不斷創新突破、厚積薄發的結果。“嘉木成林，美美與共。”她呼吁生態圈內的合作伙伴繼續攜手，一起向指數化投資的春山更高處出發。

        在人工智能(AI)技術浪潮與量化投資競爭趨于白熱化的雙重驅動下，頭部量化私募機構正在AI領域加緊布局。從高薪招募頂尖AI專家、成立專門實驗室，到斥資億元建設超算中心、打造全體系量化投資……2025開年以來，一場圍繞AI的科技競賽在量化投資圈內悄然顯現。

        入局者接踵而來

        3月7日，老牌百億級量化私募鳴石基金發布的一則招聘公告引發行業關注。公告顯示，鳴石基金旗下“創世紀(9.950, -0.83, -7.70%)AI實驗室”(G-Lab)正面向全球招募AI科學家，要求候選人“進行AI基礎科學研究，開發新型算法模型，推動技術創新和AI應用在金融領域的落地”。

        這一動作并非孤例。據不完全統計，自春節假期之后，國內已有九坤投資、寬德投資、蒙璽投資、鳴石基金4家頭部量化機構公開宣布加碼AI研發，或發布相關創新科研成果。另外，隨著DeepSeek持續火爆，以及各行各業對于DeepSeek“量化屬性”的深入研究，外界對量化投資的了解也在進一步深入。

        鳴石基金創始人袁宇在接受中國證券報記者采訪時透露，該機構早在2021年便成立了AI實驗室，2022年啟動的超算中心兩期建設累計投入已達“億元級”。

        與鳴石基金類似，九坤投資等頭部量化機構早已布局AI基礎設施。九坤投資在數據、算法、算力等領域積累深厚，近年來陸續設立Data Lab、AI Lab等多個實驗室，覆蓋數據清洗、算法迭代、算力優化等全鏈條研發，對數據、算法、算力、金融數字化與技術創新等多方面進行賦能。

        值得關注的是，當前頭部量化機構對AI的投入已從早期的局部試水、近兩年的AI賦能，轉向了目前的長期體系化建設。一方面，不少頭部機構普遍設立專門實驗室或專門研究團隊，將AI研發納入長期戰略;另一方面，算力、數據等基礎設施的“重資產投入”成了標配。上海某百億級量化私募人士表示：“2020年前后，機器學習在量化因子挖掘中的應用還是‘錦上添花’，如今AI已成為不少頭部量化策略迭代的核心引擎，在硬件方面億元級的投入已經十分普遍。”

        現實與未來的兩重考量

        頭部量化機構為何集體押注AI?從中國證券報記者多方采訪的反饋來看，其動機可歸結為兩大維度：短中期提升投資效率的現實需求以及長期參與AI產業發展的戰略決心。

        當前，量化投資競爭日趨激烈，傳統策略同質化嚴重，量化機構普遍面臨策略失效周期縮短、超額收益衰減的壓力。AI技術的引入，正逐漸被視為破解困局的關鍵工具。

        第三方機構格上基金研究員關曉敏表示，用人工智能的方法開發因子、為因子賦予權重已經是量化投資業內比較普遍的做法。隨著算力水平的提升，人工智能在量化投資體系內的應用越來越廣，比如利用人工智能來尋找復雜規律、快速高效閱讀各類非結構化數據并從中提煉信息等。

        此外，上海某百億級量化私募人士表示，截至目前，量化投資行業中只有幻方量化創始人梁文鋒另辟蹊徑推出的DeepSeek是在做通用大模型、基礎大模型;其他多數頭部機構主要還是圍繞資產管理維度這一典型應用場景，進行金融垂直類AI大模型的研發。量化投資行業的這些動作值得肯定，相關積極舉措未來可能為國內AI產業的長足發展，貢獻新的力量。

        他進一步分析稱：“DeepSeek選擇做通用大模型，且采取開源、低價策略，這與量化機構以投資收益、利潤為導向的常規邏輯明顯不同。這或許意味著，當自身的技術研發資源明顯有‘余力’、AI研究成果有進一步擴展價值的情況下，部分頭部量化機構正試圖從技術供應商角色切入更廣闊的AI產業。”

