砥礪奮進丨互聯互通越通越暢 海外資金加碼A股
隨著滬港通、深港通相繼開通，內地證券市場與香港市場互聯互通平臺已經搭就。加上今年6月A股納入MSCI指數，A股市場國際化進程取得突破，海外資金配置A股力度明顯加大。
內地資金南下香港，海外資金北上淘金，交互融合，宛如一縷春風吹拂A股和香港市場，帶來了許多新氣象。
海外資金持續流入A股市場
2017年以來，滬深綜合指數雖未像港股恒生指數那般強勢上漲，但也明顯出現了結構性行情。在供給側改革、國企改革等主題板塊帶動下，優質藍籌股估值修復明顯，吸引外資持續進場加碼A股。
央行數據顯示，2017年6月底，境外機構和個人持有境內股票8680.4億元，連續六個月增加，創下2013年底以來的最高紀錄，超越了2015年5月的最高點。自互通機制建立以來，借助滬股通、深股通北上的外資持續凈買入A股，累計超過3000億元。
今年來，北上資金凈買入金額也在4月份觸底反彈，連續4個月增加，8月份北上資金凈買入A股創下年內新高，達270.28億元。滬股通、深股通標的8月平均漲幅也跑贏了同期滬深300指數(3829.955, -12.65, -0.33%)(3829.9554, -12.65, -0.33%)。
證券時報數據中心統計顯示，截至8月31日，借助滬股通和深股通的北上資金已基本建倉所有互通標的，持有A股市值規模達4039.58億元。今年上半年，食品飲料、家用電器和非銀金融成為重倉板塊。截至6月30日，對應市值分別達到639.81億元、380.33億元和379.71億元，對應行業漲幅領先。
進入三季度以來，北上資金進一步調倉。截至8月底，家用電器行業獲得持續加倉；銀行在所有行業中獲加倉力度最大，占比提升至7.82%，市值達到315.77億元；有色金屬板塊占比也在提升，持倉規模已達48.48億元，該板塊今年累計漲幅高達25.7%。
北上資金呈現明顯的“龍頭偏好”。超過一半資金集中在一個行業的市值規模居前的三只個股上。統計顯示，截至8月31日，休閑服務領域，北上資金集中程度最高，持有中國國旅(34.000, 1.39, 4.26%)、中青旅(22.090, 0.68, 3.18%)和宋城演藝(19.310, 0.12, 0.63%)合計市值在所屬行業占比達94%；建筑材料領域，北上資金重點持有海螺水泥(25.590, 0.83, 3.35%)、東方雨虹(36.730, 0.83, 2.31%)、偉星新材(17.970, 0.42, 2.39%)，三只股票的持倉市值在所屬行業占比也超過9成。
有色金屬行業中，北上資金持倉則相當分散，前三名天齊鋰業(73.090, -3.81, -4.95%)、中國鋁業(8.090, 0.00, 0.00%)和鵬起科技(12.530, 0.10, 0.80%)持倉均未超過所屬行業的10%。
這些重倉股作為行業龍頭代表，也成為北上資金反復交易的對象。據統計，北上資金持有貴州茅臺(490.710, -0.92, -0.19%)、海康威視(32.450, -0.60, -1.82%)、中國平安(54.020, -1.05, -1.91%)等個股市值最高，且成交活躍，今年來累計上榜次數接近160次（截至8月31日）。從凈買入規模來看，海康威視獲北上資金凈買入力度最大，達209億元，截至8月31日股價已經翻倍；其次是美的集團(40.900, -0.29, -0.70%)、格力電器(37.500, 0.17, 0.46%)等，股價也分別上漲49%和58%。
海外資金借助滬股通、深股通持續北上，帶動優質藍籌股的批量崛起，對A股市場的估值體系重塑起到了重要作用。證監會數據顯示，主板市場靜態市盈率由去年底的19.8倍小幅上升到今年7月底的20.2倍；中小企業板市盈率則同比下降約27%，創業板市盈率更是同比下降了37.4%；大盤藍籌股與中小市值股票的估值結構更加優化，市場運行內在穩定性增強，使A股估值體系逐步接近海外市場。
