經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 歐陽曉紅/文 正從“緩中趨穩(wěn)”步入“穩(wěn)中求進(jìn)”進(jìn)程的中國經(jīng)濟(jì)，會(huì)在宏觀政策避免大刺激之2017年交出怎樣的答卷？

20位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，逾六成受訪者持悲觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速將回落。這就像一個(gè)悖論，經(jīng)濟(jì)呈回暖跡象，但囿于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢與政策環(huán)境等諸多不確定性因素，經(jīng)濟(jì)增速或低于往年。

GDP全年增速6.7%，四季度6.8%！1月20日，2016年成績單甫出，市場嘩然：中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)33.2%　，居世界首位。按照國家統(tǒng)計(jì)局局長寧吉喆的話說，中國GDP近年來首次走出一條略微上揚(yáng)的微笑曲線。換言之，前低后高——在去年調(diào)研問卷中，僅兩成受訪者判斷如此走勢曲線；但6.7%GDP增速與八成經(jīng)濟(jì)學(xué)家的“6.5%－7%”預(yù)判不謀而合。這也昭示中國經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)。

在國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來，如果說，2016，央行的貨幣政策在“穩(wěn)增長”和“去杠桿”之間左右平衡的話，那么2017，去杠桿無疑是主旋律。

“高杠桿”之外，更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“信用債、貧富差距、房地產(chǎn)深度調(diào)整、企業(yè)創(chuàng)新與盈利不強(qiáng)”乃中國最大潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；而“美國經(jīng)濟(jì)逐漸向好”，即貿(mào)易政策變數(shù)則是影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大因素。

如此，也許可以用“增速回落、高杠桿、信用債風(fēng)險(xiǎn)、國企混改、溫和通脹”等關(guān)鍵詞勾畫2017年宏觀經(jīng)濟(jì)。

怎一個(gè)“穩(wěn)中求進(jìn)”

有別往年，國務(wù)院參事室特約研究員姚景源說，2016年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的亮點(diǎn)和轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即PPI和規(guī)模以上企業(yè)利潤數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正。這來之不易的經(jīng)濟(jì)向好信號(hào)亦打開了2017年增長曲線的想象空間。

剛剛過去的2016年，中國經(jīng)濟(jì)用數(shù)據(jù)走出了一條“緩中趨穩(wěn)”之路徑——前三季度GDP均為6.7%，姚景源稱這意味著中國經(jīng)濟(jì)增速5年來持續(xù)下行的趨勢開始趨于平穩(wěn)。步入2017，中國經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)則是“穩(wěn)中求進(jìn)”。這其中，盡管2016年12月官方制造業(yè)PMI（51.4%）與非官方制造業(yè)PMI（54.5%）環(huán)比雙雙下滑，但其均為年內(nèi)次高點(diǎn)，因治霾停產(chǎn)拖累生產(chǎn)所致。

正如問卷中，九成經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測2017年上半年P(guān)MI值在50%~52%之間，對(duì)比2016的調(diào)查結(jié)果——逾五成經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測2016年上半年P(guān)MI值為49%~50%之間。認(rèn)為PMI值在50%以下的觀點(diǎn)僅占一成。這昭示市場對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢較過去略顯樂觀。

果然，65%的受訪者認(rèn)為，2017年CPI上漲2％-2.5%，而2016年的這個(gè)調(diào)查結(jié)果之觀點(diǎn)僅兩成；上漲2%以下的觀點(diǎn)逾兩成。這說明經(jīng)濟(jì)學(xué)家的通漲預(yù)期有所回升。

