兩會召開之際，李克強總理的政府工作報告中明確指出，今年去產(chǎn)能將是工作重點，準備再度縮減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。另一方面，基礎(chǔ)建設(shè)投資仍有看點，今年計劃完成鐵路建設(shè)投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元。元旦以來，周期股已經(jīng)出現(xiàn)一波行情，根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至3月3日，2017年以來漲幅居前的多為周期股板塊，制造業(yè)中多個子板塊漲幅超過10%，建筑業(yè)也同樣漲幅居前，不少基金經(jīng)理表示，在年初就已經(jīng)判斷周期股將會是2017年增長最具確定性的板塊。

　　然而隨著春節(jié)后A股市場反彈，周期股的震蕩局面不斷加劇，從2月27日開始，家具制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、建筑裝飾等行業(yè)跌幅超過5%，黑色金屬、房地產(chǎn)等板塊也均下跌逾2%。

　　政府工作報告定調(diào)今年經(jīng)濟方向之后，周期股將怎么走？本期中國基金報邀請到了八位對周期股頗有研究的公私募機構(gòu)的基金經(jīng)理，對周期股的后市，他們普遍認為，在供給側(cè)改革的大背景下，周期股仍有一定空間，但具體看好的板塊各不相同。

　　這八位基金經(jīng)理分別是博時基金宏觀策略部基金經(jīng)理劉思甸、華寶興業(yè)基金國內(nèi)投資部副總經(jīng)理蔡目榮、匯豐晉信大盤股票型基金經(jīng)理丘棟榮、光大保德信優(yōu)勢配置基金經(jīng)理王維誠、嘉合基金權(quán)益投資一部投資經(jīng)理駱海濤、匯添富國企創(chuàng)新增長基金經(jīng)理李威、鼎鋒資產(chǎn)研究主管張齊嘉、重陽投資基金經(jīng)理王明聰。

　　上漲原因

　　周期復(fù)蘇 供給側(cè)改革推動

　　博時基金宏觀策略部基金經(jīng)理劉思甸認為，應(yīng)分多個角度分析，推動開年周期股上漲的有以下幾個因素，第一，投資者認為貨幣政策偏緊的走勢，并不會影響到信貸投放，也不會影響到實體經(jīng)濟；第二，市場認為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會維持相當(dāng)高的景氣度；第三，去年煤炭從年初開始的供給側(cè)行情，催發(fā)了新一年投資者關(guān)于類似行情在相關(guān)行業(yè)（建材等）大幅度推進的想象；第四，市場認為（一部分較好的）微觀數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟需求較佳；第五，市場認為三四線城市的銷售和新開工、投資會支撐房地產(chǎn)銷售和投資的景氣。

　　劉思甸認為，實際上還有其他的原因，如新疆板塊的爆發(fā)，資金推動的痕跡就很明顯。另外，從2016年開始，市場對經(jīng)濟的中長期增速預(yù)期更為樂觀，該預(yù)期在當(dāng)前發(fā)展到認為當(dāng)前情況可比照2003年“產(chǎn)能周期”的開始。他認為，中長期增速預(yù)期的抬頭，有事實的支持。但能與2003年相比的“產(chǎn)能周期”并沒有出現(xiàn)。另外，結(jié)合美國的特朗普大興基建的推動，商品的價格也提供了支持。

　　華寶興業(yè)國內(nèi)投資部副總經(jīng)理蔡目榮認為，供給側(cè)改革推動了本輪周期股的復(fù)蘇。本輪周期股行情始于2016年，是幾個因素疊加影響所致。其中重要的一個因素是供給端收縮。由于連續(xù)四五年經(jīng)濟下滑導(dǎo)致周期品行業(yè)景氣不斷下滑，企業(yè)盈利大幅下滑，甚至大幅虧損導(dǎo)致一部分行業(yè)產(chǎn)能投資不斷收縮，有些劣勢產(chǎn)能也逐步退出，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能端出現(xiàn)收縮；同時2016年政府開始推進供給側(cè)改革，對部分行業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量進行了壓縮，優(yōu)化了相關(guān)周期行業(yè)供需結(jié)構(gòu)。另外需求端從2016年以來也持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭。供給收縮以及需求好轉(zhuǎn)帶動了部分周期品行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，增加了市場對周期品行業(yè)的關(guān)注度。

