號(hào)外財(cái)經(jīng)》訊

宋佳

深圳明陽(yáng)電路科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“明陽(yáng)電路”)2017年兩次沖關(guān)IPO ，內(nèi)控問題或是其主要障礙，過(guò)會(huì)后如何順利發(fā)行及未來(lái)發(fā)展，是對(duì)其經(jīng)營(yíng)“習(xí)慣”的考驗(yàn)。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)明電器在IPO申報(bào)前的2016年度凈利潤(rùn)暴增，作為重污染行業(yè)企業(yè)，其環(huán)保投入在逐年快速減少;“奇葩”關(guān)聯(lián)交易遭到發(fā)審委質(zhì)疑其是否存在利益輸送;內(nèi)控存在突出問題，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等拿著高薪還“欲求不滿”，讓公司代付買房買車錢。與投資者直接相關(guān)的是，明陽(yáng)電路的募投項(xiàng)目合理性和項(xiàng)目效益也值得商榷。

上市前夕凈利潤(rùn)暴增106.6% 環(huán)保投入逐年減少

根據(jù)招股書披露，2014-2017年6月，明陽(yáng)電路分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元、6.33億元、8.16億元和5.06億元，同期凈利潤(rùn)分別為4516.58萬(wàn)元、5959.65萬(wàn)元、1.23億元和5918.01萬(wàn)元。2015、2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為 12.44%、29.01%，2014-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.44%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為 31.95%、106.61%，2014-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.11%。

由數(shù)據(jù)可見，報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電路營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是上市前的2016年凈利潤(rùn)突然暴增106.6%。

對(duì)此，明陽(yáng)電路在招股書中解釋稱，這主要得益于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，主要得益于公司全資子公司九江明陽(yáng)投產(chǎn)后產(chǎn)能逐步釋放及消化;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升主要得益于九江明陽(yáng)投產(chǎn)后的規(guī)模效應(yīng)以及人民幣貶值的影響。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，明陽(yáng)電路的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入絕大部分來(lái)自于境外。根據(jù)招股書披露，2014-2016年，明陽(yáng)電路的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5.51億元、6.20億元和7.94億元，其中境外銷售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.99%、95.33%、95.30%和 95.48%。

由于受到匯率的影響，報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電路匯兌損失分別為333.46 萬(wàn)元、-1，100.99 萬(wàn)元、-1，341.04 萬(wàn)元和 220.44 萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為6.10%、-15.71%、-9.14%和 3.18%。若未來(lái)人民幣出現(xiàn)大幅升值，一方面會(huì)導(dǎo)致公司匯兌損失增加，另一方面相對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格優(yōu)勢(shì)可能被減弱，以至于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

值得注意的是，明陽(yáng)電路屬于PCB 行業(yè)，在生產(chǎn)過(guò)程涉及到蝕刻、電鍍等工序，會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣及固體廢物等污染物和噪聲。該公司稱，一直以來(lái)都具有較強(qiáng)的環(huán)保意識(shí)，注重對(duì)環(huán)保設(shè)施的投入。

但是，《號(hào)外財(cái)經(jīng)》查閱其招股書卻發(fā)現(xiàn)，2014年至2017年6月的四個(gè)報(bào)告期，陽(yáng)明電路在環(huán)保上的投入分別為4116.74萬(wàn)元、1242.03萬(wàn)元、872.31萬(wàn)元和494.04萬(wàn)元。陽(yáng)明電路環(huán)保投入逐年減少，與其重視環(huán)保的態(tài)度背道而馳。

公司淪為“提款機(jī)”股東大肆分紅導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張?

明陽(yáng)電路“奇葩”的頻繁關(guān)聯(lián)交易也遭到了發(fā)審委關(guān)注。根據(jù)招股書披露，2014年度明陽(yáng)電路為明陽(yáng)科技(香港)代付購(gòu)車款及投資款159.06萬(wàn)元;為速正電子代付費(fèi)用10.46萬(wàn)元;向速正電子應(yīng)付股利23.88萬(wàn)元;期初存在為孫文兵代付購(gòu)房款106.35萬(wàn)元;期初對(duì)張佩珂其他應(yīng)收款240.43萬(wàn)元，內(nèi)容為資金往來(lái)，增加8.37萬(wàn)元代付費(fèi)用;對(duì)張佩珂期初借款420.79萬(wàn)元，張佩玲(張佩珂之姐姐)期初長(zhǎng)期借款額1000萬(wàn)元。