誠然，2017年中國經(jīng)濟(jì)已明確穩(wěn)中求進(jìn)的政策目標(biāo)。匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)增長仍面臨下行壓力，但只要能在“降稅費(fèi)、補(bǔ)短板、關(guān)僵尸、破壟斷”等方面做出實(shí)質(zhì)性的舉動(dòng)，維持6.5%的GDP增長仍有希望。如此預(yù)判幾乎成共識(shí)。問卷中，55%的受訪者認(rèn)為，GDP增速不會(huì)超過6.5%，逾四成觀點(diǎn)認(rèn)為，增長在6.5%-6.7%之間。換言之，呈現(xiàn)增長“大于”和“小于6.5%”兩大陣營，且差距不大。

而2016年的調(diào)查結(jié)果是，八成經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2016年的GDP增長率在6.5%－7%之間；兩成觀點(diǎn)稱低于6.5%。如此預(yù)測，看似略偏悲觀，實(shí)則中性。

此外，與2016年相比，就2017年企業(yè)獲得貸款的難易程度來說，逾五成受訪者認(rèn)為“比較難”；“比較容易”的觀點(diǎn)占三成；還有三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱“非常難”。而2017年中小企業(yè)獲得資金的成本方面，“走高”觀點(diǎn)占六成，“持平”的看法占35%　。

人民幣對(duì)美元匯率而言，逾四成受訪者認(rèn)為，貶值5%以上；五成經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，貶值3%—5%。貶值3%以內(nèi)的觀點(diǎn)占一成。僅1位受訪者認(rèn)為“升值”。

在摩根大通中國首席經(jīng)學(xué)家朱海斌看來，2017年和2016年可能不太一樣的是，人民幣對(duì)美元的雙邊匯率可能會(huì)出現(xiàn)一些雙邊波動(dòng)，取決于美元的走勢。

事實(shí)上，就在人民幣破“7”關(guān)口，步入2017年的人民幣匯率不貶反升，年內(nèi)升值近1%。1月20日中間價(jià)報(bào)6.8693；與之相關(guān)，美元指數(shù)100.81，年內(nèi)跌幅1.54%。

而全年貨幣政策走向來看，觀點(diǎn)甚為一致，九成經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中性偏緊，僅一成受訪者給出“適度寬松”的判斷。存款準(zhǔn)備金方面，45%的觀點(diǎn)認(rèn)為不調(diào)整，下調(diào)兩次和一次的觀點(diǎn)分別為：35%與29%。降息而言，20位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為不可能，但會(huì)通過MLF、PSL等工具管理流動(dòng)性。

不妨再看看人民幣資產(chǎn)房地產(chǎn)的表現(xiàn)。問卷中，逾五成人認(rèn)為2017年一線城市房價(jià)上漲10%以內(nèi)，逾四成人判斷下跌，僅一成人認(rèn)為上漲10%以上。

至此，上述調(diào)查結(jié)果也許不足以描述或判斷2017年中國經(jīng)濟(jì)可能的現(xiàn)實(shí)走勢，其是否會(huì)完成預(yù)期中的觸底？但可以預(yù)見的是，“財(cái)政積極、貨幣穩(wěn)健”宏觀政策框架之下，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力趨大，金融風(fēng)險(xiǎn)日趨疊加；怎一個(gè)“穩(wěn)中求進(jìn)”了得。

潛在風(fēng)險(xiǎn)趨深

其實(shí)，在十大中國當(dāng)前面臨的潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)多選題中，五成受訪者認(rèn)為是“房地產(chǎn)深度調(diào)整”，其與“民營企業(yè)萎縮”權(quán)重一致。

從高至低來看，高杠桿居位第一，占比70%；其他依次是：“信用債風(fēng)險(xiǎn)”、“貧富差距”、“房地產(chǎn)深度調(diào)整”、“地方債務(wù)處理”、“企業(yè)創(chuàng)新和盈利能力不強(qiáng)”、“影子銀行”、“資本外流”的觀點(diǎn)占比分別為：58.82%、52.94%、50%、47%、40%、35%、30%；“大宗商品價(jià)格瘋漲與匯率貶值”均為23.53%。

