2億利潤赴美上市 精銳風光下的隱憂

來源：北京商報

2018年紐交所先后收到了兩家中國教育公司提交的IPO招股書。繼尚德機構之后，精銳教育于3月初提交了IPO申請，計劃募集3億美元。目前精銳教育2017財年凈利潤為2.43億元。透過好看的利潤數據，業界對精銳教育一對一的教學模式和多方出擊的戰略持審慎態度，一方面，一對一的教學模式難大規模復制;另一方面，以K12起家的精銳教育進軍國際教育等領域缺乏基因。精銳教育將來能否靠上市募集的資金實現快速發展，沖進第一陣營，拭目以待。

轉向美股上市

精銳教育在3月3日向紐交所提交了IPO招股書，這在業內人士看來并不是非常意外的事情。早在2016年精銳教育曾和松花股份進行資本重組，試圖登陸A股，結果交易雙方未能就交易最終價格及支付方式等條款達成一致，精銳教育進軍A股受挫。

今年精銳教育選擇赴美上市，在業界看來和新《民辦教育促進法》地方配套細則有關。新《民促法》自2017年9月實施，該法設置了3-5年的過渡期。新法落地的緩慢制約了教育企業A股上市。

據了解，精銳教育作為高端K12課后輔導服務商，創建于2007年，業務范圍覆蓋0-18歲的教育培訓。目前精銳教育旗下有K12個性化培訓精銳教育、少兒趣味數學品牌至慧學堂、中小學冬夏令營品牌精銳學匯趣以及語文品牌精銳優畢慧等子品牌。

據招股書顯示，2015、2016、2017財年(截至2017年8月31日)，精銳教育的凈營收分別為11億元、15億元、21億元，凈利潤分別為5610萬元、1.87億元、2.43億元。在最近扎堆美國上市的中國教育公司中，精銳教育的利潤是非常可觀的，對此，北京智教信息研究院院長馬鐵鷹持謹慎樂觀態度，她表示，精銳教育上市后的發展后勁有待觀察。

一對一教學模式快速擴張慢

截至2017年11月30日，精銳教育在全國共有225家學習中心，分布在42個城市，員工人數為9023人次，其中大約一半為全職老師(4624人)。招股書中提到，新東方、好未來等公司是精銳教育的競爭對手。截至2017年11月底，好未來在全國38個城市共有579個學習中心。截至2017年8月31日，新東方學習中心總數達899家。精銳教育2017財年凈營收21億元，而新東方、好未來2017財年總營收分別為17.995億美元、10.431億美元，精銳教育和兩大巨頭的營收和體量比還有不少差距。精銳教育能否借助美股上市沖進第一陣營，實現營收快速增長呢?

據招股書顯示，精銳教育在營收構成方面，K12學科輔導在2015財年、2016財年、2017財年營收分別為10.25億元、13.82億元、18億元，占總營收比例分別為94.1%、90.4%、87.5%。據了解，精銳教育主打的K12學科輔導中，一對一個性化培訓是針對小學三年級到高三的學生。

這種一對一的教學模式很容易使人聯想到學大教育，學大教育美股市場退市后回到國內，2016年及2017年上半年是虧損狀態。從目前的發展來看，學大教育很難再擴大規模。“和學大教育比，精銳教育的一對一有地利的因素。”奇跡曼特CEO王文武分析，精銳教育在上海起家，后來逐漸拓展到華東地區。招股書顯示，精銳教育在上海的業務占2017財年總收入的66%。華東地區的經濟發展水平高，對于精銳教育高定價的一對一服務接受度高，將來在南方市場精銳教育的市場空間很大。在北方市場，好未來、新東方有品牌優勢，精銳教育拓展起來比較慢。精銳教育在北京的一對一課程，小學的定價每課時250元左右，而初中在280元左右。北京商報記者通過客服了解到，精銳教育的一對一課程個性化很強，價格跨度也較大，通過測試，根據學生的知識掌握水平、每周上課次數等因素來定價格。

