（原標(biāo)題：科森科技瘋狂賒銷擴(kuò)張存壞賬風(fēng)險 毛利率逐年下降）

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年2月9日，昆山科森科技股份有限公司（以下稱“科森科技”，股票代碼603626）在上交所掛牌上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，發(fā)行數(shù)量為5,266.67萬股，全部為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。本次發(fā)行募集資金總額為99,276.73萬元，扣除發(fā)行相關(guān)費(fèi)用后，募集資金凈額為91,586.40萬元，分別用于“精密金屬結(jié)構(gòu)件制造項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密電子產(chǎn)品金屬件生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動資金”。 

公開資料顯示，科森科技于2014年12月12日首次發(fā)布招股說明書，2016年12月14日首發(fā)申請獲通過。2017年1月23日，科森科技啟動申購，發(fā)行價格為18.85元/股。回?fù)軝C(jī)制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3,160.07萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為2,106.60萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%；回?fù)軝C(jī)制啟動后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為526.67 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,740萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的90%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03789874%，131,238股遭棄購。股價走勢來看，科森科技2月9日上市以來連續(xù)五個交易日漲停，截止2月15日，收報39.73元。 

根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為26,235.11萬元、40,473.03萬元、109,031.29萬元以及60,556.08萬元，復(fù)合增長率為103.86%。歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4,263.50萬元、4,497.63萬元、19,823.73萬元、7,247.10萬元，復(fù)合增長率為115.63%。 

2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90,237.58萬元，較上年同期增長38.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤12,510.22萬元，較上年同期增長16.64%。 

2013年至2016年6月，科森科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為41.10%、33.55%、38.06%及27.25%，與同期可比上市公司相比較，科森科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率仍遠(yuǎn)高同行。其中，手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件收入是公司主營業(yè)務(wù)收入的最主要來源。2013年至2016年6月，手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件毛利率分別為50.41%、39.46%、40.02%、26.79%，呈現(xiàn)一定下滑趨勢。 

隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，科森科技的償債能力一直不高。2013年至2016年6月，公司的流動比率分別為1.10、0.91、1.04、1.04，速動比率分別為0.99、0.82、0.96、0.93，低于同行業(yè)上市公司平均值。資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.46%、63.05%、67.37%、53.05%，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。 

科森科技應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例超一半。2013年至2016年6月，科森科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為12,004.05萬元、22,488.61萬元、63,072.21萬元、44,376.75萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為67.90%、71.93%及77.92%及77.47%，占營業(yè)收入比例分別為45.76%、55.56%、57.85%、73.28%。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.59次、2.72次、2.55次及1.13次，低于可比上市公司，且逐年下滑，存在一定壞賬風(fēng)險。 

2013年至2016年6月，公司各期末存貨余額分別為1,841.65萬元、3,354.95萬元、5,850.09萬元及6,101.31萬元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.25次、8.63次、14.56次、7.24次。 

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券事務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。 

精密金屬制造企業(yè)上交所上市 

據(jù)招股書顯示，科森科技是專業(yè)從事精密金屬制造服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，以產(chǎn)品研發(fā)、模具研發(fā)和工藝流程設(shè)計為核心，以精密沖壓和精密切削等制造技術(shù)為基礎(chǔ)，為客戶提供手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件、醫(yī)療手術(shù)器械結(jié)構(gòu)件、光伏產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件等精密金屬結(jié)構(gòu)件。公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、微型計算機(jī)、醫(yī)療器械、新能源、汽車、數(shù)字視聽等領(lǐng)域。 

自成立以來，科森科技一直專注于精密金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。 

隨著公司制造服務(wù)能力的不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品應(yīng)用的領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，公司的客戶已涵蓋消費(fèi)電子、醫(yī)療、新能源等在內(nèi)的眾多行業(yè)。自設(shè)立以來，公司開發(fā)了用于醫(yī)療行業(yè)的微創(chuàng)手術(shù)器械結(jié)構(gòu)件，用于手機(jī)、電腦等消費(fèi)電子設(shè)備的精密結(jié)構(gòu)件以及用于光伏支架系統(tǒng)的金屬結(jié)構(gòu)件。公司通過了ISO13485醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系認(rèn)證及國外知名醫(yī)療器械生產(chǎn)商美國柯惠集團(tuán)認(rèn)證，并獲得美國柯惠集團(tuán)頒發(fā)的全球供應(yīng)商質(zhì)量大獎。 