博時基金指數與量化投資部基金經理萬瓊向證券時報記者表示，近一年多以來，上證綜指振幅降至25%左右，市場穩定性提高，投資重心偏向大盤藍籌股，核心原因在于散戶投資者占比降低，而機構投資者和外資占比在上升，A股國際化進程加快將強化這一趨勢。
掘金A股“漂亮50”
“漂亮50”概念始于上世紀70年代的美國，源于產業結構的調整和麥當勞、迪士尼、強生等品牌公司的強勢崛起。今年來，在消費升級、價值投資回歸等因素影響下，尋找“A股漂亮50”成為市場重要主題，也是北上資金加碼的重點。
目前A股“漂亮50”并未建立統一標準。如果剔除2016年下半年以來上市的次新股，按照凈資產收益率10%以上、今年上半年股價漲幅超過20%（不考慮除權因素）來排名，共有50只個股入選。業績排名方面，今年上半年中國平安以434.27億元的凈利潤位居榜首，其后是貴州茅臺和美的集團，凈利潤均超過百億元，均是北上資金重倉股。
北上資金并非局限于傳統主板藍籌股，創業板中“大塊頭”也同樣獲得了它們的關注。
惠理集團投資董事兼中國業務主管余小波表示，惠理集團的投資調研并不局限于行業，而是自下而上地尋找性價比高的股票，挑選標準包括成長確定性強、業務發展比較確定，以及現金回報率比較高、估值合理等。即便在創業板中，也有一批公司具備國際競爭力，例如某些電子制造業標的，估值較之前也已大幅回落，目前價位具有投資價值。
以蘋果產業鏈為例。據《經濟學人》報道，隨著中國制造業不斷升級，中國在蘋果代工產業鏈中越來越走向高端，而且機器人(21.730, 0.00, 0.00%)占比和工業自動化程度也越來越高，中國已經成為全球最大的工業機器人需求國。
蘋果玻璃蓋板供應商藍思科技(29.400, -0.33, -1.11%)今年來累計26次登榜深股通成交活躍股，累計獲凈買入近8億元（截至8月31日）。上半年，公司實現營業收入86.61億元，同比增長53.09%，凈利潤3.11億元，同比增長25.87%。
另一方面，隨著A股國際化程度的提升，外資也通過互聯互通等機制，從全球估值體系中，把握中國產業升級機遇。
今年來，大族激光(39.080, -0.02, -0.05%)也頻獲深股通凈買入，今年來登榜成交活躍股38次。二季度，深股通資金增持成為大族激光第二大流通股東，持股比例升至總股本的3.09%。
大族激光董秘杜永剛向證券時報記者表示，從去年深港通開通時起，就有不少外資機構來公司調研。他說，公司業務結構清晰，外資可以清楚尋找到海外對標，而外資增持加碼也彰顯了對中國裝備升級的持續看好。
據介紹，近年來國內傳統制造業正處于加速轉型階段，國家大力推進高端裝備制造業的發展，激光加工設備行業市場需求保持持續增長。大族激光受益于消費類電子、新能源、大功率及PCB設備旺盛的需求，產品訂單大幅增長。上半年，大族激光實現凈利潤9.14億元，同比上年同期大幅增長128.75%。
美的集團作為深股通重倉股，今年半年報顯示深股通持股比例已從一季度末的2.12%增加至6月底的5.82%，超過“國家隊”證金公司成為第二大股東。美的集團董秘江鵬向證券時報記者表示，歡迎外資買入公司股票，公司股票也一直受到新加坡政府投資公司（GIC）、瑞銀集團等外資機構的青睞。
“他們（外資）投入中國市場是把握了中國市場產業升級、快速增長的機會。”江鵬稱。據介紹，從估值層面來看，美的集團與全球家電上市公司相比還是比較低的。作為中國制造業龍頭代表，美的集團凈利率約10%，這在全球都是非常少見的，其他一些歐美企業很難達到這樣的水平。從更大的格局來看，中國也是一個龐大的內需市場，有完整的產業鏈，這就為企業業績增長提供了一個很大的空間。
