在長達六年的增長后，中國影子銀行終于放慢了擴張的步伐，進入停滯狀態(tài)。
在嚴監(jiān)管下，2017年銀行理財、非銀資管產(chǎn)品等規(guī)模萎縮。由監(jiān)管引發(fā)的資金從銀行表外回流表內(nèi)，導(dǎo)致兩個結(jié)果：一部分在銀行擴張表內(nèi)信貸；另一部分流向信托貸款，導(dǎo)致信托貸款2017年猛增，占比達到歷史新高。
根據(jù)穆迪統(tǒng)計，2017年，中國的名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產(chǎn)增速，導(dǎo)致影子銀行占GDP的比例從2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%。
2017年末以來，雖然離資管新規(guī)落地仍有一步之遙，但對非標(biāo)融資圍剿卻已全方位展開。私募通道、委托貸款、銀信合作等模式先后被堵住，信托貸款嚴管也在路上。
深圳高等金融研究院副院長劉民表示，中國影子銀行的產(chǎn)生與美國等發(fā)達國家不同，其金融市場競爭充分，影子銀行主要服務(wù)于信用不足的融資人。中國版影子銀行的發(fā)展，是因為銀行融資無法滿足社會融資的需求。
值得注意的有兩點，一是影子銀行退潮，銀行表內(nèi)貸款能否取代影子信貸，避免金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟流動性沖擊。二是，明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)之后，是否仍要給符合實體經(jīng)濟需求的“非標(biāo)”予以合法交易。
影子銀行出現(xiàn)分化
業(yè)內(nèi)一般認為，中國版影子銀行包括兩部分，一是銀行“表外”業(yè)務(wù)，包括在社會融資規(guī)模中的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)項目，含信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。二是銀行“表表外”業(yè)務(wù)，指的是資產(chǎn)管理行業(yè)中的“非標(biāo)資產(chǎn)”，例如通過資管計劃、信托計劃（非信托貸款部分）、資產(chǎn)收益權(quán)等投向?qū)嶓w經(jīng)濟，這部分未納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。
影子銀行停滯，主要是由于后者。受到嚴監(jiān)管影響，理財產(chǎn)品對接資產(chǎn)、財務(wù)公司貸款、民間借貸等規(guī)模在2017年出現(xiàn)下降。截至2017年底，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約53.6萬億元，規(guī)模增速由2016年的35.58%大幅降至2017年的3.49%。其中，基金公司及子公司專戶、券商資管、私募基金規(guī)模分別下降了17.6%、4.4%、11.1%。
與之相反，體現(xiàn)在社會融資規(guī)模中的信托貸款創(chuàng)下歷史新高。
根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2017年委托貸款增加7770億元，同比少增1.41萬億元，占比從2016年的12.28%大幅度萎縮至4%，創(chuàng)2004年以來新低。而2017年信托貸款增加2.26萬億元，同比多增1.4萬億元，占社會融資規(guī)模比重高達11.6%，達到有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的新高。
信托貸款高速增長，原因是銀行理財僅可通過信托投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。2016年7月，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》要求，銀行理財投資非標(biāo)資產(chǎn)，只能對接信托計劃，而不能對接資管計劃。
非標(biāo)通道向何處去？
梳理近一年來的監(jiān)管邏輯，對于影子銀行的監(jiān)管，是從“表表外”業(yè)務(wù)向“表外”逐步深入的。
華創(chuàng)債券在其研究報告中認為，2017年只是摸底和對亂象增量的遏制，2018年則要深入整治亂象產(chǎn)生的源頭。劉民表示，治理影子銀行，有賴于建立“超級央行”，封住監(jiān)管套利漏洞。
影子銀行規(guī)模是否會繼續(xù)收縮？穆迪分析師徐晶在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時表示，2018年監(jiān)管會著重加強流動性風(fēng)險管理，影子銀行高速增長主要源于監(jiān)管套利驅(qū)動的金融創(chuàng)新，對金融體系潛在穩(wěn)定性造成風(fēng)險。經(jīng)過2017年3月、2018年1月兩撥監(jiān)管風(fēng)暴，影子銀行接下來的發(fā)展可能舉步維艱。
“非標(biāo)資產(chǎn)缺乏流動性，銀行縮減非標(biāo)資產(chǎn)需要時間，不可能一蹴而就。2017年影子銀行放緩主要是2015年基數(shù)較高因素影響。”徐晶認為，2018年影子銀行規(guī)模增長將會非常緩慢，甚至出現(xiàn)下滑。但中長期來看，影子銀行仍會有一定增長，但不會像過去那樣野蠻式擴張。
影子銀行規(guī)模收縮，帶來兩方面問題：一是資金從表外回流表內(nèi)，銀行表內(nèi)信貸擴張能否“接住”萎縮的表外、“表表外”融資需求。
“根本接不住，銀行資本和信貸規(guī)模都不夠。”青島銀行首席經(jīng)濟學(xué)家趙建認為。
匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，表外融資收縮與表內(nèi)信貸不是一對一彌補的關(guān)系。表外融資主要流向地方政府融資平臺、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的融資在收縮。原因在于，真正影響實體經(jīng)濟的是資金的可得性，“一筆幾十億元的地鐵融資，回表后，1萬家小微企業(yè)貸款兩百萬也沒這個量。即使回表量少一點，只要操作得當(dāng)，也不會必然影響實體經(jīng)濟。”
不過，隨著銀行增加表內(nèi)貸款，其資本和流動性狀況可能轉(zhuǎn)弱，并且受到年度貸款額度的硬約束。而且，影子信貸使得難以獲得銀行貸款的中小企業(yè)受益，這方面銀行貸款可能無法完全取代影子信貸。
二是，“非標(biāo)”如何解決流轉(zhuǎn)等問題。
徐晶認為，影子銀行適度開展對經(jīng)濟是有幫助的。一行三會并非禁止非標(biāo)投資，而是不能超過一定限制。
“明確了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)交易的場所之后，是否還要給‘非標(biāo)’一個合法交易場所，是一個微妙的懸念。”長期關(guān)注資管行業(yè)的律師馮剛認為，一行三會涉及的交易場所眾多，這次正是一個重新梳理和洗牌的大好時機。分布全國的金融資產(chǎn)交易所（交易中心）也許是非標(biāo)交易可以考慮的場景。
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