　　重陽投資基金經(jīng)理王明聰也認為，這輪周期股的上漲乃是行業(yè)周期性調(diào)整和供給側(cè)改革共振的結(jié)果。周期股在經(jīng)歷長期的低迷之后，行業(yè)自身已經(jīng)有了很大的調(diào)整，部分小型公司已經(jīng)退出行業(yè)，另外，總需求在經(jīng)歷數(shù)年的下行之后出現(xiàn)了周期性的反彈，這一點是超預(yù)期的，這是第一個因素，可稱之為周期性的回升。在此基礎(chǔ)之上，始于2016年的供給側(cè)改革進一步限制了周期性行業(yè)的產(chǎn)能釋放，從而導(dǎo)致這輪周期股上漲能夠維持長達一年的時間。

　　嘉合基金權(quán)益投資一部投資經(jīng)理駱海濤認為，上漲原因簡單概括就是“否極泰來”。先說“否極”。從2010年到2015底，幾乎所有類別大宗商品價格都經(jīng)歷了長期下跌趨勢，大宗商品上中下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了嚴酷的市場萎縮，財務(wù)虧損，資本退出等情況。行業(yè)的生存環(huán)境隨著長時間的產(chǎn)能出清開始觸底反彈，這時候如果有明顯的邊際改善， 無論來自需求端還是供給側(cè)，商品價格反彈往往會超預(yù)期從而大幅度改善企業(yè)盈利狀況。

　　再看“泰來”。從供給側(cè)看，2015年以來推行的去產(chǎn)能政策大刀闊斧地淘汰了有色、煤炭、鋼鐵、化工等眾多領(lǐng)域的過剩產(chǎn)能，疊加不斷提升的環(huán)保新規(guī)對新產(chǎn)能強力制約，大宗商品的全面過剩情況正在快速改觀。從需求側(cè)看，特朗普勝選以后將推動的美國版“4萬億”基建投資，無疑會對各大宗商品的需求提供持續(xù)支持。而中國的長期依靠基建來“穩(wěn)增長”的策略，以及一帶一路的擴張和新興經(jīng)濟體熱衷于基建投入，都將利好大宗商品的市場需求。

　　周期股行情能否貫穿全年

　　跟基本面及通脹密切相關(guān)

　　站在當(dāng)下時點，對于周期股行情能否貫穿2017年全年，基金經(jīng)理的結(jié)論并不一致。

　　王明聰認為，2017年A股的主邏輯是價值回歸，一些擁有堅實基本面和較高派息率的穩(wěn)健型公司會有較好的表現(xiàn)。如果是聚焦到周期股來看的話，相對于市場總體表現(xiàn)，2017年周期股出現(xiàn)超額收益的可能性還是比較大的。

　　駱海濤表示，認同周期股在2017年相對于大盤會有超額收益，并且強于大盤的表現(xiàn)有望貫穿全年，甚至可以看得更遠些。原因是，基本面的改善具有持續(xù)性，商品價格通縮的大趨勢已經(jīng)結(jié)束并且進入較長時間的通脹趨勢。

　　鼎鋒資產(chǎn)研究主管張齊嘉則坦言，比較看好的板塊有以下三個：新能源汽車見底回歸、環(huán)保園林業(yè)績超預(yù)期、計算機優(yōu)質(zhì)公司結(jié)構(gòu)性修復(fù)。

　　蔡目榮則認為，由于周期板塊連續(xù)上漲，確實目前市場上對周期品行業(yè)投資產(chǎn)生較大的分歧，核心原因是對需求端的分歧，對于需求端，他認為不應(yīng)過分樂觀也不應(yīng)該過分悲觀。“目前時點對周期品行業(yè)未來投資機會不能一概而論，相對而言我更看好供給端剛性甚至?xí)湛s、需求端穩(wěn)定增長的板塊。”蔡目榮說。

　　光大保德信優(yōu)勢配置基金經(jīng)理王維誠也指出，周期股的估值修復(fù)已部分完成，后期將是周期板塊內(nèi)“優(yōu)中選優(yōu)”的個股行情，部分龍頭個股的景氣復(fù)蘇可能將持續(xù)，且空間可能將大于市場預(yù)期，但是這都不是板塊性的，更多是基于個股層面上的選擇。他認為，“全年風(fēng)格的切換可能將較為頻繁，核心取決于增長與通脹的相對速度。”

