[截至今年10月末，貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破6.68萬(wàn)億元，并連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總規(guī)模較年初增加了56%。這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了短期理財(cái)債券基金的總量。]
資本是逐利的，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也有恐懼。每當(dāng)股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)不確定性氛圍濃重之際，聰明的投資者似乎短期更看重穩(wěn)健收益，而不是逆風(fēng)豪賭超額收益。
2017年末，在銀行MPA年終考核、機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)及回籠資金等多重訴求之下，資金利率開(kāi)始回升。實(shí)際上，每年幾乎這個(gè)時(shí)候，銀行理財(cái)、貨幣基金短期理財(cái)、逆回購(gòu)等產(chǎn)品便會(huì)大行其道，它們被認(rèn)為是攫取遠(yuǎn)高于存款收益的短期理財(cái)工具。眼下，很多短期理財(cái)產(chǎn)品年化收益率回升至5%上方。
然而，短期理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性、收益率各異，投資者在作出投資決策之前，需要依據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行綜合考量。
權(quán)益市場(chǎng)有點(diǎn)冷
這個(gè)冬天，中國(guó)資本市場(chǎng)有點(diǎn)冷，11月份中下旬，A股上證綜指出現(xiàn)回撤，短短一個(gè)月內(nèi)諸多投資者所持的股票跌逾20%。進(jìn)入12月，縱然市場(chǎng)正在縮量反彈，但讓投資者的凈值回歸2017年高點(diǎn)的時(shí)間僅有約10個(gè)交易日。
11月末，華南某大型私募基金公司已將旗下權(quán)益資產(chǎn)的配置比例從半個(gè)月前的滿倉(cāng)降低到了25%左右，剩下為數(shù)不多的持倉(cāng)是一些估值相對(duì)較低和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的品種，其存在抗跌、走出獨(dú)立走勢(shì)的潛能。該私募掌門(mén)人王曉輝（化名）曾在多年前公募任職期間成功逃頂傳媒股而名聲大噪。
年關(guān)將至，A股市場(chǎng)上選擇獲利了結(jié)的專(zhuān)業(yè)投資者顯然不止一個(gè)王曉輝。這些人的投資決策多數(shù)經(jīng)過(guò)深思熟慮：比如，參與過(guò)了白馬股結(jié)構(gòu)性行情后，持倉(cāng)股票獲得的浮盈已相對(duì)可觀；年末資金面趨緊，銀行在應(yīng)對(duì)年終MPA考核壓力之下，存在回籠資金的訴求，并施壓A股市場(chǎng)年末的表現(xiàn)。
資金是逐利的，但擺在它們面前的、A股之外相對(duì)有確定性的超額收益機(jī)會(huì)已然不多。臨近年末，全球股市呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。美股三大股指在12月初均出現(xiàn)了較大幅度的回撤，其中中國(guó)投資者熟悉的阿里巴巴、百度等多只中概股跌逾10%。相對(duì)于美股，港股市場(chǎng)表現(xiàn)得更為糟糕。香港恒生指數(shù)在上探3萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口后隨即回調(diào)，其間的白馬龍頭股騰訊控股也出現(xiàn)了與指數(shù)相當(dāng)?shù)牡?/span>
股市如此，債券市場(chǎng)則是慢熊。最近兩年來(lái)，各類(lèi)債券指數(shù)跌跌不休。中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)兩年來(lái)跌去6.3%，中債企業(yè)債總凈價(jià)指數(shù)單單今年以來(lái)就跌掉了10%。11月中旬央行等四部門(mén)出臺(tái)資管業(yè)政策，正式定義了資管產(chǎn)品以及分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)百萬(wàn)億元規(guī)模的大資管行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，在去杠桿、清通道的政策下，銀行體系投資于債券市場(chǎng)的資金存在回收的可能性，未來(lái)一年多的過(guò)渡期內(nèi)仍有可能繼續(xù)施壓債券市場(chǎng)走勢(shì)。
股債雙雙不景氣，期貨市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不佳。目前無(wú)論是股指期貨類(lèi)還是商品類(lèi)期貨都在弱勢(shì)整理，銅、螺紋鋼、黃金期貨都出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整。
