上周，日本央行引入收益率曲線管理下的QQE政策，同樣沒(méi)有向市場(chǎng)傳遞更寬松的貨幣政策信號(hào)。所謂收益率曲線管理下的QQE政策，是指QQE政策是以收益率曲線管理為依據(jù)、以通脹穩(wěn)定在2%以上為目標(biāo)的量化寬松政策。具體來(lái)講，一是央行通過(guò)控制收益率曲線來(lái)調(diào)整基礎(chǔ)貨幣，明確指出央行將通過(guò)購(gòu)買(mǎi)/出售10年期國(guó)債，使得10年期收益率穩(wěn)定在0%左右的水平;二是明確了通脹目標(biāo)指引，即將擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣直到CPI穩(wěn)定在2%以上。日本央行的這個(gè)新政策框架并無(wú)超預(yù)期放松的舉措，反而將給市場(chǎng)預(yù)期增加紊亂。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自7、8月景氣反彈，9月至今仍沒(méi)有失速跡象，發(fā)電耗煤量數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳，說(shuō)明國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未如市場(chǎng)想象的羸弱。經(jīng)濟(jì)基本面的變化，體現(xiàn)在工業(yè)增加值相對(duì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。盡管從表面看，政府使勁較多的地方仍然是投資，但經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)主要轉(zhuǎn)向了消費(fèi)，這一驅(qū)動(dòng)的持續(xù)性相對(duì)較好。A股的主流預(yù)期是后期經(jīng)濟(jì)景氣或?qū)@著下行，甚至預(yù)期有進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，比如加強(qiáng)PPP投資、財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力等。因此對(duì)于A股市場(chǎng)而言，近期的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能是超預(yù)期因素。投資者預(yù)期的彌合，可能需要后續(xù)的月度數(shù)據(jù)來(lái)觸發(fā)。預(yù)期的修正疊加煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能在下半年加速，可能引發(fā)A股的周期板塊行情。

　　從國(guó)際市場(chǎng)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月暫不加息，國(guó)際主要避險(xiǎn)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍借機(jī)小幅反彈。展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在超預(yù)期因素，對(duì)A股與港股可能形成支撐。總體而言，避險(xiǎn)資產(chǎn)的空間有限，可能進(jìn)入小幅波動(dòng)階段，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或趨于分化，受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的權(quán)益以及部分商品將有相對(duì)的配置價(jià)值。在股票的行業(yè)選擇方面，建議關(guān)注景氣度向好且有政策持續(xù)發(fā)力的行業(yè)，比如環(huán)保、建筑和醫(yī)藥商業(yè)等。臨近國(guó)慶、春節(jié)的時(shí)間窗口，食品飲料尤其是一線白酒的投資價(jià)值依然突出。