震蕩中構筑階段性底部
上周滬指回探至3100點后展開超跌反彈，指數(shù)重心緩步抬升，重回3150點上方。筆者認為，經(jīng)過近期連續(xù)調(diào)整，場內(nèi)做空動能已得到一定程度釋放，不過資金環(huán)境趨緊還是對節(jié)前市場的表現(xiàn)形成了一定制約。考慮到節(jié)后資金面短期緊張局面將有所緩解，短線超跌反彈有望延續(xù)。不過在缺乏重大利好提振的背景下，資金做多情緒回暖還有待時日，對于反彈空間也不宜過度期待，在震蕩中構筑階段性底部，將是本周市場的主要表現(xiàn)形式。
從上周盤面觀察，場內(nèi)熱點開始涌現(xiàn)，以雄安新區(qū)為首的區(qū)域主題再度走強，環(huán)保、OLED、互聯(lián)網(wǎng)等概念股輪番活躍，較好提振了做多熱情，并帶動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出一波超跌反彈。不過，一方面市場反彈過程始終伴隨明顯的分化特征，具體領漲品種切換頻率較快且略顯無序。場內(nèi)資金或在超跌主題概念間快速調(diào)倉換股，或抱團防御型白馬藍籌，板塊效應和賺錢效應難以得到有效提升，對場外資金吸引有限，這一點在反彈中量能跟進程度不足上也得以體現(xiàn)；另一方面，沉寂已久的中小市值品種在超跌反彈要求下表現(xiàn)活躍，但在相對估值偏高、金融去杠桿持續(xù)加碼的背景下，部分高估值題材股依然面臨不小的估值回歸壓力，中小創(chuàng)還難以走出系統(tǒng)性行情，后續(xù)仍將以政策、消息主導的結構性投資機會為主。整體來看，目前的反彈尚未擺脫超跌后的技術性反彈范疇，存量博弈特征凸顯，也意味著大盤還不具備快速走出底部的量能基礎。
筆者認為，目前市場正處于多空因素交織的弱平衡環(huán)境中。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟運行保持了相對平穩(wěn)的態(tài)勢，供給側改革及經(jīng)濟結構調(diào)整的成效已開始顯現(xiàn)，為A股市場提供了較為有力的基本面支撐。同時在近期召開的政治局會議中，管理層對結構調(diào)整和供給側改革的肯定與堅持，以及繼續(xù)實施積極的財政政策的表態(tài)，也將有助于A股階段性底部的夯實。不過，持續(xù)推進金融去杠桿，還是會對A股增量規(guī)模及資金情緒形成影響。
與此同時，流動性環(huán)境變化也將干擾后續(xù)市場運行。誠然，節(jié)日因素的消退將有助于改善節(jié)后短期流動性緊張，不過5月資金面依然面臨企業(yè)繳稅期、金融監(jiān)管加碼、美國加息周期和稅改政策所導致的資金外流預期等因素的持續(xù)考驗。考慮到央行在公開市場“收短放長”的一貫操作，未來流動性環(huán)境延續(xù)緊平衡的概率較大，這將對后續(xù)反彈從量能上形成制約。
結合技術面觀察，滬指在3100點即200日均線一帶止跌企穩(wěn)的表現(xiàn)，顯示出多空雙方對該位置支撐有一定的認可度。加之上周五指數(shù)尾盤放量走高，短線市場有望向上挑戰(zhàn)10日均線。不過滬指日線、周線級別的技術形態(tài)已遭到破壞，均線系統(tǒng)和諸多跳空缺口將對指數(shù)的反彈力度和空間形成限制，指數(shù)沖高后仍有反復震蕩、夯實階段性底部的要求。在市場震蕩筑底的過程中，建議投資者保持一定的謹慎，勿盲目追漲，半倉以內(nèi)關注國企改革、混改等改革類主題和優(yōu)質(zhì)低估值藍籌的逢低布局機會。對于近期超跌股的短線參與，還需注意保持快進快出的操作節(jié)奏。
跌出兩缺口 回補需時日
“缺口”是指沒有股票轉(zhuǎn)手的價格區(qū)間。這種現(xiàn)象在日K線圖中十分明顯，直觀來看就是K線的不連續(xù)，當某天股票交易的最低價高于前一天交易的最高價時，缺口就形成了。
自4月第二周以來，A股經(jīng)歷了高位滯漲、快速回落、止跌企穩(wěn)的過程，期間滬綜指在4月17日快速下跌之后留下了一個跳空缺口，位于3229點至3238點之間；而時隔一個交易日之后的4月19日再度跳空低開，留下了位于3189點至3196點之間的第二個缺口。
一般而言，缺口的出現(xiàn)是因為多方或者空方力量的聚集。申萬宏源(5.90 -0.17%,買入)證券錢啟敏指出，跳空缺口一般而言發(fā)生在趨勢運行比較明顯、一致預期比較強的市場攻勢中，由于此時行情往往會加速運行，因而留下跳空缺口。這種情況多出現(xiàn)在單邊牛市或者單邊熊市行情之中，例如2015年中行情下跌過程中就出現(xiàn)連續(xù)跳空缺口，這是缺口最為極端的表現(xiàn)形式。
誠然，近期行情的回調(diào)十分凌厲，而空方動能尚難言消耗殆盡。新時代證券研發(fā)中心總監(jiān)劉光桓指出，目前來看，市場人氣有一定的恢復，但均線系統(tǒng)繼續(xù)空頭排列向下運行，顯示出的趨勢仍然為空，短線的反彈還只是超跌后的技術性反彈，可謂是“暴風雪”過后的冬暖放晴，不宜對反彈的期望過高，操作上應該見好就收。