        袁宇在接受中國證券報記者采訪時表示，鳴石基金的第一使命就是為投資者創造更高、更穩定的收益。因此，該機構向AI Lab以及超算領域大規模投入首先考慮的是賦能公司的技術模型，即研發要和資管行業相結合。另外，近幾年公司在AI方面的研發已涉及一些“更底層、更基礎性的研究”，這些研究自然會有一些外延。袁宇透露：“未來鳴石基金不排除考慮‘直接參與AI產業發展’的可能”。

        前行道路并不平坦

        對于頭部量化機構密集入場AI賽道的前景，業內人士表示，作為尖端人才聚集的知識密集型行業，量化行業的頭部機構在技術積累、研發實力等方面的確有自身的獨特優勢，但前行的道路并不平坦。

        一家總部位于北京的知名量化私募負責人表示，量化行業的人才和“技術濃度”極高，其投研遵循的方法論，也和很多AI方面的科學研究有共通之處，在相關領域的人才、設備方面的累計投入普遍較大。量化投資本身面對的是一個復雜的金融生態系統，要考慮海量數據(15.610, -0.79, -4.82%)、各類復雜的影響因素、技術安全性和市場環境變化等問題。有資金實力和技術實力的大型量化私募，其投研和技術團隊的確有機會在多個AI領域進行深化和拓展;與此同時，持續的資金、資源和精力投入，研發積累與實際產出之間的不確定性、技術層面的潛在瓶頸，也同樣是繞不開的暗礁。

        從科技研發的收益導向角度來看，關曉敏稱，AI更多是一種工具，并不能真正替代投資，所以量化機構在這一領域加大布局，也要看相關機構究竟如何應用AI來實現自己的策略，并不一定是“投入必然換來產出”。通用類的AI模型并不見得能夠做出更有效的策略，還是需要去考慮策略的本質。此外，AI方向的投入有“前期投入大，但短期內不一定可以看到結果”的特點，對于量化管理人來說，需要量力而行。

        據中國證券報記者了解，在行業生態層面，當前AI人才的爭奪戰已進入白熱化階段。部分頭部量化機構為一流AI專家開出的年薪超過200萬元，且需要與互聯網大廠、頭部科創企業、科研機構展開激烈競爭。其他一些具有一定投入能力、而又“保持沉默”的中大型量化機構，出于對AI投入產出比的觀望態度，當前更多可能還是選擇“適度跟隨行業趨勢”。

        有業內人士預測，未來幾年可能出現一系列新的行業變革。基于深度強化學習、多模態大模型等維度的新一代量化策略可能逐步成熟，從而為有實力的頭部量化機構帶來更多AI技術創新機會。與此同時，其它機構若想分一杯羹，仍需在資金、人才、內部資源協調與團隊管理、生態協同等方面具備一定實力。在這場“科技宏圖”與現實考量的博弈中，量化巨頭們的AI之路，或許才剛剛開始。

        1.近日債市調整的原因

        近期債市波動是均值回歸的過程，現在的調整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行，債券資產出現明顯成本倒掛，主要在于市場過度透支了對于寬松貨幣政策的預期，對適度寬松的貨幣政策理解存在偏差，適度寬松和降準降息之間可能有時間差;1月以來資金面整體偏緊，市場降準降息預期落空，導致中短端債券在1-2月下跌較多，曲線熊平;進入3月，利率債長端開始補跌，由于資金面持續維持緊平衡的狀態，隨著時間拉長影響投資者持有收益，最終導致操作分歧。

        2. 當前債市調整處于什么階段

        從歷史調整幅度來看，當前債市調整已構成正常調整幅度，整體賠率和負Carry的情況均有所改善。今年以來一年以內的短端和信用債收益率大概上行了40-60BP，長端利率債收益率上行了20-25BP，與往年正常調整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9-10月份的水平，銀行資本債基本接近10月初高點，但5年以上的長端利率債可能還略有調整空間，整體或處于調整中后期。

        3. 資金壓力何時能緩解

        資金壓力緩解取決于資金面和市場預期修正。如果央行開展買斷式回購或在市場啟動買債，穩定市場情緒，資金壓力可能得到緩解;反之，臨近季末月份市場資金面將繼續承壓，債券持續繼續震蕩的可能性依然存在。目前來看，臨近季末資金壓力緩解時間仍存不確定性。

        4、債市可能會面臨哪些風險點?

