2016年A股在熔斷下連續(xù)暴跌，1月前半個月股指重挫20%左右，2017年A股雖沒有去年那般重挫，但近期也連續(xù)下探，尤其是深成指和創(chuàng)業(yè)板已創(chuàng)階段新低，是否會重現(xiàn)“新年絞殺”？

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來源：Wind資訊

2016年初全球市場下跌開場，A股在熔斷下更是連續(xù)暴跌，2016年開始上半月10個交易日滬指暴跌18.03%，深證成指更是下挫21.06%。各大板塊均紛紛重挫，個股幾乎無一幸免，其中883只個股數(shù)日下跌超過30%。

2017年初國際市場欣欣向榮，但是基本面卻有很多相似之處，美聯(lián)儲加息、人民幣貶值……還有A股上半個月雖沒有去年那般重挫，但近期也連續(xù)下探，尤其是深證成指和創(chuàng)業(yè)板更是大幅下挫，已創(chuàng)階段新低，屆時會否重現(xiàn)“新年絞殺”？

慘不忍睹的暴跌

2016年1月份的全球市場表現(xiàn)可以用“目不忍視、耳不忍聞”來形容。2005年底美聯(lián)儲加息之后，美股標(biāo)普500指數(shù)勉強(qiáng)“撐了”一周時間，隨后在新年初便遭遇崩跌，創(chuàng)下史上最糟糕開局。其他股市同樣表現(xiàn)糟糕。歐洲斯托克50指數(shù)下跌5.95%，而跟蹤新興市場股市的iShares MSCI Emerging Markets（EEM）下跌9.13%。

根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司資深指數(shù)分析師Howard Silverblatt的計(jì)算，2016年前10個交易日內(nèi)，全球股市市值已經(jīng)蒸發(fā)4萬億美元。同時，債券市場遭受了兩股彼此沖突力量的沖擊：一邊是各國央行出售儲備以支撐本幣匯率，另一邊是投資者競相買入安全資產(chǎn)。

事實(shí)上，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為2016年初全球股市下跌主要受到三個因素影響：美聯(lián)儲加息、油價下跌以及人民幣貶值的沖擊。

2015年末美聯(lián)儲時隔10年后第一次加息，公開市場委員會（FOMC）不顧美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，執(zhí)意要求恢復(fù)貨幣政策正常化。

去年初人民幣貶值引起全球投資者擔(dān)憂。中國央行連續(xù)大幅下調(diào)人民幣中間價，引發(fā)市場動蕩，雖然央行采取了干預(yù)措施并穩(wěn)定人民幣中間價，但投資者擔(dān)心人民幣貶值的預(yù)期可能難以迅速扭轉(zhuǎn)。

導(dǎo)致年初大跌的一個關(guān)鍵因素是油價暴跌。到1月份第三個星期，布倫特原油價格觸及27美元/桶，它加劇了投資者對能源領(lǐng)域股票和債券的拋售，尤其是美國頁巖油生產(chǎn)商的垃圾級債券。

新年新氣象

2017年伊始全球市場的核心問題是，美聯(lián)儲和人民幣是否會再次讓投資者信心崩潰。不可否認(rèn)現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu)和2016年初有相似之處。美聯(lián)儲第二次加息并表示將收緊貨幣政策，人民幣再次貶值。但是這次又有很多不同之處。

首先，美聯(lián)儲的態(tài)度就有很大不同。一年前美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)正常了，貨幣政策卻依然過于寬松。市場卻持不同意見，美聯(lián)儲對短期利率的預(yù)測和市場期待更低利率之間存在很大差距。年初大跌在很大程度上是由于市場擔(dān)心美聯(lián)儲不合時宜的收緊貨幣政策會讓脆弱的美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

今年，公開市場委員會（FOMC）再一次變鷹，但是這回底氣十足。CPI接近2%的目標(biāo)，失業(yè)率下降，美股迭創(chuàng)新高，道指逼近20000點(diǎn)，市場并沒有像去年初一樣擔(dān)憂加息會引發(fā)市場動蕩。除了美國，中國和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也比去年更好。