余小波向證券時報記者表示，與美國等海外市場藍籌股相比，中國藍籌股市盈率并不高，且具備較大的吸引力。從長遠來看，中國消費升級空間比較大，增長穩健。例如國內某些酒類上市公司，雖然市盈率與國外對標公司相近，但是未來國內成長性更為確定，業績可以保持10%-20%的年化增長率，而國外標的已經難以維系高速增長。因此對國際資金來說，A股某些標的仍是較好選擇。
加大A股配置 風險偏好提升
隨著A股市場國際化進程的穩步推進，中外兩地資金和市場不斷融合，外資在增加A股配置力度的同時，風險偏好度也有所提升。
申萬宏源(5.960, -0.02, -0.33%)證券研究所副總經理、首席策略分析師王勝向證券時報記者表示，在人民幣升值態勢下，外資明顯加大了對A股配置力度。另外，在投資結構中，外資對傳統意義上的高估值股票也加大了配置力度。以今年二季度為例，QFII持股中靜態PE達到30 -50倍的公司數量占比略有提升，這反映出外資也正在逐漸認識到中國經濟體中成長型股票的投資機會。
Wind統計顯示，擬在2018年納入MSCI新興市場指數成份股的222只A股標的，二季度末平均市盈率為19倍，截至8月底，市盈率升至37倍。借助互聯互通機制北上的資金，增持了近7成個股，持有市值規模環比增加了455億元。
綜合來看，北上資金對深股通標的交易更活躍。雖然深股通成交規模不及滬股通，但是今年來，深股通資金累計凈買入高達1052.51億元，約為滬股通2倍。在此背景下，深市的互通標的成交活躍，深股通專用席位進入龍虎榜74次（截至9月7日），滬股通專用席位則只登榜30次（截至8月16日）。
另外，在近期持續火爆的周期股上，滬股通、深股通資金也有不少“戲碼”。比如，在熱門周期股大跌時，北上資金通過專用席位逆勢買入方大炭素(36.830, -0.27, -0.73%)、方大特鋼(14.870, -0.45, -2.94%)以及神火股份(14.690, 0.13, 0.89%)等熱門股。
滬股通、深股通資金專席頻頻現身龍虎榜。余小波表示，只能看到是“由交易所持有”，因此不能確認是否為“海外資金的投機行為”。
王勝表示，不排除境內資金跨境操作的可能性。他認為，外資交易員下單風格與國內不同，比如市值下單，不管股價高低，關鍵是在指定區間內買到預設數量的股份或者完成賣出，故可能現身龍虎榜。
隨著互聯互通機制推進，跨市場監管也備受關注。今年8月29日，港交所發言人表示，知悉內地與香港兩地證監會正研究有關互聯互通機制下，設立投資者實名制并確定實施時間表，并充分了解兩地市場運作上的差異。港交所一直積極參與討論，共同研究如何落實有關機制。
此前，中國證監會于今年3月10日通報了首宗利用滬港通跨境操縱市場案件。通過與香港證監會合作，中國證監會查實唐漢博跨境操縱“小商品城(7.120, -0.02, -0.28%)”案中，涉案人通過3個香港賬戶和1個內地賬戶，利用資金優勢，通過虛假申報、盤中拉抬、對倒等手法，對滬股通標的“小商品城”實施了操縱行為，非法獲利4188萬余元。最后，中國證監會對涉案當事人作出了頂格行政處罰，罰沒款合計逾12億元。
擴大互聯互通 構建共同市場
深港通開通后，內地與香港兩地交易標的溢價指數在3月21日收窄至113.78點，隨后反彈至130點以上，其中A/H股溢價程度大于30%的個股高達65只。
對于A/H股溢價指數走高現象，余小波表示需要區別看待，大部分兩地藍籌股A/H股價差已經在收窄，比如銀行板塊這一數值在10%-15%左右。價差比較大的主要是小盤股和績差股，另外內地與香港兩地稅收等問題也可能造成價差。長期來看，A/H股價差在10-20%有一定合理的因素。
博時基金股票投資部國際組投資總監張溪岡也向記者表示，A/H股溢價近期有所上升，是因為A股與H股并未完全打通，仍然是相對獨立的兩個市場，有各自不同的資金面。近期A股資金面不算緊，基本面明顯復蘇，A股上漲較多導致A/H股溢價上升。長期來看，滬深市場及港股市場有可能會出現共同市場，但至少須有兩個前提：一是人民幣與港幣可自由兌換； 二是兩地做空機制完全打通。