“我總覺得一對一是一種值得推敲的教學模式，名師是稀缺資源，而且學生只是在課后有時間接受輔導，名師利用率低，制約精銳教育向全國快速發展。將來一對六、一對八的小班課是個性化教學的發展趨勢。”K12運營專家馬迎軍表示。據了解，精銳教育在做一對一個性化培訓同時，也在探索一對三的小班課。

線上拓展前景未明

精銳教育在招股書中警示稱，互聯網的普及以及相關技術的進步，正在消除教育服務在時空方面的限制。因此，較小的公司或互聯網內容提供商，可能在PC或移動端快速、經濟地向大量學生提供服務和產品。這些原因使得精銳教育可能會感到壓力，以減少學費或增加支出的方式應對競爭，這可能導致收入和盈利能力下降。如果無法有效應對競爭，可能會失去市場份額，盈利能力可能會受到不利影響。

據了解，精銳教育2017年底正式公布了ALTS智能學習系統。在功能上，該系統被分為了六大模塊，包括入學測評、導師匹配、教學行為線上可視化、線下學霸研習社服務、個性化專屬服務、家校溝通平臺等功能。該系統已經與精銳線下的輔導、服務流程深度結合。

清科資本投資總監何艷表示，圍繞教學練測評學習場景的產品，大多數培訓機構在嘗試。純線上的企業對線下企業影響不大，關鍵問題在于，哪家公司能夠找到適合自己線上和線下相結合的方案。馬迎軍認為，精銳教育線上拓展需要系統積累3-5年的有效數據，這樣才有可能摸索出良性的運營模式。

幼小銜接是突破點

據招股書顯示，精銳教育學前教育在2015財年、2016財年、2017財年營收分別為5296萬元、1.12億元、2.12億元，占總營收比例分別為4.9%、7.4%、10.3%。“這樣的數字，對于精銳教育來說是個驚喜，幼小銜接領域是精銳教育所擅長的，‘二孩’政策放開，學前教育發展迅猛，該領域實現快速拓展，提升精銳教育利潤率指日可待。”

幼小銜接班，是指在幼兒即將進入小學前的一個階段，為了能提前熟悉、適應小學的學習、生活環境，而進行的一種特殊教學課程。精銳教育的子品牌至慧學堂主營業務為幼小銜接課程。

精銳教育創始人張熙說，精銳教育要多方出擊，不僅向K12前端幼兒園拓展，還要向國際教育、素質教育拓展。據了解，精銳教育的子品牌蘿卜來了主要做素質教育業務。2016年底，精銳教育涉足國際教育，投資數千萬元，與睿勵人生開展北美初高中留學領域的戰略合作。2017年3月精銳教育加碼學前教育，投資早幼教公司貝貝幫。談到精銳教育進入學前教育、國際教育、素質教育等領域，馬迎軍表示，精銳教育主做K12業務，在國際教育等領域缺乏基因，今后的拓展要根據自己的基因和擅長的領域來布局，對于不擅長的領域，不妨以收并購的方式涉足，在教研和管理等方面給對方以充分的空間。

豐盛資本執行董事代貝向北京商報記者表示，在K12業務之外，素質教育和國際教育都非常有前景，且也能與K12形成良性互動。根據北京大學中國教育財政科學研究所2017年12月發布的《中國教育業態藍皮書》，K12課外培訓整體市場超4500億元，其中素質教育整體市場規模超千億，且發展速度很快，素質教育的消費年齡段主要集中在小學和初中。而留學需求的低齡化也是趨勢，開始由大學和研究生階段轉向初中和高中年齡段，與K12業務的客戶群體是交叉重合的。精銳教育如果能打好3個板塊的組合拳，必然有巨大的市場前景。

北京商報記者 劉亞力/文 代小杰/制表