隨著近兩個(gè)月以來(lái)新股發(fā)行快節(jié)奏趨于常態(tài)化，打新基金的表現(xiàn)越發(fā)受到關(guān)注。基金經(jīng)理預(yù)期，IPO提速使得打新基金可參與的標(biāo)的增多，雖然新股上市后漲幅也相應(yīng)減小，但從目前來(lái)看，仍在可控范圍內(nèi)。不過(guò)，規(guī)模始終是打新基金繞不過(guò)去的挑戰(zhàn)，需要基金管理人在收益和波動(dòng)性之間作出取舍和平衡。

打新策略貢獻(xiàn)度有望提升

能獲得一定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的打新策略獲得公募基金的廣泛參與。據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì)，2016年全年，A股市場(chǎng)有175只新股上市，共1705只基金參與過(guò)打新(數(shù)量較2015年上升164.49%)，保本型、股票多空型、混合型、指數(shù)增強(qiáng)型基金都是積極參與打新的主力。其中，積極參與80%以上新股申購(gòu)、基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健的打新基金有42只(成立滿(mǎn)一年，剔除保本基金、股票多空基金)。這些基金2016年均取得了正收益，收益率區(qū)間在0-5.5%之間(剔除異常凈值波動(dòng))。

2016年11月以來(lái)，新股發(fā)行提速至每周一批的節(jié)奏。但與此同時(shí)，新股的開(kāi)板漲幅縮小的問(wèn)題也隨之而來(lái)。目前，漲停板數(shù)不多于5個(gè)的新股越來(lái)越多，尤其是2016年12月份上市的個(gè)股。

華創(chuàng)證券研究員湯雅文認(rèn)為，新股發(fā)行節(jié)奏加快可能會(huì)對(duì)漲幅有一點(diǎn)影響，但在可控范圍之內(nèi)，很難降到歷史均值以下太多，更大的影響在于二級(jí)市場(chǎng)行情對(duì)新股漲幅的影響。眾所周知，次新股為彈性最大的板塊，與二級(jí)市場(chǎng)緊密相關(guān)。基于對(duì)2017年權(quán)益市場(chǎng)并不很悲觀的預(yù)期，對(duì)新股漲幅也不必太悲觀。

上海某打新基金的基金經(jīng)理認(rèn)為，新股發(fā)行提速對(duì)單只新股的收益率的確有向下拉動(dòng)作用，但發(fā)行頻率比2016年翻了一倍，使可參與標(biāo)的增多。并且，自2016年四季度以來(lái)，承銷(xiāo)商調(diào)降了申報(bào)上限，目前一般只有幾千萬(wàn)元，這讓規(guī)模較小的基金也可以頂格申報(bào)，實(shí)際上提高了資金利用率。僅從打新策略對(duì)于基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度來(lái)看，總體應(yīng)該會(huì)提升。

但也有基金經(jīng)理并不特別樂(lè)觀。上海另一位基金經(jīng)理就表示：“2016年差不多每只新股可以賺5-7萬(wàn)元，甚至更多，但現(xiàn)在也就賺3-5萬(wàn)元了，前兩天有只新股賺了不到3萬(wàn)元。如果延續(xù)這樣的節(jié)奏，即便發(fā)行頻率提高了，最終單只基金能賺的錢(qián)也基本和2016年差不多，大致在1500-2000萬(wàn)元。如果新股漲幅持續(xù)趨弱，情況有可能更不樂(lè)觀。”

值得注意的是，打新收益確定性程度比較高，讓基金經(jīng)理們比較擔(dān)憂的是債市表現(xiàn)和權(quán)益底倉(cāng)。站在目前時(shí)點(diǎn)上，多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)債市的態(tài)度基本呈中性偏悲觀。他們認(rèn)為，雖然不大可能出現(xiàn)類(lèi)似2016年年底那樣的暴跌，但延續(xù)調(diào)整還是在預(yù)期之中。同時(shí)，還有基金經(jīng)理提到，2016年大藍(lán)籌表現(xiàn)突出，而打新基金的底倉(cāng)主要是這類(lèi)股票，而2017年難以出現(xiàn)如2016年那樣的價(jià)值股估值修復(fù)機(jī)會(huì)，所以底倉(cāng)管理難度加大。而打新基金業(yè)績(jī)由這三方面因素共同作用，因此也很難判斷2017年打新基金的表現(xiàn)如何。

規(guī)模是繞不開(kāi)的坎

在單只基金打新策略回報(bào)基本可以測(cè)算的情況下，規(guī)模問(wèn)題一直困擾著打新基金。

目前兩市打新對(duì)于市值底倉(cāng)要求顯著提升，滬市5000萬(wàn)元已成常態(tài)，甚至有的提升到6000萬(wàn)元，深市多為3000萬(wàn)元。并且，2016年12月的第五批新股中，出現(xiàn)首只市值底倉(cāng)要求6000萬(wàn)元的新股。一時(shí)間，市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)市值底倉(cāng)進(jìn)一步上調(diào)的擔(dān)憂。

如此，打新基金的規(guī)模設(shè)置就成為繞不過(guò)去的坎。規(guī)模小一些，打新收益貢獻(xiàn)度高，但由于底倉(cāng)規(guī)模要達(dá)到1億元以上甚至1.2億元以上，隨之而來(lái)的底倉(cāng)波動(dòng)性也比較高;規(guī)模大一些，基金的業(yè)績(jī)則要被攤薄。上海一位基金經(jīng)理表示，如果追求相對(duì)平衡的話，7-8億元的規(guī)模比較適中，既能保證新股策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的增強(qiáng)效果，又能避免底倉(cāng)波動(dòng)性過(guò)大。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心李穎認(rèn)為，投資者在考慮打新基金的規(guī)模時(shí)，可以?xún)?yōu)先考慮6-12億元規(guī)模區(qū)間的基金，以及根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。相應(yīng)地，如果預(yù)期未來(lái)網(wǎng)下配售底倉(cāng)升至5000萬(wàn)元的新股增多，則兩市至少需預(yù)備合計(jì)1億元股票底倉(cāng)。以股票持倉(cāng)控制在5%左右的基金而言，則基金規(guī)模需達(dá)到20億元。對(duì)于這樣規(guī)模的基金，要提升整體收益率無(wú)疑需要更多打新的機(jī)會(huì)。

如果未來(lái)隨著行情變化，新股收益下降或新股發(fā)行減少或配額進(jìn)一步走低，打新基金收益率的吸引力將大大減小。在此情況下，中小投資者需警惕打新基金發(fā)生較大的規(guī)模異動(dòng)，尤其是機(jī)構(gòu)退出、巨額贖回帶來(lái)的凈值異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及小微基金未來(lái)存續(xù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。