公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域已發(fā)展了捷普集團(tuán)、富士康等國際知名客戶，公司生產(chǎn)的消費(fèi)電子類產(chǎn)品還應(yīng)用于蘋果公司、索尼（SONY）、聯(lián)想（Lenovo）、樂視等國際知名客戶的終端產(chǎn)品。公司在醫(yī)療領(lǐng)域已發(fā)展了柯惠集團(tuán)、Zimmer、強(qiáng)生等國際知名客戶，在新能源領(lǐng)域已發(fā)展了Solar City、IronRidge等客戶。 

根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為26,235.11萬元、40,473.03萬元、109,031.29萬元以及60,556.08萬元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4,263.50萬元、4,497.63萬元、19,823.73萬元、7,247.10萬元。2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90,237.58萬元，較上年同期增長38.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤12,510.22萬元，較上年同期增長16.64%。 

科森科技預(yù)計2016年度將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133,618.42萬元左右至147,683.52萬元左右，較2015年度增長22.55%左右至35.45%左右；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司的凈利潤17,844.96萬元左右至19,723.38萬元左右，較2015年度增長-6.73%左右至4.22%左右，經(jīng)營業(yè)績不存在較上年大幅下滑的風(fēng)險。 

招股書顯示，徐金根、王冬梅合計持有公司11,050萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的69.94%，系公司的控股股東、實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，徐金根、王冬梅仍將處于控股地位。持有科森科技5%以上股份的股東為徐金根、王冬梅、徐小藝、零分母投資、珠峰基石。 

徐金根，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1969年生，現(xiàn)任科森科技董事長，發(fā)行前直接持有公司49.37%的股份，發(fā)行后持有公司37.03%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。 

王冬梅，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1968年生，系徐金根之妻，發(fā)行前直接持有公司20.57%的股份，發(fā)行后持有公司15.43%的股份，是公司的控股股東、實(shí)際控制人。 

徐小藝，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1991年生，系徐金根與王冬梅之女，待業(yè)中。徐小藝發(fā)行前直接持有公司8.23%的股份，發(fā)行后持有公司6.17%的股份。 

科森科技本次在上交所掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為5,266.67萬股，募集資金凈額為91,586.40萬元，分別用于“精密金屬結(jié)構(gòu)件制造項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密電子產(chǎn)品金屬件生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動資金”。 

大客戶銷售占比高 

2016年11月18日，證監(jiān)會公布了科森科技首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?nbsp;

據(jù)招股說明書，三年及一期，公司對前五大客戶的合計銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為82.94%、91.99%、86.22%和92.05%。其中，向第一大客戶捷普投資（中國）有限公司下屬子公司的銷售收入占比分別為48.63%、49.07%、51.85%、68.69%。請補(bǔ)充披露：（1）公司主要客戶的基本情況、主要交易內(nèi)容；（2）客戶目前對同類產(chǎn)品的總需求量、其中公司產(chǎn)品所占比例，公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，是否具有替代風(fēng)險；（3）結(jié)合相關(guān)合同條款，詳細(xì)分析公司同主要客戶交易的可持續(xù)性；（4）公司在開拓新增客戶方面所采取的措施。 