        今年債市可能的風險點：一是市場資金存在擴散效應，可能不會一直留在債券市場，影響債市資金量;二是銀行資產負債壓力大，負債緊缺，配置資金和融出資金減少，導致債券市場配置力量下降;三是今年市場參與者的階段性行為的變化也可能帶來市場波動;四是央行貨幣政策影響。

        5、債市展望

        短期債市大概率維持震蕩：①機構行為仍有不確定性;②市場對于寬貨幣預期邊際收斂;③3月中下旬季節性資金面波動風險升溫;④經濟基本面或存在反復。

        市場未來走勢關鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩定情緒，市場可能企穩，否則可能震蕩仍會持續一段時間。

        投資策略建議：今年債市波動的風險較大，在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略。二季度關注市場調整后的配置和交易機會。整體投資策略須跟隨市場變化，做好回撤控制，關注央行政策變化，若風險偏好下降或基本面階段性走弱，降息降準政策可能出臺，屆時中長債機會將增多。在當前環境下，按投資性價比排序，貨幣和短債穩健性相對優于中長債，抗波動能力相對較強的投資者可逐步、適度布局中長債。

        風險提示：上述觀點、看法和思路根據截至當前情況判斷做出，今后可能發生改變。基金有風險，投資須謹慎。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。基金產品由招商基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本產品的特定風險詳見公司官網http://www.cmfchina.com公告欄基金《招募說明書》風險揭示部分。投資者可通過基金管理人或代銷機構提供的移動客戶端、官網等渠道查詢其基金交易、保有情況和持倉收益等信息。

        中國資產從估值洼地開啟的強勢反彈以及美股高估值風險的加速暴露，正引發公募QDII基金在美股與中國股票倉位上加速切換，尤其是那些持有美股倉位比例較高的QDII基金。

        證券時報記者注意到，面臨業績排名壓力的QDII基金紛紛將倉位移至中國市場。Wind數據顯示，截至2025年3月11日，QDII基金業績前20強幾乎全部為港股基金，而業績排名倒數產品中，則大部分指向美股主題基金。

        具體來看，多只此前持有美股的公募QDII基金，近期單日凈值表現幾乎與港股同步，與美股市場走勢則差異較大，這表明相關QDII基金今年以來大概率已經將倉位切換到了港股市場。以暫列公募QDII業績第一的萬家全球成長QDII為例，該基金今年以來的收益率高達33%，但截至去年12月30日，該基金前十大重倉股中包括了多只美股，該基金的高收益顯然與美股走勢是矛盾的，由此可以看出，該基金今年以來大概率切換了倉位。

        從萬家全球成長QDII在不同市場之間的持倉比例變化，也能看出操作方向。該基金在去年3月末的美股倉位為35%，到了去年12月末，美股倉位已縮減至不足30%，而A股與港股的倉位占比分別提升至43%、20%。

        富國基金旗下QDII產品也在加速減持美股，并將倉位逐步移至港股市場。例如在消費賽道QDII中排名前列的富國全球健康生活QDII，截至去年3月末美股倉位比例一度超過17%，但到了去年12月末，美股倉位卻迅速降至約9%，美股上市公司已從前十大重倉股中完全消失，考慮到今年以來該QDII基金凈值與港股走勢高度同步，這意味著這只基金很可能已經換倉。

        此外，一些重倉美股的基金在加速轉向。證券時報記者注意到，截至去年12月末，匯添富全球汽車產業QDII仍是一只前十大重倉股主要指向美股公司的基金，按美股市場倉位比重看，該QDII基金當時美股總持倉比例接近60%，而A股與港股的倉位比例則分別為22%、15%。盡管持有如此高比例的美股上市公司，且大部分為美國科技公司，但在今年以來中國資產與美國資產強弱互換的行情中，匯添富全球汽車產業QDII卻獲得了相當不錯的業績。美股科技股的暴跌、甚至第二大重倉股特斯拉股價自高位出現腰斬，也沒能影響到該基金的業績。這表明，匯添富全球汽車產業QDII很可能在今年以來已及時賣出了美股重倉股。