興業(yè)證券(7.57 -0.13%,買入)首席策略分析師王德倫指出，近期A股市場有兩個跳空缺口，第一個位置很高，比較難補，位置比較低的倒是有可能補一下，但是回補之后大概率還是繼續(xù)下行。
平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷表示，前期的下跳缺口短期內(nèi)可能不會回補，因為缺口的形成是伴隨著政策對于題材炒作的抑制，以及去年下半年開始對于小盤股外延式并購的收緊，這些措施在現(xiàn)在這個時點產(chǎn)生共振。近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和外需都是不錯的，基本面處于偏暖的環(huán)境，而A股在這種背景下出現(xiàn)下跳缺口是內(nèi)在的調(diào)整，反應了存量資金的一種風險偏好下移，也就是不看好未來一個季度的行情。
劉光桓指出，節(jié)前大盤跳空向下突破，留下了兩個缺口，是趨勢反轉(zhuǎn)性的突破缺口，表明春季反彈行情的結束，如果沒有諸如雄安一類的重大利好消息的刺激，短時間內(nèi)回補的可能性不大。只能等待下一個上漲周期、下一輪大行情的到來。
缺口理論不可迷信
對于缺口，最為普遍的迷信是“缺口必須被回補”。如果隨后的價格趨勢回轉(zhuǎn)、并再次通過缺口價格區(qū)間時，缺口就被回補了。缺口最終都會被回補嗎？技術分析人士表示很可能會。因為，如果它沒有被下一個小回調(diào)回補，它有可能被下一個中等回調(diào)覆蓋；如果仍沒有，則它一定會被下一輪巨大的主要運動（在反方向的趨勢中）回補。但這可能要等到幾年之后，普通投資者幾乎不會對此有任何興趣。
仔細分析這一個問題，就會發(fā)現(xiàn)上述缺口被回補的概率與股票回到任何一個曾經(jīng)發(fā)生過交易的價格區(qū)間（不管有沒有缺口）的概率是相等的。交易中實際上會產(chǎn)生數(shù)以千計的缺口，但只有那些發(fā)生在開盤時的為數(shù)不多的缺口才顯示在圖表中。
劉光桓指出，如果是一般性的缺口，缺口必補理論在大多數(shù)情況下是成立的，再加上消息面的配合，補掉缺口很容易。如果是突破性缺口，即顯示趨勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，短時間補掉缺口的可能性很小，只能等待下一輪大周期、下一輪大趨勢，才有可能補掉。例如，滬綜指1994年的333點的向上缺口至今還留在那個深深的谷底，所以說缺口必補理論也只是個概率事情。
錢啟敏表示，技術分析來看，行情運行中留下一、兩個跳空缺口都正常，如果連續(xù)出現(xiàn)第三個跳空缺口一般稱為“竭盡型”跳空缺口，就是用力到最后的意思。除了2015年那樣的極端行情，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)歷史上第三個缺口往往都能補掉。這可以用中國古語“一鼓作氣、再而衰、三而竭”來理解，表明最后一把是空頭能量最后的釋放。而這種竭盡全力的感覺就像彈簧或是鐘擺，有一定的對稱性原理。但是第一、第二個缺口的補充比較難，尤其是第一個缺口，市場要取得一致預期的情況下，除非需要明顯的利空或者利多消息的對沖。
短線謹慎 等待機會
盡管上周四的V型反轉(zhuǎn)給了一定的信心，基本確定滬指3100點關口支撐有效，短期指數(shù)有效擊破該支撐位的概率較小。但指數(shù)上行動力也不足，整體觀點仍偏向謹慎，短線投資者不宜對行情反彈抱有過高期待。
對于缺口理論，錢啟敏進一步指出，近期在比較短的時間內(nèi)出現(xiàn)了相反的兩個跳空缺口，即先向上跳空，再向下跳空，形成“島型反轉(zhuǎn)”，這種形態(tài)的力度會比較強：高位形成的話向下的力度比較強，而低位形成的話向上的力度比較強。目前的行情理論上接近“島型反轉(zhuǎn)”，市場重心可能下臺階，不過在穩(wěn)中求進的大背景下，會有支撐和護盤因素出現(xiàn)使得向下的空間不會太大。
魏穎捷表示，這個位置不會有趨勢性向上和向下的力量，但震蕩可能重心向下。從市場影響因素來看，一季報后支撐市場的周期股業(yè)績改善的動力會減弱；中小創(chuàng)的一季度業(yè)績低于預期，估值仍在下降；再加上監(jiān)管趨緊引發(fā)金融體系的縮表效應，A股找不到新的增長點。當前的A股有點像2013年下半年的市場。
海通證券(14.84 -0.07%,買入)指出，近期市場遭遇“倒春寒”，不過在穩(wěn)中求進總基調(diào)下，市場回調(diào)空間有限，但從監(jiān)管窗口期以及成交量、換手率等情緒指標來看，仍需時間消化。行情休整階段，前期強勢板塊會分化，其中龍頭公司估值和盈利匹配度更好，歷史上這個時期往往孕育未來領漲行業(yè)，短期投資者需要保持耐心。
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