三天前還在照常披露重大資產(chǎn)重組進(jìn)展，但三天后就意外宣布終止，河南銀鴿實(shí)業(yè)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀鴿投資”，600069.SH）的一則公告引發(fā)交易所發(fā)函關(guān)注。
5月17日，針對(duì)交易所的關(guān)注，銀鴿投資回復(fù)稱(chēng)，公司終止通過(guò)重大資產(chǎn)重組方式收購(gòu)金融服務(wù)企業(yè)明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，改為通過(guò)投資方式控股這一公司，在不改變對(duì)目標(biāo)標(biāo)的控股目的的同時(shí)，降低收購(gòu)成本和交易風(fēng)險(xiǎn)。
“這種交易方案有過(guò)先例，但如今引起交易所關(guān)注后銀鴿投資的操作需更透明化進(jìn)行。”湖北一機(jī)構(gòu)投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，按照銀鴿投資的現(xiàn)有凈資產(chǎn)總額，若按照原交易金額，這筆交易屬于重大資產(chǎn)重組，需過(guò)會(huì)審批，但如果改為投資的方式控股明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，可以略過(guò)這一審批。不過(guò)，新方案在前期公司的操作中已引起交易所關(guān)注，且公司借此從造紙行業(yè)跨界到金融服務(wù)領(lǐng)域。跨界投資此前面臨嚴(yán)格監(jiān)管，目前政策層面仍存在不確定性。
緣起重組
今年2月2日開(kāi)市起，因籌劃重大資產(chǎn)重組事宜，銀鴿投資停牌，直至5月7日復(fù)牌。這起重組是公司與一家名為寧波梅山保稅港區(qū)佳杉資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳杉資產(chǎn)”）的一次交易，后者持有明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱(chēng)“明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)”）的66.67%股權(quán)。
此前，雙方曾簽署《重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目合作意向書(shū)》，并約定整體估值不低于16.5億元。而即便是按照明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的最低估值，這筆交易金額已超過(guò)銀鴿投資2017 年年末凈資產(chǎn)的50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。此后，公司按照規(guī)定，持續(xù)披露重組進(jìn)展，但在今年4月28日，也就是最后一次發(fā)布公司重組進(jìn)展僅3日后，公司宣告終止上述重大資產(chǎn)重組。
對(duì)此，銀鴿投資董秘邢之恒解釋終止的理由是：在本次重大資產(chǎn)重組停牌期間，公司與中介機(jī)構(gòu)對(duì)重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行了積極溝通，經(jīng)各方反復(fù)論證和友好協(xié)商，公司最終得以調(diào)整和優(yōu)化交易方案。
被優(yōu)化的新交易方案是，銀鴿投資將改為收購(gòu)佳杉資產(chǎn)51%的劣后合伙份額和51%的普通合伙份額，以實(shí)現(xiàn)對(duì)明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的控股權(quán)收購(gòu)，各方擬以明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)整體估值20億元為定價(jià)基準(zhǔn)，初步預(yù)計(jì)本次交易的交易價(jià)格降為5.89億元（假設(shè)公司收購(gòu)佳衫資產(chǎn)的全部中間級(jí)合伙份額），經(jīng)測(cè)算，本次方案將不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。
借此，銀鴿投資將交易方案調(diào)整為對(duì)外投資，對(duì)公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況不會(huì)造成不利影響。而通過(guò)本次交易方案的調(diào)整和優(yōu)化，公司需要支付的交易對(duì)價(jià)金額較小，且同樣能達(dá)到控股明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的效果，有利于提高公司資金使用效率、公司及投資者利益保護(hù)、公司其他事項(xiàng)推進(jìn)。
對(duì)此，上述投行人士也解釋?zhuān)p方的交易方案實(shí)則屬于讓佳杉資產(chǎn)這只基金更換了一個(gè)GP，但對(duì)于佳杉資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其將繼續(xù)擁有這只基金的優(yōu)先級(jí)收益，但GP更換為銀鴿投資后，將由后者承擔(dān)這只基金的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和壓力，且后者的實(shí)力明顯更強(qiáng)，對(duì)其來(lái)說(shuō)也能接受這種交易方案。而對(duì)銀鴿投資來(lái)說(shuō)，在降低并購(gòu)成本的同時(shí)，還不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，可以避開(kāi)監(jiān)管紅線(xiàn)。
不過(guò)從方案的劣勢(shì)來(lái)看，從收購(gòu)優(yōu)先級(jí)部分改為中間級(jí)和劣后級(jí)部分股權(quán)，雖有業(yè)績(jī)承諾作為保障，上市公司后續(xù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。且此事已經(jīng)引起交易所的關(guān)注，后續(xù)也將需要更透明化的操作后續(xù)的事宜。
