流動性+基本面預期雙修復，看好10月A股行情

    預計PPI同比繼續(xù)超預期，三季報A股盈利增速下行進一步放緩；PMI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)預示9月份基建數(shù)據(jù)回暖漸行漸近；央行“預告式”降準改善A股流動性預期：流動性與基本面預期的雙重修復下，我們對10月份A股行情依然整體保持樂觀。

“預告式”降準改善A股流動性預期
   
  9月30日，央行宣布2018年起對普惠金融領(lǐng)域?qū)嵭卸ㄏ蚪禍剩己藰藴史謨蓹n，即：將當前對小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍收咄卣购蛢?yōu)化為統(tǒng)一對普惠金融領(lǐng)域貸款達到一定標準的金融機構(gòu)實施定向降準政策。考核標準分兩檔，第一檔準備金率降0.5%，第二檔降1.5%，政策從2018年開始執(zhí)行，預留三個月緩沖期。

　　央行少見的“預告式”降準雖然要到2018年才生效，但短期至少從情緒上能明顯改善宏觀流動性預期。從銀行端來看，這次降準實際覆蓋面比較廣；從信貸導向來看又體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征。這次政策調(diào)整除了引導資金脫虛向?qū)嵉膶蛲猓c其說是“穩(wěn)增長”，倒不如說更像是“防風險”的措施：1)緩和銀行業(yè)長期超額準備金不足的窘境；2)降低長端利率上行風險；3)金融“嚴監(jiān)管”與“寬貨幣”搭配，降低前者對市場預期的沖擊。

　　更可貴的是，這個政策調(diào)整改善了國內(nèi)流動性的預期，以及近期A股增量資金過于依賴外資的特征，能夠有效對沖近期人民幣兌美元貶值帶來的負面影響。

　　PMI超預期+基建回暖：經(jīng)濟數(shù)據(jù)將改善基本面預期

　　9月份的官方制造業(yè)PMI達到了52.4，不僅創(chuàng)下了5年新高，而且新訂單和購進價格分項指數(shù)都不弱。另外，PMI與官方PMI的信號不一致，9月數(shù)據(jù)為51.0，與8月相比景氣趨平，且低于市場預期。與以往兩個PMI分歧時情況類似，我們認為這主要是由調(diào)查樣本特點決定的，9月大企業(yè)的景氣復蘇明顯優(yōu)于中型和小型企業(yè)，我們認為官方制造業(yè)PMI更能代表短期經(jīng)濟景氣的方向。9月官方制造業(yè)PMI超預期含義有以下兩個方面。

　　領(lǐng)漲板塊從周期到價值

　　三季報預期是10月行情的基礎(chǔ)

　　首先，三季報行情將貫穿10月份，也是行業(yè)配置時繞不開的因素。由于主板(剔除中小板)披露比例較低，創(chuàng)業(yè)板分化嚴重，僅有中小板幾乎全部披露，因此我們主要從中小板三季報預告來一窺A股Q3財報輪廓。

　　A股三季報預告披露比例33.2%，主要以中小板企業(yè)為主。截止至2017年9月29日，共有1122家A股上市公司公布三季報業(yè)績預告信息，披露比例約33.2%。其中披露公司以中小板為主，約占披露總數(shù)的77.5%。主板(剔除中小板)、中小板與創(chuàng)業(yè)板的三季報披露比例分別為7.0%、99.4%與18.3%。中小板業(yè)績靚麗，預計可比口徑下2017Q1-Q3凈利潤增速35.5%。我們以中小板每家可比口徑公司三季報業(yè)績預告的凈利潤增速上下限均值作為期望增速，統(tǒng)計得到可比口徑下2017Q1-Q3中小板凈利潤同比增速約為35.5%，其中凈利潤同比負增長/正增長的公司占比約25.6%/ 74.4%。

　　中小板中鋼鐵、石油石化、煤炭和機械行業(yè)Q1-Q3凈利潤增速名列前茅，預計增速分別為213%/144%/126%/104%；國防軍工、餐飲旅游和農(nóng)林牧漁行業(yè)凈利潤負增長，預計增速分別為-4%/-5%/-19%。