（12月市場公開委員會開會后，2015和2016的表現(xiàn)，紅線代表2016，藍(lán)線代表2015）

根據(jù)Juan Antolin Diaz設(shè)計(jì)的“經(jīng)濟(jì)震驚”（economic shocks）模型，今年和去年經(jīng)濟(jì)差別表現(xiàn)的更明顯了。去年美聯(lián)儲收緊貨幣政策，全球市場疲軟拖累美股，而今年美國國內(nèi)市場信心爆棚，風(fēng)險溢價下降。

中國的情況也有很大改善。經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加平穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)L型翹尾，央行也有意保護(hù)人民幣避免進(jìn)一步貶值，降低了投資者對中國市場的擔(dān)憂。

但是匯率問題依然是懸在市場上方的一把劍。上周之前，人民幣有效指數(shù)持續(xù)穩(wěn)定，相對強(qiáng)勢美元有一定貶值。資本外流加劇，但是當(dāng)局已經(jīng)開始采取措施，比如拋售外儲，收緊資本跨境流動的漏洞。但是這些還不夠，所以新年剛開始，央行在離岸市場收緊流動性，導(dǎo)致離岸人民幣創(chuàng)下歷史最大漲幅。而且經(jīng)過2016年全年的緩慢貶值，人民幣市場已經(jīng)不像去年初那樣脆弱了。

（紅線人民幣兌美元，藍(lán)線人民幣有效指數(shù)）

所以2016年初的市場大跌會再次重演嗎？全球經(jīng)濟(jì)市場和美聯(lián)儲的態(tài)度表明不大可能。但是特朗普對中國的態(tài)度值得觀察，如果他執(zhí)意認(rèn)定中國是匯率操縱國，并加重關(guān)稅，市場將面臨新一輪暴風(fēng)雨洗禮。

2017年或迎困難投資年

最近美林剛剛做的一個2017年海外基金經(jīng)理的調(diào)研，這個調(diào)研問卷包括了177個全球范圍內(nèi)投資的基金經(jīng)理人，大體上管著4560億的資產(chǎn)。11月9號到14號做的這個調(diào)研有兩個重要的變化。第一個，85%的人認(rèn)為2017年通貨膨脹肯定會起來，而且會比2016年要高，這個比例創(chuàng)了2012年的新高；另外一個，82%的受訪者認(rèn)為，2017年的利息率肯定要上漲很多，這個也是創(chuàng)了2013年以來的新高。從2013年以來，盡管聯(lián)儲不斷的嚷嚷提高利息，但是一直沒有提，這次看來狼真的要來了。現(xiàn)在這些基金經(jīng)理人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把現(xiàn)金拿出來，值得關(guān)注的是，試圖把貨幣轉(zhuǎn)換成各種標(biāo)的的投資的速度也創(chuàng)造了自2009年8月份以來的新高。結(jié)合上述兩個變化，從1980年以來，通貨膨脹和利息率可能真的是創(chuàng)造了一個最低點(diǎn)，以后再想找現(xiàn)在這么低的通貨膨脹率或者是利息率，恐怕不存在。

2017年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將面臨困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險進(jìn)一步凸顯，這表明中國經(jīng)濟(jì)深層次的問題并未解決。

A股本身來看，財(cái)富證券李孔逸從兩方面對上述結(jié)論進(jìn)行了分析。首先，大宗商品價格的大幅反彈從一定程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的復(fù)蘇，企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，房地產(chǎn)投資本身從不太高的位置回落，幅度會很有限，有積極財(cái)政政策的支持，匯率下行疊加海外需求回暖，2017年中國經(jīng)濟(jì)總體會迎來復(fù)蘇的契機(jī)，企業(yè)層面會率先反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)工作會議提到的“三去一降一補(bǔ)”有利于高端制造業(yè)盈利的復(fù)蘇。其次，國內(nèi)流動性受全球流動性收緊以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇吸納影響，整體利率中樞會抬升，國家又有去杠桿防風(fēng)險的決心，A股整體的估值水平會下行。

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