對(duì)此，公司管理團(tuán)隊(duì)也表示，相關(guān)交易對(duì)方同意就明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)情況進(jìn)行承諾和補(bǔ)償，能有效保護(hù)公司利益。另外，交易各方一致同意，若明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況良好，公司有權(quán)擇機(jī)收購(gòu)明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)剩余股權(quán)。目前，該交易方案尚需進(jìn)一步論證和溝通協(xié)商，需提交公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議，尚存在不確定性。
對(duì)于收購(gòu)明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的理由，公司管理層還表示，明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)是一家有保險(xiǎn)中介牌照的金融服務(wù)行業(yè)企業(yè)，其在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位，且其經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)質(zhì)，這對(duì)銀鴿投資來(lái)說(shuō)，可擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，謀劃新的產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)產(chǎn)融互動(dòng)都有極大的好處。
不過(guò)，此前，證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司的跨界重組的政策收緊，其中金融及相關(guān)行業(yè)的跨界過(guò)會(huì)率很低，“現(xiàn)在政策有沒(méi)有放開(kāi)很難說(shuō)。”上述投行人士如此表示。
主業(yè)低迷
被交易所關(guān)注到的還有銀鴿投資的業(yè)績(jī)情況。
5月17日，上海證券交易所下發(fā)一份《關(guān)于對(duì)河南銀鴿實(shí)業(yè)投資股份有限公司2017年年度報(bào)告的事后審核問(wèn)詢(xún)函》，針對(duì)公司的年報(bào)披露情況，上交所要求繼續(xù)補(bǔ)充共計(jì)21項(xiàng)公司業(yè)務(wù)方面的詳細(xì)情況。
上交所關(guān)注到的業(yè)績(jī)情況中，包括銀鴿投資主業(yè)盈利能力薄弱：公司2015年至2017年扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2.94億元、-3.92億元、823.90萬(wàn)元。此外，公司主要產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)水平。2017年，銀鴿投資機(jī)制紙毛利率為9.10%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)23%的平均值。2017年，銀鴿投資經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下滑。2017 年，公司營(yíng)業(yè)收入29.37億元，同比增長(zhǎng)25.37%，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)0.56億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.45億元，同比下降28.67%。
在上述終止重組說(shuō)明會(huì)上，邢之恒也解釋?zhuān)傮w來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，發(fā)展趨勢(shì)向好，而2018年是公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵年。
針對(duì)今年第一季度的業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑情況，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧琦也解釋?zhuān)患径纫话闶莻鹘y(tǒng)銷(xiāo)售淡季，且按照生產(chǎn)計(jì)劃，公司一季度進(jìn)行了常規(guī)停產(chǎn)檢修。
在這種業(yè)績(jī)狀況下，銀鴿投資收購(gòu)明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的資金來(lái)源問(wèn)題如何解決？公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)羅金華表示，截至2017年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為1.99億元。目前，公司擁有成熟的現(xiàn)金流管控能力與機(jī)制，財(cái)務(wù)部門(mén)通過(guò)監(jiān)控現(xiàn)金余額、可隨時(shí)變現(xiàn)的有價(jià)證券以及對(duì)未來(lái)12個(gè)月現(xiàn)金流量的滾動(dòng)預(yù)測(cè)，確保公司在所有合理預(yù)測(cè)的情況下?lián)碛谐渥愕默F(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)能力。同時(shí)公司積極與政策性銀行和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)建立和保持良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系，為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供有力資金保障。
而本次收購(gòu)交易方式初步擬定為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的公司的股權(quán)。資金來(lái)源由自有資金或合法籌集的資金構(gòu)成；其他具體細(xì)節(jié)仍在與各相關(guān)方、有關(guān)部門(mén)溝通中，不過(guò)其也明確，后續(xù)能否談判成功存在不確定性。
事實(shí)上，從河南省國(guó)資委手中拿到銀鴿投資控股權(quán)后，銀鴿投資新任控股股東深圳鰲迎投資管理有限公司已啟動(dòng)了上市公司平臺(tái)的融資杠桿，通過(guò)切入設(shè)立基金、對(duì)外投資、非公開(kāi)發(fā)行股份等已推進(jìn)或擬推進(jìn)方式，以改變公司盈利能力不強(qiáng)的局面。
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