短期理財(cái)機(jī)會(huì)來(lái)了
2017年年末，股債雙殺、不確定性充斥著中國(guó)市場(chǎng)之際，貨幣基金、銀行理財(cái)、短期理財(cái)債券基金等相比普通債券更低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，其眼下的投資價(jià)值正在上升。
銀行理財(cái)是中國(guó)民眾接觸最多的低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品。如今，伴隨著資金利率的上升，這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品收益率正在水漲船高。融360監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，11月銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量共13820款，較10月份增加了3207款，增幅為30.22%；平均預(yù)期年化收益率為4.68%，較10月份上升了0.05個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)27個(gè)月新高。另?yè)?jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上周共有375家銀行合計(jì)發(fā)行2692款理財(cái)產(chǎn)品，環(huán)比減3.86%。已公布預(yù)期年化收益率的2666款產(chǎn)品平均收益率為4.74%，環(huán)比升0.01個(gè)百分點(diǎn)。
上海證券分析師陳健宓近日表示，年底流動(dòng)性緊張持續(xù)，跨元旦的Shibor1月利率為4.4574%，跨春節(jié)的Shibor3個(gè)月利率為4.7992%。2018年元旦和春節(jié)時(shí)間間隔較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年春節(jié)前短期資金緊張的情況將延續(xù)。
銀行理財(cái)存在一定的局限性。比如，產(chǎn)品運(yùn)作期主要集中在3到6個(gè)月；另外，由于其收益率是在發(fā)行時(shí)事先約定好，如果市場(chǎng)利率在產(chǎn)品發(fā)行之后繼續(xù)出現(xiàn)上升，理財(cái)產(chǎn)品的投資者不能享有額外的收益。
相比銀行理財(cái)，另一類(lèi)相對(duì)小眾的短期理財(cái)產(chǎn)品——短期理財(cái)債券基金的收益率隨行就市。有券商分析師表示，年末資金面緊張的勢(shì)頭不會(huì)持續(xù)太久，大概率到了1月份后，市場(chǎng)資金面逐漸轉(zhuǎn)好，近期投1個(gè)月左右期限的短期理財(cái)債基要好于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性不如短期理財(cái)債基，在產(chǎn)品到期之后還存在產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換時(shí)滯，也就是銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益存在空檔期。相比銀行理財(cái)普遍5萬(wàn)起的高門(mén)檻，短期理財(cái)債券基金可以讓散戶1元至100元起享受到較高的類(lèi)存款收益。截至6月末，理財(cái)債券基金規(guī)模2028.9億元。
短期理財(cái)債券基金雖然名字中帶有債券字眼，但它主要投資于現(xiàn)金、通知存款、大額存單、短期融資券等貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)特征類(lèi)似于貨幣市場(chǎng)基金，這也決定了該基金風(fēng)險(xiǎn)較低。截至目前，世面上的短期理財(cái)債券基金較多，比如有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月按月為封閉運(yùn)作期限單位，也有7天、14天、28天等按天為運(yùn)作周期單位的產(chǎn)品。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至12月12日，88只短期理財(cái)債基（A/B/C份額分別統(tǒng)計(jì)）平均收益率高達(dá)4.3095%，明顯高于11月底剛剛站上4%的水平。
整體而言，除了流動(dòng)性方面（即短期理財(cái)基金份額具備固定鎖定期）的區(qū)別，短期理財(cái)基金與貨幣市場(chǎng)基金在產(chǎn)品運(yùn)作方面基本一致。鑒于此，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)提供商甚至將短期理財(cái)基金直接歸類(lèi)為貨幣市場(chǎng)基金。
短期理財(cái)基金的發(fā)展
實(shí)際上，短期理財(cái)債券基金與銀行理財(cái)淵源頗深。首批短期理財(cái)債券基金始于2012年5月。當(dāng)月2日，華安月月鑫、匯添富理財(cái)30天等兩只基金同時(shí)宣布募集，拉開(kāi)了短期理財(cái)基金發(fā)行大幕。短短7天，兩只基金募集資金規(guī)模分別高達(dá)182億、244億。隨后不足8個(gè)月內(nèi)，截至2012年底共有31只短理財(cái)基金發(fā)行并設(shè)立，合計(jì)募集規(guī)模高達(dá)2297億。