據(jù)保薦工作報告，科森有限設(shè)立后，科森精密逐步停止了生產(chǎn)經(jīng)營活動，其一般精密金屬件制造業(yè)務(wù)及主要核心技術(shù)團(tuán)隊逐步轉(zhuǎn)移至科森有限。同時，科森有限通過從外部引進(jìn)新的技術(shù)團(tuán)隊，開始開拓醫(yī)療手術(shù)器械結(jié)構(gòu)件和手機(jī)、平板電腦結(jié)構(gòu)件等新業(yè)務(wù)。發(fā)行人手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件2011年度未貢獻(xiàn)營業(yè)收入，而2012年即實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,593.22萬。請補(bǔ)充披露發(fā)行人醫(yī)療手術(shù)器械結(jié)構(gòu)件和手機(jī)、平板電腦結(jié)構(gòu)件等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展過程，包括研發(fā)技術(shù)、銷售渠道、客戶關(guān)系等如何在短期內(nèi)迅速建立。 

根據(jù)招股說明書披露，2012年、2013年、2014年及2015年1-6月，公司營業(yè)收入分別為13,692.72萬元、26,235.11萬元、40,473.03萬元以及29,138.99萬元，2012年至2014年復(fù)合增長率為71.92%。請在招股說明書“管理層討論與分析”中對手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件予以進(jìn)一步細(xì)分，并結(jié)合各個產(chǎn)品主要客戶、銷售量、銷售價格分析各業(yè)務(wù)收入變化的原因。 

根據(jù)招股說明書披露，2012年至2014年及2015年上半年公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為35.07%、41.10%、33.55%及35.14%，波動主要系手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件以及醫(yī)療手術(shù)結(jié)構(gòu)件中主要產(chǎn)品變更所致。請在招股說明書“管理層討論與分析”中結(jié)合各類產(chǎn)品售價、單位成本的變化及變化原因分析各類產(chǎn)品毛利率變化的原因，并請保薦機(jī)構(gòu)結(jié)合上市公司業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)的可比性，說明公司列舉的可比上市公司的完整性及適當(dāng)性。 

據(jù)招股說明書披露，捷普投資（中國）有限公司下屬子公司占公司營業(yè)收入的比例逐年上升，2015年上半年占比高達(dá)68.69%。另外，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款在營業(yè)收入增長的情況下大幅增長，且增長幅度高于營業(yè)收入增長幅度。請在招股說明書“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露公司與捷普投資（中國）有限公司下屬子公司報告期各期交易的內(nèi)容、金額、分產(chǎn)品列示實(shí)現(xiàn)的毛利及毛利率，分析各期存在差異的原因，并結(jié)合結(jié)算條款說明公司對捷普投資（中國）有限公司下屬子公司報告期內(nèi)應(yīng)收賬款大幅增長的原因，是否存在逾期的風(fēng)險。請保薦機(jī)構(gòu)及會計師對上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。 

據(jù)招股說明書披露，2012年、2013年、2014年及2015年6月末公司存貨中的原材料余額分別為446.43萬元、553.51萬元、1,437.56萬元及2,216.89萬元。2014年末及2015年6月末原材料余額均較上期末增幅較大。請在招股說明書“管理層討論與分析”中結(jié)合產(chǎn)能情況、訂單情況補(bǔ)充披露原材料大幅增長的原因，并結(jié)合期后原材料消耗情況說明是否存在減值的風(fēng)險。請保薦機(jī)構(gòu)及會計師對上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。 

2016年12月14日，主板發(fā)審委2016年第184次會議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對科森科技提出問詢，部分問詢?nèi)缦拢?nbsp;

請發(fā)行人代表結(jié)合報告期主要客戶的采購情況，分析波動情況及其主要原因；結(jié)合2016年截至目前的經(jīng)營情況及在手訂單等情況，補(bǔ)充說明發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績是否存在大幅波動的可能，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

請發(fā)行人代表結(jié)合手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品銷售價格的確定原則與依據(jù)，例行降價的確定原則與依據(jù)，以及具體實(shí)施情況，進(jìn)一步說明手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率逐年下降的原因，相關(guān)主要客戶集中及毛利率變化的風(fēng)險因素披露是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

毛利率下滑 仍遠(yuǎn)超同行 

2013年至2016年6月，科森科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為41.10%、33.55%、38.06%及27.25%，呈一定下滑趨勢。公司表示，若未來因行業(yè)競爭加劇、原材料和人工價格上漲以及產(chǎn)品議價能力降低導(dǎo)致毛利率水平下滑，將影響公司整體盈利水平。 

