導(dǎo)讀

       目前整個國內(nèi)市場都是處于分化較嚴(yán)重的狀態(tài)，未來新三板一定也會出現(xiàn)分化。新三板一直在進(jìn)化，但普惠性機(jī)會很難出現(xiàn)，把握分化的投資機(jī)會，重點還是在于企業(yè)的基本面。

　　 2015年，新三板市場井噴，許多新三板基金產(chǎn)品應(yīng)勢而生。這些產(chǎn)品大多是三年存續(xù)期，今年開始陸續(xù)到期分配。東方財富(13.060, -0.12, -0.91%)Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年，172只新三板基金將到期，募集總額超過132億元。其中，上半年到期為149只，下半年到期23只。

　　 但也就在這三年間，新三板市場出現(xiàn)了大幅波動。新三板做市指數(shù)于2017年四季度跌破1000點之后，在2018年上半年仍保持低迷的狀態(tài)。

　　 由于市場環(huán)境不佳、流動性不足等因素，不少到期產(chǎn)品業(yè)績爆出大幅低于初始凈值的情況，甚至引發(fā)糾紛。

　　 近日，有多名投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，由某大型公募基金子公司所管理的《弘豐瑞領(lǐng)新三板1號專項資產(chǎn)管理計劃》（簡稱“弘豐瑞領(lǐng)資管計劃”）面臨退出困境。

　　 通過解碼這一樣本，或許可以一窺目前新三板基金的困局。

　　 投資三年收回76%

　　 一份投資者向記者提供的資料顯示，弘豐瑞領(lǐng)資管計劃于2015年5月14日設(shè)立，資金規(guī)模約1.4億元，委托人總數(shù)為90人。自成立以來，該資管計劃累計進(jìn)行了八項新三板股權(quán)投資。此外，本計劃閑置資金由資管合同約定分別投資于貨幣市場基金等流動性較高的投資標(biāo)的、支付各項費用等。

　　 截至三年存續(xù)期滿，六家已投項目實現(xiàn)退出。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這六家項目的總投資金額為7869.65萬元，投資回款9129.3萬元。剩余兩家已投項目璧合科技、斯福泰克尚未完成退出，總投資金額為3998萬元。

　　 據(jù)了解，在管理團(tuán)隊預(yù)留本計劃后續(xù)正常運營必要頭寸后，弘豐瑞領(lǐng)資管計劃首次可分配資金為10445.69 萬元。按各委托人持有本計劃的相應(yīng)比例做退出分配，則本次每100萬投資本金應(yīng)分配的金額為76.01萬元。

　　 對于璧合科技、斯福泰克尚未完成退出的原因，投資管理人在投后管理報告中解釋稱，根據(jù)璧合科技最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司PE僅為9倍，對于一個營收及盈利能力相對成熟的企業(yè)，這一估值已經(jīng)屬于嚴(yán)重低估。公司計劃在2018年度實現(xiàn)一定規(guī)模的凈利潤，屆時如市場估值稍有提升，加上公司利潤的增長，公司的股價可能會有較大幅度上漲。

　　 與此同時，市場上目前較難找到受讓方來受讓相關(guān)持倉。綜上，管理團(tuán)隊建議暫時持有該標(biāo)的，等待公司業(yè)務(wù)的發(fā)展并且同時繼續(xù)在市場上找尋受讓方。

　　 斯福泰克目前的主營業(yè)務(wù)為，游戲研發(fā)、游戲發(fā)行、電子競技賽事組織及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資業(yè)務(wù)。在后續(xù)退出方面，投資管理人解釋稱，從目前來看，游戲公司在國內(nèi)IPO或者借殼上市都有政策障礙，資本運作方面只有被收購的方式，目前公司也已經(jīng)開始接觸潛在收購方。

　　 管理團(tuán)隊已與公司就退出事宜多次會議，并與潛在的意向機(jī)構(gòu)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行溝通，目前暫未有實質(zhì)性結(jié)果。管理團(tuán)隊將繼續(xù)與公司保持緊密聯(lián)系，關(guān)注公司發(fā)展計劃和資本市場安排，并在市場上尋找受讓方。

