十八大以來，我國新股發(fā)行制度不斷改革完善。2013年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，拉開新一輪新股發(fā)行制度改革的大幕，IPO工作隨之而重啟。專家認為，我國新股發(fā)行制度改革正在朝著市場化、法治化的方向有效推進。下一步，監(jiān)管部門將堅持“金融服務實體經(jīng)濟”的基本原則，不斷進行新股發(fā)行制度的改革與創(chuàng)新。

　　IPO常態(tài)化態(tài)勢確立

　　今年以來，證監(jiān)會發(fā)審委單月審核的IPO企業(yè)數(shù)量在42家左右，被否企業(yè)有所增多。數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，過會企業(yè)達284家，而被否企業(yè)達46家，被否企業(yè)數(shù)量遠超去年全年，過會率有所下降。

　　去年11月以來，發(fā)審委以平均每周審核10家的節(jié)奏穩(wěn)步消化排隊企業(yè)“堰塞湖”。截至8月24日，受理首發(fā)企業(yè)608家，其中已過會46家，未過會562家。未過會企業(yè)中，正常待審企業(yè)525家，中止審查企業(yè)37家。

　　今年以來，滬深兩市共有312只新股登陸A股。由于新股上市后的連續(xù)漲停交易日減少，開板速度加快，上述新股上市以來平均漲幅約為110.89%。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市交易的新股中，連續(xù)漲停交易日數(shù)低于5天(不含5天)的新股數(shù)量達38只。

　　業(yè)內人士表示，新股發(fā)行常態(tài)化態(tài)勢進一步確立，在滿足實體經(jīng)濟融資需求的同時，也給一二級市場帶來正向反饋效應：市場的估值結構趨向于合理，新股申購的制度套利空間逐漸消失。

　　市場人士指出，在IPO常態(tài)化的同時，監(jiān)管部門加強了對新股發(fā)行與上市的監(jiān)管。在新股發(fā)行端，實行無需預交申購資金的市值配售制度、23倍市盈率紅線的直接定價制度；在新股上市端，實行新股上市首日44%漲跌幅限制的制度。上述制度設計較適合當前A股的發(fā)展狀況。

　　堅持市場化法治化方向

　　“十八大以來，證監(jiān)會本著‘金融服務實體經(jīng)濟’的基本原則，幾經(jīng)探索，新股發(fā)行取得了不少成績。”南開大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝認為，今年實施了新股市值配售制度，保留了新股發(fā)行詢價的機制，完善了中止發(fā)行機制，禁止委托證券公司進行新股申購，還建立了網(wǎng)上投資者申購約束機制。本次發(fā)行改革將“獨立性要求”和“募集資金使用”調整為信息披露要求，通過信息披露強化約束，加強事中事后監(jiān)管，進一步增強了市場化機制在新股發(fā)行中的作用。

　　田利輝指出，證監(jiān)會大力推進企業(yè)上市融資，切實提升直接融資比重，提高了代表經(jīng)濟轉型創(chuàng)新方向的上市公司比重，為股市長期走牛奠定了基礎，有力地服務了實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　“新股發(fā)行改革有兩個亮點，一是審核重心從過去對財務報表實質性判斷逐漸轉變?yōu)閷PO信息真實性和合規(guī)性的審核，這是一個重大的轉型。審查的重點更加突出，效率得到大幅提升；二是推進IPO常態(tài)化，這是新股發(fā)行的第二大改革成果。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，再加上證監(jiān)會2014年推出的IPO信息造假強制退市政策，這些均表明新股發(fā)行改革朝著市場化、法治化方向有效推進。

　　川財證券研究所所長陳靂認為，新股發(fā)行體制改革賦予了更多投資者參與新股發(fā)行的機會。在繳款制度方面，取消新股申購預繳款制度，降低了對二級市場資金面的影響，門檻下降也吸引了更多投資者進入新股發(fā)行市場。

　　同時，新股發(fā)行體制改革注重維護中小投資人知情權，“機構定價，散戶買單”的情況得到抑制。詢價制度方面，本輪改革推出定價發(fā)行制度，直接利好中小投資者。在網(wǎng)下詢價中，允許主承銷商自主推薦5至10名投資經(jīng)驗較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售，中小投資者利益得到了更好的體現(xiàn)。

　　陳靂表示，本輪改革通過機制設計，督促券商提升業(yè)務能力以實現(xiàn)新股合理定價。例如，引入主承銷商自主配售機制后，投行不僅是為公司做保薦、推進IPO項目，還必須恰當?shù)卮_定新股的市場價值，這無疑給券商定價能力提出了更高的要求。

　　發(fā)行制度進一步改革創(chuàng)新

　　關于下一步新股發(fā)行改革的重點工作，田利輝認為，首先要防止冒進主義，在市場環(huán)境許可的情況下再推進注冊制改革。注冊制改革不僅要考慮二級市場的承受力，也要考慮法制建設的進展。其次，堅決打擊證券欺詐行為，健全權利救濟制度，加大執(zhí)法力度。三是堅定優(yōu)勝劣汰，嚴格執(zhí)行退市法規(guī)，通暢退市渠道。四是強化新股發(fā)行的信息披露，切實做好信息公開。

　　董登新建議，未來條件具備時，可從四方面深入推進新股發(fā)行體制改革，一是逐步取消IPO定價窗口指導，取消新股定價的行政管制；二是取消新股上市首個交易日漲跌幅限制；三是取消新股申購的市值配售，采用實際資金打新，使得場內外的投資者都可以申購新股；四是推出新股通，打通國際通道，使深港通、滬港通的交易者均可參與新股申購。

　　“下一步，在推進IPO常態(tài)化的同時，應進一步完善退市制度，讓兩者緊密結合。”陳靂認為，加大退市的力度有助于防范新股發(fā)行“泥沙俱下”，也能對IPO公司業(yè)績虛高、保薦機構粉飾業(yè)績等行為形成有效震懾。

　　陳靂強調，加強退市制度是對新股質量和投資人利益的保障。長期來看，“大浪淘沙”有利于優(yōu)質標的脫穎而出，有利于重塑A股生態(tài)，樹立價值投資理念。