2015年，對(duì)速正電子其他應(yīng)收款6.69萬(wàn)元，內(nèi)容為代付費(fèi)用;對(duì)張佩珂其他應(yīng)付款10.38萬(wàn)元，內(nèi)容為計(jì)提利息;對(duì)張佩玲短期借款2500萬(wàn)元。

并且，2016年，張佩珂、羅芳為該公司借款或銀行授信提供擔(dān)保，交易多達(dá)8筆。

針對(duì)此種情形，發(fā)審委要求明陽(yáng)電路說(shuō)明資金來(lái)源的合規(guī)性、現(xiàn)有內(nèi)控制度是否能夠防范內(nèi)部人控制情形、是否存在非正常融資行為，以及是否存在利益輸送。

值得一提的是，關(guān)聯(lián)交易中所涉及的兩位高管在公司都享有高額年薪，根據(jù)招股書披露，2016年，董事長(zhǎng)張佩珂領(lǐng)取薪酬282.95萬(wàn)元，董事、總經(jīng)理孫文兵領(lǐng)取薪酬277.17萬(wàn)元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電路共進(jìn)行三次股利分配，2014年度分配股利5000萬(wàn)元，2015年度分配股利1500萬(wàn)元，2016年度分配股利2772萬(wàn)元，合計(jì)9270萬(wàn)元。然而，本次IPO明陽(yáng)電路擬使用募集資金中的9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

領(lǐng)取如此高額年薪，但仍然“欲求不滿”，還帶著家人“連吃帶拿”，上市前大筆分紅，上市時(shí)募資補(bǔ)血，明陽(yáng)電路這種情況如何不引起投資者的關(guān)注。

6億擴(kuò)產(chǎn)能或難消化項(xiàng)目效益被指夸大

根據(jù)招股書披露，明陽(yáng)電路本次IPO擬在深交所公開發(fā)行不超過(guò)3080萬(wàn)股，擬募集資金7.58億元，其中6.2億元用于九江印制電路板生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，4880.66萬(wàn)元用于九江明陽(yáng)研發(fā)中心項(xiàng)目，9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

明陽(yáng)電路坦誠(chéng)公司存在擴(kuò)充的產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。《號(hào)外財(cái)經(jīng)》通過(guò)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，2014-2017年6月，明陽(yáng)電路的產(chǎn)能利用率分別為87.59%、81.51%、92.25%和92.12%，可見，該公司產(chǎn)能利用率并未達(dá)到飽和狀態(tài)，并且2015年還出現(xiàn)了下滑。

在全球經(jīng)濟(jì)的低速調(diào)整期，PCB 行業(yè)總產(chǎn)值增速也隨之平穩(wěn)。根據(jù) Prismark 預(yù)計(jì)，全球 PCB 市場(chǎng)的產(chǎn)值將由2016 年的542億美元增長(zhǎng)到2021年的604億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 2.2%，而中國(guó) PCB 行業(yè)產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率也只有3.4%。

因此，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，明陽(yáng)電路的新增產(chǎn)能極有可能面臨難以消化的窘迫局面。但明陽(yáng)電路卻對(duì)此并不甚擔(dān)心，并且十分自信。

明陽(yáng)電路表示，本次募投項(xiàng)目建設(shè)完畢后將形成60萬(wàn)平方米PCB年產(chǎn)能，占2016年公司產(chǎn)能的93.79%，建成達(dá)產(chǎn)后平均每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入10.78億元。

對(duì)此，《號(hào)外財(cái)經(jīng)》查詢了明陽(yáng)電路歷年產(chǎn)品銷售價(jià)格，2014-2017年6月該公司銷售單價(jià)分別為1280.59元/平方米、1270.45元/平方米、1289.22元/平方米和1373.64元/平方米。按照單價(jià)中最貴的2017年計(jì)算，該項(xiàng)目新增的60萬(wàn)平方米產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收入為8.24億元，與公司預(yù)計(jì)有著不小的差距。

明陽(yáng)電路IPO似乎順風(fēng)順?biāo)摴镜膬?nèi)控失控有沒有徹底解決?募投項(xiàng)目前景到底如何?