然而，與同期可比上市公司相比較，科森科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率仍遠(yuǎn)高同行。報告期內(nèi)，可比上市公司平均主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.60%、22.44%、20.96%、25.88%。公司綜合毛利率與同行業(yè)上市公司毛利率對比如下： 

毛利率比較分析（圖片來源：招股書） 

科森科技生產(chǎn)的精密金屬結(jié)構(gòu)件主要分為手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件、醫(yī)療手術(shù)器械結(jié)構(gòu)件、光伏產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件、一般精密金屬結(jié)構(gòu)件。據(jù)招股書顯示，手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件收入是公司主營業(yè)務(wù)收入的最主要來源。 

根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件收入分別為13,295.47萬元、24,789.72萬元、91,789.15萬元及51,508.66萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為51.53%、62.98%、86.27%及88.00%。手機(jī)及平板電腦結(jié)構(gòu)件毛利率存在一定下滑，分別為50.41%、39.46%、40.02%、26.79%。 

主營業(yè)務(wù)毛利率按產(chǎn)品分類分析（圖片來源：招股書） 

應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例超一半 

根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，科森科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為12,004.05萬元、22,488.61萬元、63,072.21萬元、44,376.75萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為67.90%、71.93%及77.92%及77.47%，占營業(yè)收入比例分別為45.76%、55.56%、57.85%、73.28%。 

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.59次、2.72次、2.55次及1.13次。同期，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.03次、3.28次、3.28次、1.54次，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司。 

科森科技表示，2014年及2015年末應(yīng)收賬款余額分別較上年末增加10,484.55萬元及40,583.61萬元，增幅分別為87.34%及180.46%，主要系隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大而增加，2014年及2015年公司營業(yè)收入分別較上年增長了54.27%及169.39%。由于應(yīng)收賬款增幅大于營業(yè)收入增幅，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重有所上升。 

2013年至2016年6月，公司各期末存貨余額分別為1,841.65萬元、3,354.95萬元、5,850.09萬元及6,101.31萬元，占流動資產(chǎn)總額的比重分別為10.42%、10.73%、7.23%及10.65%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.25次、8.63次、14.56次、7.24次，均高于同行業(yè)可比上市公司平均值3.96次、3.67次、3.58次、1.60次。 

資產(chǎn)負(fù)債率高企 

據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報報道，隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，科森科技的償債能力一直不高。公司流動比率和速動比率均遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均值。2011-2013年，公司的流動比率分別為0.64、1.01、1.11，速動比率分別為0.52、0.93和1.00；而同行業(yè)4家上市公司的流動比率平均值分別為4.99、6.74和5.00，速動比率平均值分別為4.24、6.12和4.45。 

資產(chǎn)負(fù)債率方面，報告期科森科技分別為78.77%、66.14%、67.46%和49.05%，一直處于較高水平。2012年公司注冊資本金的到位使得公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降；2014年1月公司增資擴(kuò)股才使得公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。 

科森科技表示，造成公司償債能力相對較低主要是公司固定資產(chǎn)投入較大，但融資渠道較為單一所致。公司主要通過間接融資方式解決資金需求，若本次上市成功，公司償債能力將得到提高。 

據(jù)最新招股書顯示，2013年至2016年6月，公司的流動比率分別為1.10、0.91、1.04、1.04，速動比率分別為0.99、0.82、0.96、0.93。同期，可比上市公司流動比率平均值為5.00、2.22、1.93、2.37，速動比率平均值分別為4.45、1.82、1.54、2.01，仍低于同行業(yè)上市公司平均值。 

2013年至2016年6月，科森科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.46%、63.05%、67.37%、53.05%，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。負(fù)債總額分別為18,374.50萬元、36,209.90萬元、91,717.99萬元、65,568.67萬元。 

負(fù)債總額分析（圖片來源：招股書）