        雖然美股市場風險加大，但在市場快速殺跌過程中，一些公募QDII基金也強調不會完全離開美股倉位。只不過，對于港股的態度則更為樂觀。

        諾安基金國際業務部相關人士指出，盡管美股數據偏弱，但美國勞動力市場和消費仍具韌性，企業盈利修復預期仍在。市場普遍預計美聯儲2025年將降息3次，流動性改善可能緩解估值壓力。與此同時，大型科技股仍受益于人工智能發展，支撐市場結構性機會。相對而言，諾安基金表示更加看好港股市場，認為港股市場有望繼續受益于政策利好和資金流入，無論是資本市場改革對優質科技企業的支持，還是提振消費政策對消費板塊的刺激，都將為相關行業帶來發展機遇。

        長城基金基金經理曲少杰認為，美股市場中有不少可以穿越牛熊的長線優質龍頭，因此，盡管當前美股市場出現大幅下跌，但對美股市場應保持合理和穩定的倉位，因為這些資產通常較為優質，在美股下跌時，不宜過分降低倉位。若跌幅較大，甚至可以考慮追回一些倉位。

        “我們對港股科技股持樂觀態度，內地南下資金和海外長線資金將共同流入港股市場，有望改善市場資金鏈狀況。”曲少杰強調，從海外資金流動情況來看，雖然有被動資金小幅加倉，量級相對不大，主動型資金尚未流入，但港股市場交易活躍度明顯提升。資金來源方面，港股通的南向資金成為主要力量，顯示出內地資金對國內經濟好轉及科技股前景的看好。特別值得注意的是，內地資金敏銳地發現了港股科技公司與美股科技公司相似，正處于AI引領的科技創新周期中。港股電商股、社交軟件股等相對于美股同類公司存在大幅折價，很多科技公司的估值已跌至10倍以下，提供了較好的投資機會。雖然外資決策周期較長，更傾向于在業績兌現后加倉，但預計在未來幾個季度財報驗證后，外資長線資金也有望回歸。

        在2025年的A股市場中，鵬華基金基金經理閆思倩管理的多只基金業績呈現出戲劇性分化。截至3月7日，其管理的鵬華碳中和主題A年內收益率高達80.22%，成立以來漲幅達78.81%，近半年漲幅達178.39%，穩居同類榜首第三;而另一只產品鵬華創新未來混合(LOF)自成立以來虧損超43%，管理規模自成立之初的80億元腰斬至21億元。

        除此之外，從閆思倩旗下6只基金來看，近一年和近六個月的業績差距極為顯著。在近六個月中，業績最高的鵬華碳中和主題混合A漲幅高達178.39%，而業績最差的鵬華科技驅動混合發起式A漲幅僅為33.35%。同一基金經理管理的兩只產品業績差距超過五倍，這一現象背后折射出押注式投資策略的巨大風險與爭議。

        閆思倩現任基金業績 數據來源：天天基金

        具體來看，閆思倩管理的5只基金(鵬華碳中和主題、鵬華新能源汽車、鵬華滬深港新興成長、鵬華創新未來、鵬華科技驅動)在近年來表現懸殊。鵬華碳中和主題A憑借重倉人形機器人(20.990,1.46,7.48%)產業鏈龍頭股(如北特科技(49.700,-2.06,-3.98%)、兆威機電(161.170,2.37,1.49%)等)實現業績爆發。而鵬華新能源汽車混合因新能源板塊持續低迷，成為業績墊底產品之一。此外，其管理的發起式基金鵬華科技驅動雖成立不足一年，但通過分散布局半導體、AI等領域，年內仍錄得27.41%的收益。

        閆思倩的投資風格以“全倉All in”著稱。上述產品業績的分化也源于閆思倩“霰彈槍式”策略：通過多只基金分別押注不同科技細分賽道，試圖捕捉市場風口。例如，鵬華碳中和聚焦機器人硬件，鵬華創新未來則偏向AI芯片和算力。

        閆思倩個人簡介　數據來源：Wind

        她在2024年四季報中明確表示，人形機器人是“未來10年大級別貝塔機會”，并認為國內企業有望在硬件制造優勢基礎上實現技術超車。這種對單一賽道的極致押注，雖在風口期帶來爆發式收益，如鵬華碳中和年內跑贏基準超70個百分點，但也導致基金凈值波動劇烈。