短期理財(cái)基金的迅速崛起緣于銀行理財(cái)戰(zhàn)線的收縮。2011年10月以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的影響，并于當(dāng)年11月開(kāi)始嚴(yán)禁商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行一個(gè)月以內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)和規(guī)避監(jiān)管要求進(jìn)行監(jiān)管套利的行為，自此商業(yè)銀行被迫大規(guī)模地退出超短期理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2011年商業(yè)銀行發(fā)行1個(gè)月以內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量高達(dá)7842只，占全部理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)份額的32%；2012年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增加34%，但發(fā)行的1個(gè)月以內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量不增反降至1660只，市場(chǎng)份額僅5%。
短期理財(cái)產(chǎn)品推出的前兩年，受益于商業(yè)銀行的退出、資金鎖定期短及收益遠(yuǎn)超存款的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張明顯。2014年一季度短期理財(cái)基金的平均收益率水平攀升至5.34%，這一水平是同期活期存款的15倍。2014年二季度以來(lái)短期理財(cái)基金的平均收益水平有所下滑，但仍然高達(dá)4.35%，超過(guò)同期活期存款的12倍。
然而，短期理財(cái)基金快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)并未持續(xù)多久。最近5年，短期理財(cái)基金的規(guī)模更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，短期理財(cái)基金合計(jì)資產(chǎn)凈值為1364.5739億元，相較三年前規(guī)模縮減了40%多。
短期理財(cái)基金的衰弱主要緣于余額寶等寶寶類(lèi)貨幣基金的崛起。隨著互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和金融創(chuàng)新的發(fā)展，它的生長(zhǎng)勢(shì)頭完全被貨幣基金所蓋過(guò)。貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具，如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級(jí)較高）、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。一般來(lái)說(shuō)貨幣基金被看作現(xiàn)金等價(jià)物。
自2013年二季度以來(lái)貨幣基金收益水平持續(xù)高企，遠(yuǎn)超越短期理財(cái)基金整體水平，截至2014年6月18日的1年收益高達(dá)5.29%，而短期理財(cái)基金的平均收益僅4.55%。因此，市場(chǎng)廣泛認(rèn)為的“互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的崛起對(duì)短期理財(cái)基金造成較大沖擊”的觀點(diǎn)至少在收益水平上得以支撐。寶寶類(lèi)貨幣基金不僅具備T+0交易的超級(jí)流動(dòng)性，同時(shí)收益率相比短期理財(cái)債基并不遜色。如果投資者考慮到流動(dòng)性，貨幣基金申購(gòu)贖回相較于銀行理財(cái)產(chǎn)品及短期理財(cái)債基更為靈活。從起購(gòu)金額來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品多為5萬(wàn)、10萬(wàn)、100萬(wàn)，而B(niǎo)類(lèi)貨幣基金起購(gòu)金額多為500萬(wàn)，但是A類(lèi)貨幣基金與短期理財(cái)債券基金購(gòu)買(mǎi)起點(diǎn)普遍不超過(guò)千元。
2014年匯添富首開(kāi)業(yè)內(nèi)主動(dòng)清盤(pán)先例。自當(dāng)年8月下旬，匯添富28天理財(cái)債基主動(dòng)清盤(pán)后，短期理財(cái)債基命運(yùn)多舛。業(yè)內(nèi)通常以修改運(yùn)作周期、暫停運(yùn)作、清盤(pán)、轉(zhuǎn)型為其他類(lèi)型基金等形式完成“變身”。