　　匯豐晉信大盤基金經(jīng)理丘棟榮也表示，在一段時間來看，最為積極的傳統(tǒng)周期性行業(yè)中，有些板塊估值已經(jīng)偏離基本面。

　　匯添富國企創(chuàng)新增長基金經(jīng)理李威同樣表示，展望未來，存量資金博弈的格局沒有變化，所以一定要注意逆向投資和控制風(fēng)險。“就周期股來說，目前市場熱度較高，我們要密切關(guān)注需求面的兩個風(fēng)險：一個是貨幣政策，因為國家通過貨幣政策提前調(diào)整控制泡沫的目標很明確，接下來經(jīng)濟繼續(xù)回升、商品價格繼續(xù)上漲的話，貨幣政策的收緊可能超出預(yù)期；一個是房地產(chǎn)銷量，主要城市的地產(chǎn)銷售已經(jīng)出現(xiàn)頹勢，三四線城市銷售熱度滯后，可能在將來也出現(xiàn)調(diào)整。”李威說。

　　普遍看好水泥

　　看淡鋼鐵煤炭

　　究竟哪些周期股更能入基金經(jīng)理的法眼呢？記者發(fā)現(xiàn)，接受采訪的基金經(jīng)理相對看好水泥及相關(guān)板塊，認為水泥制造等行業(yè)雖然不具備明顯的超預(yù)期可能，但后市仍然有空間，而繼續(xù)壓縮產(chǎn)能的鋼鐵煤炭等行業(yè)，基金普遍看淡。

　　丘棟榮表示，在周期性行業(yè)中看好石油、石化、化工、建筑建材行業(yè)中的龍頭企業(yè)：市場行為引發(fā)的去產(chǎn)能效果更好，給行業(yè)供需、競爭、盈利帶來中長期積極影響。

　　另外，周期股中，他同樣看好汽車，主要是基于估值低，基本面好，并且未來穩(wěn)定度高，競爭格局完善，盈利能力有保障，這些都是看好的原因。“此外，估值同樣低的銀行會相對積極一些，基本面在改善，雖然有風(fēng)險，但風(fēng)險環(huán)比與同比均在降低。”丘棟榮說。

　　駱海濤也認為，化工板塊有望走出更為持續(xù)的行情，原因是每個細分領(lǐng)域的行業(yè)格局已經(jīng)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)的主導(dǎo)地位明顯，更能獨享漲價的趨勢行情。 劉思甸則是接受記者采訪的基金經(jīng)理當(dāng)中唯一一個對水泥行業(yè)并不熱衷的，如同對鋼鐵、煤炭的判斷，劉思甸認為這些板塊基本面不具備超出預(yù)期的可能，它們基本面的特點，取決于國家總體的政策目標，對于去產(chǎn)能和可能會去產(chǎn)能的行業(yè)，這是所有分析的起點和終點。“同樣的，有色類商品價格不具備大漲的基礎(chǔ)。”劉思甸說。

　　蔡目榮也分析到，煤炭行業(yè)是2016年供給側(cè)改革變化最大的行業(yè)，相對而言2017年改革方面難有超預(yù)期的表現(xiàn)，但預(yù)計其盈利回升是2017年需要主要關(guān)注的點。而2017年供給端可能會收縮的行業(yè)可能主要集中在有色、化工、鋼鐵等領(lǐng)域。

　　駱海濤也承認，鋼鐵、煤炭在2016年已經(jīng)表現(xiàn)得較為充分，2017年相對看淡。

　　丘棟榮也認為，由于估值過貴，并不看好黃金、稀土、銅等有色金屬，對煤炭也持謹慎態(tài)度，“276個工作日限產(chǎn)只是短期政府干預(yù)，行業(yè)產(chǎn)能還很充裕，不足以支持高價格。”丘棟榮說。

　　駱海濤更看好銅及稀缺的小金屬品種如鈷等，“有色行業(yè)面臨更廣的全球范圍內(nèi)的去產(chǎn)能和提需求的大背景， 持續(xù)性更加可期，其中工業(yè)之母銅博士，稀缺的小金屬品種比如新能源汽車電池用的鈷等都有可能進一步走強。”駱海濤說。