由于主動基金面臨的工具自覺性不足、投資風格漂移、基金經(jīng)理頻繁變更、績優(yōu)基金稀缺、風格同質(zhì)化等問題，讓公募FOF在配置主動基金時“知易行難”。

　　證券時報記者 李樹超

　　作為公募FOF（基金中基金）配置的底層資產(chǎn)，被動型基金固然可以帶來風格清晰、損益明確的市場平均收益，但相對被動型基金，一些主動基金的長期業(yè)績要更為優(yōu)異，這也成為公募FOF獲取超額收益的重要來源。

　　然而，由于主動基金面臨的工具自覺性不足、投資風格漂移、基金經(jīng)理頻繁變更、績優(yōu)基金稀缺、風格同質(zhì)化等問題，也讓公募FOF在具體配置主動基金時“知易行難”。

　　主動基金

　　缺乏工具自覺性

　　公募FOF在投資管理上分為兩層：一層是公募FOF把基金作為投資對象，一層是基金再把股票、債券等終端產(chǎn)品作為投資對象。

　　北京一位基金研究人士認為，要做資產(chǎn)配置的有兩個重要前提：一是公募FOF和基金配置的對象是穩(wěn)定的，二是公募FOF和基金組合的兩個分層是清晰的。

　　該人士稱，“定制風險是公募FOF管理的核心目標，也是資產(chǎn)配置的目標，基金經(jīng)過一層管理后，風險收益特征有可能相對穩(wěn)定，而且分層做得相對清晰，這使得定制風險成為可能，在此基礎(chǔ)上加上資產(chǎn)配置的體系、方法和工具，才能把資產(chǎn)配置體系成功運轉(zhuǎn)起來。”

　　然而，在該人士看來，主動基金缺乏工具性產(chǎn)品自覺性是它作為公募FOF底層資產(chǎn)配置的重要缺陷。

　　該人士分析，在我國的理財環(huán)境中，公募基金產(chǎn)品的生產(chǎn)者擔負著雙重職責——既是產(chǎn)品的生產(chǎn)者，又是理財行為的承擔者，理財市場中間層的缺乏倒逼產(chǎn)品端要考慮理財端的問題。因此，我們的主動基金并不是作為純粹的工具性產(chǎn)品而存在，更多是考慮終端客戶的感受，這或許是主動產(chǎn)品工具化特征不突出的重要原因。

　　該人士建議，公募的主動產(chǎn)品在工具化層面更突出一些，在產(chǎn)品前端多一些單因子策略或風格策略穩(wěn)定的基金，這樣，在資產(chǎn)配置層面才能構(gòu)建起清晰的風格和策略模型。

　　主動基金

　　風格漂移現(xiàn)象普遍

　　主動基金投資風格的漂移則是行業(yè)關(guān)注的另一問題。滬上一位公募FOF機構(gòu)人士稱，公募FOF在主動基金的選擇層面更為困難，因為存在風格漂移的問題。如果權(quán)益類基金經(jīng)理只投看得懂的股票，那么，公募FOF的投資經(jīng)理也要求只投看得懂的基金，要對基金的風格和實操策略進行詳細分析和標識，才能讓它在底層資產(chǎn)中發(fā)揮配置價值。

　　該人士稱，“有些風格輪動的主動基金在投資風格上像‘變色龍’，今天是成長型的，明天成了價值型，后面又去試驗量化投資，市場不好了，又去做保本策略，這種風格漂移的基金是不能要的。我們做基金盡調(diào)時，追求風格非常穩(wěn)定的產(chǎn)品，要么堅持價值投資，要么堅持中小盤投資，風格的穩(wěn)定也能保證底層資產(chǎn)的風險和收益相對可控。”

　　為了規(guī)避這種風格漂移現(xiàn)象，該人士稱，需要時時關(guān)注主動基金的持倉狀況、波動率、規(guī)模、流動性、風險收益以及管理人的特征等，保證底層資產(chǎn)的風格穩(wěn)定。

　　基金經(jīng)理更換頻繁

　　績優(yōu)基金經(jīng)理更稀缺

　　基金經(jīng)理的頻繁更換也會導(dǎo)致基金風格的轉(zhuǎn)換。而一批又一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理流失私募也使得具有較長投資經(jīng)驗和業(yè)績驕人的績優(yōu)基金經(jīng)理日益稀缺，這為未來公募FOF進行主動基金投資造成困難。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全市場2726只（A、C份額分別計算）主動基金的基金經(jīng)理人均管理年限為1.52年，其中，任職不足2年的基金經(jīng)理為64.43%，這也意味著超六成的基金經(jīng)理在任職期限上相對較短。

　　北京一位公募FOF負責人表示，主動基金的風格會帶有基金經(jīng)理的風格，基金經(jīng)理更換也會導(dǎo)致基金產(chǎn)品風格的變動。如果多數(shù)基金經(jīng)理任職在2年以下，其實很多沒有經(jīng)歷過完整的牛、熊市和震蕩市周期，在投資風格上還是不穩(wěn)定的。

　　該公募FOF負責人稱，由于我國基金經(jīng)理相對變動頻繁，而且整體偏年輕，投資風格不成熟，因此，要做主動FOF需要建立對基金經(jīng)理的動態(tài)跟蹤機制和風格分類機制等。

　　此外，由于我國市場變化太快，即便是同一個基金經(jīng)理，在應(yīng)對不同市場切換時，主動基金業(yè)績的短期化現(xiàn)象也比較突出，這也增加了它作為FOF底層資產(chǎn)的難度。

　　上述公募FOF負責人稱，“可能有的主動產(chǎn)品今年業(yè)績排名前十，第二年就排名墊底，這種現(xiàn)象在公募業(yè)屢見不鮮，市場風格的轉(zhuǎn)換對同一個基金經(jīng)理的影響都這么復(fù)雜，如果難以定義產(chǎn)品風險和風格，產(chǎn)品業(yè)績的短期化也會給配置帶來風險。”

　　滬上上述公募FOF機構(gòu)人士也表示，優(yōu)質(zhì)的基金管理人是市場的稀缺資源，在主動基金的選擇上就必須做出取舍，放棄尋找“萬能基金經(jīng)理”的幻想，公募FOF管理人應(yīng)承擔資產(chǎn)配置的職能，彌補主動基金的市場缺陷。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認為，公募FOF推出后或?qū)χ鲃踊鹬械幕旌闲突鹦纬?ldquo;替代效應(yīng)”。

　　北京上述公募FOF負責人稱，在FOF之前，混合型基金通過行業(yè)輪動、資產(chǎn)輪動等策略來實現(xiàn)資產(chǎn)配置的功能，公募FOF的推出將以基金組合的方式，而非具體股票、債券、貨幣等直接投資標的來實現(xiàn)資產(chǎn)配置的路徑，這或許將對混合型基金形成替代，長期來看，公募基金中這一同質(zhì)化最嚴重的現(xiàn)象將得到改觀。