基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破6.68萬(wàn)億元，并連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總規(guī)模較年初增加了56%。這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了短期理財(cái)債券基金的總量。
目前互聯(lián)網(wǎng)的貨幣基金已經(jīng)做到了T+0的支付效率，投資者可在指定的渠道當(dāng)日申購(gòu)及贖回。如果投資者更重視資金的流動(dòng)性，贖回便捷、到賬迅速，相比短期理財(cái)債基和銀行理財(cái)產(chǎn)品，貨幣基金也許是合適的選擇。不過(guò)，快速贖回是有金額限制的，30萬(wàn)元、50萬(wàn)元甚至500萬(wàn)元不等。
實(shí)際上，近800只貨幣基金中，還有一類(lèi)特殊的產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)交易的貨幣ETF，它不僅支持正常申購(gòu)和贖回，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)。市場(chǎng)人士稱(chēng)之為股民版余額寶。截至三季度末，貨幣ETF基金規(guī)模總計(jì)1457億元。
理財(cái)債基否極泰來(lái)？
在通常情況下，貨幣基金獲得高于銀行存款利息的收益，但它并不保障本金的安全。事實(shí)上由于基金性質(zhì)決定了貨幣基金在現(xiàn)實(shí)中極少發(fā)生本金的虧損。一般來(lái)說(shuō)貨幣基金被看作現(xiàn)金管理工具。
行業(yè)大發(fā)展的時(shí)代，這一如今占據(jù)公募基金逾半壁江山的產(chǎn)品并非絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)，它也有存在負(fù)收益的可能。在華寶興業(yè)證券(7.460, -0.09, -1.19%)分析師李真看來(lái)，持有人結(jié)構(gòu)過(guò)于集中也是貨幣基金潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)，機(jī)構(gòu)一致性撤出將引發(fā)貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而機(jī)構(gòu)的一致性申購(gòu)也將攤薄貨幣基金原有收益。
最近幾年，貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要浮現(xiàn)于2013年年中及2016年年末兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。2013年“錢(qián)荒”時(shí)期，由于資金緊張，回購(gòu)利率飆升，大幅高于貨幣基金收益率，使得貨幣基金遭遇大額贖回。2016年末，貨幣市場(chǎng)大額贖回現(xiàn)象再次發(fā)生。彼時(shí)，相較于同業(yè)存單和逆回購(gòu)而言，貨幣基金并無(wú)收益優(yōu)勢(shì)，巨大的利差催生了機(jī)構(gòu)投資者將資金從貨幣基金市場(chǎng)撤離投向逆回購(gòu)市場(chǎng)。自當(dāng)年11月中旬開(kāi)始，貨幣基金的平均7日年化收益在2.5%左右，而1個(gè)月期同業(yè)存單的收益率則從2.5%一路上行，到11月20日，銀行同業(yè)存單的利率已經(jīng)升至3.98%，兩者之間的利差不斷擴(kuò)大；在此期間，資金面的緊張也導(dǎo)致交易所市場(chǎng)上的隔夜逆回購(gòu)利率一度飆升至10.30%、13.24%，最高時(shí)甚至達(dá)到18.55%。貨幣基金在11月中旬至12月遭遇大量贖回，并一度引發(fā)了貨基爆倉(cāng)傳言。
相比2013年，貨幣基金的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了多個(gè)數(shù)量級(jí)的提升，以逾5萬(wàn)億的體量占據(jù)公募基金半壁江山，一旦這個(gè)行業(yè)發(fā)生大范圍的巨額贖回現(xiàn)象，極有可能攪動(dòng)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。為此，也引起了監(jiān)管的高度重視與管控。
2017年9月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了一份名為《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的規(guī)定，已于10月1日起正式實(shí)施。該規(guī)定針對(duì)貨幣基金，就機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品、投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提、投資同業(yè)存單等方面做出了特別規(guī)定。有券商分析師表示，新規(guī)造成了貨幣基金收益率下降、定制貨基的吸引力下降、規(guī)模增速下降三大影響。