除了現有滬港通、深港通機制，港交所行政總裁李小加也在多種場合表示要升級互聯互通模式，將資產類別延伸到新股、大宗商品、債券等。在債券通方面，隨著人民幣加入SDR（特別提款權）等因素驅動下，基于人民幣資產配置需要，國際投資者投資內地債市的需求比較急迫。
7月3日，債券通北向投資開始正式運行。招商證券(20.380, -0.04, -0.20%)分析師謝亞軒預測，國際主流債券指數將逐漸納入在岸人民幣債券，帶來被動配置需求預計約1.8萬億元。另外，新股通也在籌備中，互聯互通機制將從二級市場延伸到一級市場。
港交所首席中國經濟學家辦公室認為，內地與香港共同股票市場的國際化，意味著市場將擁有國際投資者基礎及國際發行人基礎。香港股市具有國際投資者基礎，不過國際發行人基礎較薄弱，而內地股市也有待取得更大進展。新股通一旦開通，將為內地投資者提供配置全球資產的新機遇。
納入MSCI指數 A股有望擴容
今年6月，摩根士丹利資本國際公司（明晟公司）宣布將A股納入MSCI新興市場指數和全球基準指數，預計于2018年正式生效。MSCI方面反饋，中國內地與香港互聯互通機制的正面發展，以及內地交易所放寬了對涉及A股的全球金融產品進行預先審批的限制，提升了A股市場的準入水平。
全球目前約有10.5萬億美元資金在跟蹤MSCI指數，其中，約有1.6萬億美元資金在追蹤MSCI新興市場指數。據廣證恒生分析師蘇培海預測，短期來看，加入MSCI短期內帶來的增量資金有限，預計超過百億美元規模，與A股7萬億美元市值相比微不足道。長期來看，MSCI 作為全球投資的風向標，有利于 A 股吸引更多國際投資者尤其是主動投資者的興趣和認可，從而改善市場參與者結構和投資風格。
王勝表示，中國證監會所有的政策都是為了下一盤大棋，把滬（深）港通、債券通及未來的新股通結合起來，相當于從交易市場打通到融資市場。相比內地，香港上市制度更為靈活，內地投資者可以更好地分享在香港市場PO的一些科技新股成長機會，而內地市場IPO的常態化也將降低國企杠桿以及全社會企業杠桿。
下一步，MSCI將會擴大A股納入范圍。
MSCI首席執行官亨利•費爾南德茲向媒體透露，下一階段MSCI有可能納入A股195只中盤股，提高納入股票市值的比例。他說，目前A股市場擬納入5%的水平是綜合考慮了投資原則的確定性、法規及監管等因素。中金公司研究指出，由于市場監管框架仍需完善，上市公司治理水平有待提高，機構投資者力量相對薄弱，A 股的停牌制度等仍處于重點保障信息對稱性的階段。
余小波表示，目前海外市場投資者對A股投資比例并不高，多數歐美主要基金配置不超過5%，這與中國作為全球第二大經濟體的地位并不匹配。互聯互通機制推出之后，外資紛紛表示，將逐步提高對A股及相關資產的配置比例。
對于A股停牌等制度的完善及國際化進程，境外投資人普遍予以密切期待。美國道富環球投資管理亞洲區（除日本外）環球指數基金總監許海濱向證券時報記者表示，納入MSCI只是第一步，預計中國政府會繼續優化投資者的準入門檻，放開流通限制，解決上市公司普遍停牌問題。
中國是全球第二大經濟體，國際投資者不應忽視這一龐大的市場。如果MSCI新興市場指數全面納入A股，A股的比重將會接近15%。隨著中國進一步加強改革開放，相信在不久的將來，國際投資者會把中國市場視為資產配置的重要部分，且會形成常態。同樣，互聯互通也給國際資本市場帶來了積極的影響，特別是港股市場，南下資金通過互聯互通渠道積極介入港股標的，已成為了港股越來越重要的參與力量。
（證券時報記者萬鵬、周少杰對本文亦有貢獻）
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