　　 對于這兩家項目未來的計劃退出時間及具體收益情況，投資管理人方面并沒有對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者給出明確回復(fù)。“項目的情況估計不是很好，投資管理人想等情況稍微好轉(zhuǎn)再做二次分配。”另一位該資管計劃的投資者對記者分析說。

　　 半數(shù)以上新三板產(chǎn)品凈值低于1元

　　 據(jù)了解，弘豐瑞領(lǐng)資管計劃設(shè)立時的投資經(jīng)理劉斐已因個人原因離職。

　　 記者查閱發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品在“2017年3季度投后管理報告”中，公告了投資經(jīng)理劉斐提出離職的信息和新任投資經(jīng)理、團(tuán)隊的基本情況。

　　 “我是把所有項目投完才走的，離職差不多有一年了。”劉斐對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。對于離職原因，劉斐解釋稱是公司激勵機(jī)制方面原因。

　　 “新三板市場基金管理人離職的現(xiàn)象挺常見的，”一位新三板市場業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說，“主要是因為項目投完后在市場上沒什么交易性，基本也沒有什么獎金。”

　　 他還表示，投資者對退出結(jié)果不滿意這種事，目前也沒有比較好的解決方案。“因為現(xiàn)在整個市場環(huán)境不好，主要還是看公司在發(fā)產(chǎn)品時有沒有對投資者進(jìn)行必要的風(fēng)險提示，以及現(xiàn)階段對投資者情緒的安撫。”

　　 “市場上新三板基金普遍業(yè)績不佳，這款產(chǎn)品的表現(xiàn)算是中上游水平了。”聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析說。

　　 他表示，許多新三板基金面臨虧損的主要原因有三方面，一是，國內(nèi)資本市場環(huán)境最近表現(xiàn)均不太讓人滿意，受大環(huán)境影響市場整體處于下行。很多新三板基金產(chǎn)品都是2015年成立，產(chǎn)品的投資時點處于市場的高位。

　　 二是，新三板偏中小微企業(yè)較多，企業(yè)自身發(fā)展具有不確定性。如果投資一個基本面出現(xiàn)惡化的企業(yè)，對凈值整體影響較大。三是，近兩年來新三板流動性減弱，估值定價能力較差，產(chǎn)品退出會受到流動性折價問題。

　　 該產(chǎn)品投資管理人對記者表示，當(dāng)前產(chǎn)品面臨的問題是行業(yè)普遍性問題，市場流動性差、融資低迷，業(yè)內(nèi)多數(shù)產(chǎn)品都出現(xiàn)了一定的虧損。因新三板存續(xù)產(chǎn)品大多為私募類產(chǎn)品，公開市場無法獲取投資信息，僅從公開信息及可獲取途徑進(jìn)行相應(yīng)了解。從國泰君安(14.630, -0.11, -0.75%)、招商證券(13.570, -0.11, -0.80%)等市場上幾家主要托管機(jī)構(gòu)獲取的信息來看，超半數(shù)以上新三板產(chǎn)品累計凈值低于1元。

　　 據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計，截至弘豐瑞領(lǐng)資管計劃首次分配之際（2018年5月），2015年內(nèi)發(fā)行的“含新三板”關(guān)鍵詞，且正常披露的資管產(chǎn)品共計超300只，其中絕大部分為負(fù)收益，產(chǎn)品到期跌幅超過30%的產(chǎn)品占比約40%，跌幅最大的產(chǎn)品凈值跌幅超過80%。

　　 “新三板目前還是偏股權(quán)投資市場，產(chǎn)品需要更長的年限設(shè)定，比如五年以上，結(jié)構(gòu)也需要更合理化。”彭海說。目前整個國內(nèi)市場都是處于分化較嚴(yán)重的狀態(tài)，未來新三板一定也會出現(xiàn)分化。新三板一直在進(jìn)化，但普惠性機(jī)會很難出現(xiàn)，把握分化的投資機(jī)會，重點還是在于企業(yè)的基本面。