回眸2016年，在此經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)選項(xiàng)中，最讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們擔(dān)憂的是“高杠桿”與“資本外流失控”，占比均為53%。其他依次是“企業(yè)創(chuàng)新和盈利能力”、“地方債務(wù)處理”、信用債風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅貶值、“貧富差距”等占比四成左右；“房地產(chǎn)深度調(diào)整”、“通縮”、“民營企業(yè)萎縮”均占比26%。

走過2016，變與不變之間，2017中國經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。“高杠桿與信用債風(fēng)險(xiǎn)”乃經(jīng)濟(jì)學(xué)家們掐指算來——兩件最為頭疼的事。

可謂高杠桿揮之不去，信用風(fēng)險(xiǎn)逾演逾烈：從2015年的27%到2016年的40%，再至2017年的58.82%；受訪者對(duì)貧富差距擔(dān)憂還在加劇，由2016年的四成上升至2017年的52.94%；對(duì)“房地產(chǎn)深度調(diào)整”的擔(dān)憂更甚，由去年的26%飆升至目前的50%。

這一年到底發(fā)生了啥？按照中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的話說，傳統(tǒng)刺激強(qiáng)弩之末，增長下滑趨勢加劇；依賴房地產(chǎn)投資已獨(dú)木難支。盡管2016年四季度GDP增速達(dá)6.8%，但研究討論后，李迅雷發(fā)現(xiàn)投資、消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)不如公布總量數(shù)據(jù)那么樂觀，這也意味著2017年經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)更大。

如此，風(fēng)險(xiǎn)日趨顯性，改革呼聲漸強(qiáng)。“2017年中國改革的著重點(diǎn)將在哪些領(lǐng)域”（多選題）中，八成觀點(diǎn)認(rèn)為是“國企混改”；“財(cái)稅體制”與“金融監(jiān)管改革”的觀點(diǎn)均占65%；“人民幣匯率形成機(jī)制及淘汰鋼鐵、煤炭過剩產(chǎn)能”的觀點(diǎn)均占四成；“加強(qiáng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展、農(nóng)村土地制度改革的觀點(diǎn)”分別占45%、40%、35%。

而2016年的此項(xiàng)結(jié)果中是：“淘汰鋼鐵、煤炭過剩產(chǎn)能”的觀點(diǎn)最高占86.6%；逾六成受訪者認(rèn)為是“財(cái)稅體制”與“國企混革”。

換言之，一年已逝，改革攻堅(jiān)戰(zhàn)逾發(fā)艱巨。

放眼世界，就“2017，影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大因素”選項(xiàng)而言，五成受訪者認(rèn)為是“美國經(jīng)濟(jì)逐漸向好”，即與之相關(guān)的貿(mào)易政策變數(shù)潛在或直接傷害。四成觀點(diǎn)認(rèn)為是“中國在內(nèi)的新興市場整體增長放緩”，還有17%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇“石油等大宗商品的價(jià)格重拾升勢”。

李迅雷就認(rèn)為，未來中國外貿(mào)情況最大的不確定性來自于美國，特朗普新政中的基建投資計(jì)劃將擴(kuò)大美國內(nèi)需，但貿(mào)易保護(hù)政策或?qū)σ灾袊鵀槭捉?jīng)濟(jì)體的出口貿(mào)易有所損害。

這與2016年的調(diào)查結(jié)果大相徑庭。去年問卷中，73%的受訪者表示，影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的因素是“包括中國在內(nèi)的新興市場整體增長放緩”；其次是“歐洲、日本弱復(fù)蘇”，僅1人認(rèn)為是“美國經(jīng)濟(jì)逐漸向好”。

綜上，面對(duì)可能比2016年更為嚴(yán)峻的2017年宏觀形勢及政策環(huán)境，跨過通縮、滯漲等擔(dān)憂之后，防泡沫、致力于“穩(wěn)中求進(jìn)”的中國經(jīng)濟(jì)——在去杠桿之路上注定充滿波折。