        鵬華碳中和主題業績表現 數據來源：Wind

        例如，鵬華碳中和在2024年上半年曾回撤超16%，同類排名墊底，直至四季度機器人概念爆發才逆襲。

        鵬華碳中和主題季度漲幅 數據來源：天天基金

        從鵬華碳中和四季度持倉來看，前十大重倉股的區間漲跌幅也大幅高于行業區間漲跌幅。

        鵬華碳中和主題重倉持股 數據來源：Wind

        市場爭議的焦點在于，這種策略本質上依賴“博傻理論”——即通過追逐市場熱點，賭后續資金接盤。盡管短期業績亮眼，但缺乏對基本面的深度研判。例如，其重倉的寒武紀(779.000,29.00,3.87%)-U雖在2024年暴漲387%，但鵬華創新未來卻連續四個季度減持該股，暴露出對估值泡沫的擔憂。

        鵬華創新未來持股寒武紀變動明細 數據來源：天天基金

        閆思倩的職業生涯充滿戲劇性。早年因管理工銀新能源汽車混合取得3倍回報，被譽為“新能源女神”;但轉戰鵬華基金后，其管理的產品一度虧損超40%，規模大幅縮水，被投資者嘲諷為“賭棍”。2024年5月，鵬華基金在其業績低谷期仍為其發行新基金，引發市場質疑“哪來的勇氣”。

        這種評價分化反映了公募基金行業的深層矛盾：高彈性策略雖能打造明星產品，但普通投資者往往難以承受其波動風險。以鵬華碳中和為例，個人投資者占比超83%，而鵬華創新未來混合(LOF)個人投資者占比超91%，鵬華新能源汽車混合A個人投資者占比甚至高達97%，盡管收益亮眼，但多數人或許難以承受“過山車式”凈值波動。

        業內人士表示，監管部門需加強對“風格漂移”基金的約束，同時推動投資者教育，避免盲目追逐短期業績。對于基金經理而言，如何在追逐創新與堅守價值之間找到平衡，將是長期課題。

        閆思倩的“冰火兩重天”業績，既是科技投資浪潮的縮影，也揭示了押注式策略的潛在風險。對于普通投資者，選擇此類基金需謹記：高收益往往伴隨高波動，唯有認清自身風險偏好，方能避免成為市場博弈中的“最后一棒”。

        日前，匯泉基金發布公告稱，因個人原因，公司副總經理尋衛國于3月7日離任，距離他今年1月上任還不到兩個月時間。

        轉任副總經理不滿兩月就離任

        日前，一則人事變動公告，讓匯泉基金受到市場關注。該公司高管尋衛國于今年1月22日由督察長轉任副總經理，3月7日因個人原因離任。

        公開資料顯示，尋衛國系天津財經大學會計學博士，擁有20多年的金融從業經驗。他曾任中國工商銀行總行資產托管部處長、廣發銀行總行資產托管部總經理、華泰保興基金副總經理、恒泰證券資產托管部總經理;2022年1月出任匯泉基金督察長，2025年1月轉任該公司副總經理。

        圖片來源：匯泉基金官網

        匯泉基金某知情人士稱，尋衛國在提交離任報告之前并無異常情況，應該就是想換個新環境。他之前的從業經歷基本上都是從事資產托管，核心就是保證資金托管安全、穩定，這與他在該公司擔任督查長一職密切相關。

        管理規模較小

        數據顯示，匯泉基金是一家個人系公募基金公司，2020年6月注冊成立于北京市通州區，注冊資本為1億元。截至2024年四季度末，匯泉基金的公募基金管理規模為23.68億元，旗下有5位基金經理和21只產品(A/C份額未合并)。

        上述知情人士稱，目前匯泉基金的專戶規模約有70億元，但投資債券的比例較高，主動權益類的資金相對較少。

        天眼查數據顯示，當前，匯泉公司的5位股東分別為：楊宇持股比例為55.30%，梁永強持股比例為30.00%，北京溪泉企業管理中心(有限合伙)、上海澹泉企業管理中心(有限合伙)、上海沛泉企業管理中心(有限合伙)各持股4.90%。

        具體來看，股東楊宇、梁永強既是匯泉基金的董事及高管，也是該公司的基金經理，二者目前分別管理的規模約13億元和11億元，但兩人整體業績一般。

        此外，二人均有大型公募基金公司從業經歷。梁永強曾任華商基金管理有限公司投資管理部副總經理、量化投資部總經理、公司副總經理、公司總經理，現任匯泉基金總經理;楊宇曾任嘉實基金管理有限公司董事總經理、指數及量化首席投資官、基金經理，現任匯泉基金首席量化投資官、基金經理。