由于新規(guī)重點(diǎn)對(duì)貨幣基金管控影響。短期理財(cái)基金的潛在優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)。截至12月12日，753只貨幣基金平均7天年化收益率為4.1345%，較短期理財(cái)債券基金的收益率低出約0.2個(gè)百分點(diǎn)。而今，短期理財(cái)債券基金相對(duì)投資價(jià)值在上升。近期華夏、嘉實(shí)等大型基金公司正在大力推廣30天期限的短期理財(cái)債基，這類(lèi)產(chǎn)品申購(gòu)和贖回多為零費(fèi)率，持有時(shí)間較多，適合投資者短期理財(cái)?shù)男枨蟆＝刂?2月12日，華夏理財(cái)30天B、信誠(chéng)理財(cái)7日盈B、招商招利1個(gè)月C、華夏理財(cái)30天A幾只短期債基7日年化突破5%，分別為5.247%、5.168%、5.042%、5.019%。
實(shí)際上，短期理財(cái)基金一年前已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升的情況。2016年三季度有半數(shù)短期理財(cái)基金份額增加，共11只短期理財(cái)基金份額增加在10億份以上，其中建信雙月安心B三季度份額激增270.32億份，易方達(dá)天天B份額激增152.33億份。而2017年上半年，貨幣基金規(guī)模增幅為19%，而短期理財(cái)基金涌入近1000億，增幅高達(dá)58%。
資深基金研究人士王群航說(shuō)，短期理財(cái)基金份額增長(zhǎng)不少，是因?yàn)槎唐诶碡?cái)基金也接入了一部分委外資金。短期理財(cái)基金與定期開(kāi)放式基金有相似之處，封閉期內(nèi)同樣擁有200%的可操作杠桿空間，這使得短期理財(cái)基金的收益略高于純債基金，吸引了部分委外資金。
國(guó)債逆回購(gòu)利率回升
國(guó)債逆回購(gòu)也是年末不錯(cuò)的短期理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)債逆回購(gòu)的流動(dòng)性較強(qiáng)，在市場(chǎng)資金面趨緊時(shí)收益率較高。國(guó)債逆回購(gòu)產(chǎn)品存在于滬深兩個(gè)市場(chǎng)，其中滬市門(mén)檻較高，10萬(wàn)起購(gòu)；深市則只需1000元起購(gòu)。截至12日，滬市國(guó)債逆回購(gòu)1天期年化收益率為3.71%；7天期為4.3350%。滬深國(guó)債逆回購(gòu)利率相比前幾日有所提升，隔夜品種漲幅有限，但4天、7天期等品種明顯上升。比如，截至12月12日滬市4天期品種單日上升24.5個(gè)基點(diǎn)至4.255%；深市7天期品種上升24.4個(gè)基點(diǎn)至4.354%。
有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，國(guó)債逆回購(gòu)產(chǎn)品操作簡(jiǎn)單，通常被認(rèn)為是信用風(fēng)險(xiǎn)極低甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)品種。不過(guò)它易受市場(chǎng)資金面影響，波動(dòng)性較大，時(shí)常在收盤(pán)前1小時(shí)內(nèi)由于資金出借方供給增加而出現(xiàn)回調(diào)行情。
以上種種皆表明，無(wú)論從收益率還是流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，短期理財(cái)債基、貨幣基金、逆回購(gòu)相比銀行理財(cái)產(chǎn)品并不處于劣勢(shì)。近期央行等四部門(mén)出臺(tái)的資管行業(yè)新規(guī)極有可能對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。依其規(guī)定，擺在各大商業(yè)銀行面前的難題是一年半的過(guò)渡期后，理財(cái)產(chǎn)品將變?yōu)閮糁敌停掖蚱苿們叮@無(wú)疑將影響這些產(chǎn)品的吸引力及收益率。
有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型壓力較大，很可能放慢理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏以滿足合規(guī)要求。再加上投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受需要過(guò)程，短期內(nèi)客戶和資金都存在流失的可能。因此，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下降將是大概率事件。
陳健宓稱(chēng)，按目前的資管細(xì)則征求意見(jiàn)稿，銀行必須騰挪一部分短期資金來(lái)承接原有產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)不匹配、表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)的流動(dòng)性缺口，短期利率繼續(xù)維持高位，但是以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線，大概率具體措施落地是軟著陸的情形，短期利率有一個(gè)先升后降的過(guò)程。
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