隨著“獨角獸”上市被支持力度的提高，中國版存托憑證（下稱CDR）腳步正漸行漸近。證監(jiān)會3月底發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》（下稱意見），將CDR明確為獨角獸上市支持路徑后，不少大型PE機構(gòu)、中介機構(gòu)就在對其中的機會和政策細(xì)節(jié)給予關(guān)注。

　　日前，記者獲悉，不少機構(gòu)認(rèn)為在CDR的推動中，監(jiān)管接下來有望公布更多政策細(xì)節(jié)。

　　4月16日，中信產(chǎn)業(yè)基金董事長兼CEO劉樂飛回應(yīng)本報記者采訪時表示，從目前公布信息來看，CDR制度推出具有試點意味；但其同時相信，證監(jiān)會下一步會公布更多實施細(xì)節(jié)。

　　等候常態(tài)化落地

　　4月16日，一位接近小米公司的投行人士透露，該公司在赴港上市的同時，也在對通過CDR機制在內(nèi)地上市一事進行研究推動，并與部分中介機構(gòu)進行接觸。

　　多重信號預(yù)示著CDR的窗口正在漸漸臨近。

　　“因為之前的架構(gòu)和法律準(zhǔn)備一直都是為赴港上市留著的，所以先赴港上市再CDR是概率較大的事。”上述接近小米公司人士表示。

　　小米這一動向并非個案，北京一家大型券商策略分析師受訪時指出，如果配套政策和市場環(huán)境穩(wěn)定，年內(nèi)就能推出CDR的項目將成為大概率事件，投資者的預(yù)期也已形成。

　　面對CDR的窗口預(yù)期，不同機構(gòu)也在加強對這一政策的關(guān)注與把握。

　　劉樂飛認(rèn)為，CDR制度的推廣實踐將給中國資本市場帶來更加積極的變化。

　　“首先，CDR制度在短期內(nèi)體現(xiàn)了其靈活務(wù)實的一面，即在不修改《證券法》的前提下，打破了注冊地在境外公司不能直接在A股上市的限制，縮短了新經(jīng)濟企業(yè)回歸A股的時間。”劉樂飛告訴記者，這符合當(dāng)前中國迫切要求資本市場加速支持產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新的宏觀政策導(dǎo)向。

　　在劉樂飛看來，CDR機制也是對“私有化-IPO或借殼”等傳統(tǒng)回A流程的簡化。“在CDR試點前，海外上市企業(yè)回A需要先在海外私有化，再回A股IPO或借殼，流程繁瑣，耗時長，不確定性高。”劉樂飛說。

　　CDR的到來會對A股存量企業(yè)的估值中樞帶來影響。

　　“CDR帶來的股票發(fā)行、流通規(guī)模的增加，獨角獸企業(yè)市值較高且基本面較好，容易吸引更多市場資金追逐。”北京一家PE機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“在沒有增量資金的進入下，這有可能促使A股泡沫程度的下降，但同樣讓一級市場投資的潛在收益出現(xiàn)下降。”

　　“可以預(yù)見CDR制度將給國內(nèi)證券發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量帶來供給端的改變，也為境內(nèi)投資人配置新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)提供了更多選擇”劉樂飛也表示，“但同時這也會給A股現(xiàn)有殼公司、重組題材公司、以及TMT板塊帶來一定估值壓力。”

　　上述PE負(fù)責(zé)人同時坦言，由于CDR初期處于試點階段，項目數(shù)量稀缺，而多數(shù)PE機構(gòu)則需要等待該制度的常態(tài)化落地。“目前傳聞中的CDR試點企業(yè)只有8家，PE機構(gòu)的可參與度有限，但這項制度常態(tài)化后，越來越多的獨家獸有能力上市了，PE的機會也就來了。”上述負(fù)責(zé)人稱。

　　重在細(xì)節(jié)設(shè)計

　　劉樂飛認(rèn)為，當(dāng)前的CDR機制存在較強的“試點意味”，且門檻較高。

　　按照意見規(guī)定，對于已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，試點企業(yè)市值不得低于2000億元人民幣；而對于尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者達到“營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”等條件。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這一條件雖然明確了“獨角獸”的門檻，但諸如營收快速增長、國際領(lǐng)先技術(shù)等條件仍然規(guī)定得較為模糊；因此不排除監(jiān)管層后續(xù)將推出更加細(xì)化的實施細(xì)則。

　　上述策略分析師表示，“現(xiàn)在準(zhǔn)入門檻的線條都還比較粗，在具體的實操中，很可能會有更細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)出來。”

　　劉樂飛表示，其相信證監(jiān)會下一步會公布更多實施細(xì)節(jié)；事實上，《意見》中的確也曾明確，試點企業(yè)的“具體標(biāo)準(zhǔn)”由證監(jiān)會制定。

　　按照劉樂飛的預(yù)期，有關(guān)CDR的股票轉(zhuǎn)化、融資功能、交易機制都將成為可能出現(xiàn)的實施細(xì)則中。

　　“從中長期看，CDR試點能否按照監(jiān)管意圖有效落地、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和較好流動性，也取決于其執(zhí)行細(xì)節(jié)的設(shè)計，包括CDR的托管股票來源、能否和基礎(chǔ)股票實現(xiàn)自由轉(zhuǎn)化、能否有融資功能、是否有做市商等等，這些都值得市場保持持續(xù)關(guān)注。”劉樂飛認(rèn)為。

　　作為資本市場供給側(cè)改革的一環(huán)，CDR的試點將為市場發(fā)展提供更多的經(jīng)驗與實踐。

　　劉樂飛認(rèn)為，“CDR制度的引入及實踐，是中國資本市場供給側(cè)改革的積極一步，也是中國資本市場進一步國際化的標(biāo)志。也能為中國未來更深層次的發(fā)行制度改革提供有意義的實證經(jīng)驗和理論思考。”

《電鰻快報》