　　從盈利增長公司占比角度來看，預計中小板周期股三季報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。鋼鐵、煤炭、銀行、交運、有色金屬與建筑行業(yè)Q1-Q3凈利潤同比正增長的公司占比超過90%，其中由于中小板煤炭和銀行行業(yè)上市公司較少，因此代表性稍弱。電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游正增長公司占比僅為55.6%、51.9%與40.0%，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力分化。

　　從縱向時間角度來看，鋼鐵、石油石化、煤炭和機械行業(yè)在2017H1凈利高增長的基礎(chǔ)上在三季報繼續(xù)保持較高增速。預計商貿(mào)零售Q1-Q3凈利潤增速83%，相較H1凈利增速56%提高幅度較大，主要系蘇寧云商業(yè)績改善，拉升板塊利潤增速。國防軍工、餐飲旅游和農(nóng)林牧漁將延續(xù)半年報較弱表現(xiàn)。對比中小板2017H1與Q1-Q3凈利增速，可以發(fā)現(xiàn)上游資源品漲價并未明顯擠壓中游利潤。

　　從全部A股細分行業(yè)估值角度來看，強周期PB已高于歷史均值，消費行業(yè)PE估值水平分化，券商PB估值低于歷史水平。從2015年“股災(zāi)”后的歷史估值數(shù)據(jù)來看，強周期行業(yè)的PB估值水平基本均高于平均水平，其中鋁、動力煤、普鋼更是接近“股災(zāi)”后的歷史估值高位。消費行業(yè)估值水平分化，白酒和白電估值高于均值，品牌服飾、汽車估值與均值基本持平，酒店、餐飲、百貨和醫(yī)藥行業(yè)估值處于歷史底部。金融行業(yè)中券商PB低于均值，保險PB處于歷史高位，銀行PB接近歷史均值。

　　周期板塊行情接近尾聲，但依然有配置價值

　　如前所述，隨著9月PMI、PPI等數(shù)據(jù)超預期，以及基建回暖的數(shù)據(jù)在10月兌現(xiàn)，本輪周期板塊的行情已經(jīng)接近尾聲，只有基建回暖的主線短期依然值得繼續(xù)參與。但是，必須強調(diào)的是，由于大部分周期行業(yè)，特別是強周期板塊的動態(tài)估值(2018PE)依然比較低，加上最近幾個月PPI同比持續(xù)超預期，三季報整體情況料不差，我們認為周期依然有配置的價值。

　　10月亮馬組合配置：重心從周期轉(zhuǎn)到價值

　　綜上所述，結(jié)合大勢研判、機構(gòu)行為、行情節(jié)奏幾個方面因素；我們建議10月份在金融、消費和周期之間均衡配置，即配置重心從周期轉(zhuǎn)向價值，且選股偏機構(gòu)重倉股。在9月亮馬個股組合的基礎(chǔ)上，具體的思路包括：1)調(diào)降周期板塊的配置，兌現(xiàn)部分收益，保持景氣不錯，特別是與基建相關(guān)度較高的個股持倉；2)依然保持對大金融板塊的重配，結(jié)合近期的政策催化，增配銀行股；3)必需消費中增配食品飲料和商貿(mào)零售相關(guān)標的；4)結(jié)合機構(gòu)同業(yè)博弈的判斷，選股時適當參考機構(gòu)重倉股。

　　具體的操作是調(diào)出調(diào)入建設(shè)銀行、招商銀行、南極電商與伊利股份，同時調(diào)出中遠海控(H)、三友化工、國泰君安、大秦鐵路(亮馬組合持有期幾乎都獲得了正收益)。最后個股組合為建設(shè)銀行、招商銀行、華泰證券、中國平安(金融)；南極電商、伊利股份(消費)；勝獅貨柜(H)、廈門鎢業(yè)、萬科A、中國建筑(周期).