剛宣布出售旗下核心資產(chǎn)的保利協(xié)鑫，又不得不應(yīng)對資本市場上來勢兇猛的“做空阻擊”。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月13日，保利協(xié)鑫15個(gè)交易日內(nèi)，其日沽空比率幾乎超過20%，并于6月22日突破31%．事實(shí)上，保利協(xié)鑫該指標(biāo)的數(shù)值不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)水平10%的比率，更是穩(wěn)穩(wěn)高居港股大盤前列。有業(yè)內(nèi)人士則向時(shí)代周報(bào)記者表示，在保利協(xié)鑫的股價(jià)交易中真實(shí)存在“做空現(xiàn)象”。
可以看到的是，暗潮涌動(dòng)之下，保利協(xié)鑫在6月21日亦祭出了“18億股回購計(jì)劃”的大招，并且在僅僅半個(gè)多月的時(shí)間里，共實(shí)施回購操作8次，合計(jì)回購2.624億股，耗資高達(dá)1.969億港元。
在這場關(guān)于股價(jià)的“狙擊和保衛(wèi)”戰(zhàn)爭的背后，保利協(xié)鑫的舉措也讓市場頗有疑慮：資金緊缺下，保利協(xié)鑫不惜耗資護(hù)盤的底氣從何而來？
18億股回購計(jì)劃
梳理公告獲悉，自6月21日開始，并于6月22日、25日、26日、27日及7月5日、6日和9日，保利協(xié)鑫共進(jìn)行了8次回購，每次回購的股份在500萬股至近2億股不等，其中6月27日，更是一次性回購1.83億股，耗資1.39億港元。
對于回購的原因和計(jì)劃，保利協(xié)鑫在公告中并未作出詳細(xì)介紹，時(shí)代周報(bào)記者在聯(lián)系公司方面獲得的回復(fù)是：公司暫時(shí)不方便對此作出回應(yīng)。不過值得注意的是，早在5月28日，保利協(xié)鑫股東周年大會(huì)上，股東投票通過了公司最多占已發(fā)行總股本的10%，即約18.59億股進(jìn)行回購的授權(quán)議案。
在Solarwit創(chuàng)始人及行業(yè)分析師治雨看來，保利協(xié)鑫回購股份首先或是為了維護(hù)股價(jià)，以提振二級(jí)市場的信心。不過，從保利協(xié)鑫目前的股價(jià)來看，回購的這種作用收效甚微：自5月30日保利協(xié)鑫股價(jià)由0.93港元斷崖式下跌為0.85港元之后，公司的股價(jià)在往后一個(gè)多月里小幅波動(dòng)大步下滑，截至7月13日，股價(jià)為0.69港元。
讓外界頗為費(fèi)解的是，在一眾股價(jià)下跌的光伏企業(yè)中，僅有保利協(xié)鑫采取了大規(guī)模的股份回購。而業(yè)內(nèi)人士指出，在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境下，保利協(xié)鑫目前的財(cái)務(wù)狀況或許也不允許其有更多的資金消耗。
據(jù)了解，作為協(xié)鑫系旗下最重要的上市平臺(tái)，保利協(xié)鑫能源（港股03800）旗下子公司為江蘇中能、協(xié)鑫新能源（港股00451），而其主要業(yè)務(wù)為多晶硅料和多晶硅片的銷售、及光伏電力項(xiàng)目開發(fā)等。2017年年報(bào)顯示，保利協(xié)鑫統(tǒng)計(jì)期內(nèi)生產(chǎn)約7.5萬噸多晶硅及24GW硅片，連續(xù)5年蟬聯(lián)全球第一。此外，公司當(dāng)年年收益達(dá)到237.9億元，毛利約82億元。
然而，相比這些亮眼的成績，在過去一年加大下游電站項(xiàng)目布局及進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建和升級(jí)之下，保利協(xié)鑫的資金卻并不寬裕。
保利協(xié)鑫2017年年報(bào)中顯示，2015–2017年間，公司資產(chǎn)負(fù)債率均位于較高水平，分別為77.97%、73.12%和74.55%。截至統(tǒng)計(jì)期末，集團(tuán)的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為116.98億元，而集團(tuán)貸款總額達(dá)到581.96億元，其中225.82億元必須在2018年內(nèi)支付。其流動(dòng)負(fù)債超過其流動(dòng)資產(chǎn)123.13億元，并且超過集團(tuán)現(xiàn)金和現(xiàn)金等值106.73億元。
雖然保利協(xié)鑫于公告中表示，“集團(tuán)持續(xù)緊密管理其現(xiàn)金情況及持續(xù)與銀行進(jìn)行協(xié)商，以確保現(xiàn)有融資將可成功重續(xù)及在有需要時(shí)獲得額外的銀行融資”，并認(rèn)為“將有足夠的營運(yùn)資金應(yīng)付其未來12個(gè)月的現(xiàn)金流量需求”，不過，從上述數(shù)字來看，在光伏大環(huán)境尚未發(fā)生變化之前，其資金偏緊已是明顯的現(xiàn)狀。
企業(yè)的危機(jī)
然而，時(shí)境變遷下，一切元素和拼圖的重量往往需要重新審慎。事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)看來，在多晶廠商生存?zhèn)涫芡{的當(dāng)下，保利協(xié)鑫的股價(jià)回購計(jì)劃的背后，有著更多的考慮和意圖。
治雨對時(shí)代周報(bào)記者指出，保利協(xié)鑫回購股份很大程度上與其出售江蘇中能股份的交易有關(guān)。據(jù)了解，6月6日，A+H上市公司上海電氣(6.340, 0.00, 0.00%)（港股02727）宣布擬收購保利協(xié)鑫下屬江蘇中能51%股權(quán)，交易方式初步定為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。
根據(jù)公告，江蘇中能100%股權(quán)估值預(yù)計(jì)不超過250億元人民幣，按此估算，上海電氣斥資將不超過127.5億元，而通過這一樁交易，保利協(xié)鑫將獲得近65億元的現(xiàn)金。彼時(shí)，交銀國際（港股03329）報(bào)告指出，出售多晶硅業(yè)務(wù)的控股權(quán)大大降低公司的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利，但交易獲得的資金將有效減輕公司財(cái)務(wù)壓力。
實(shí)際上，該樁交易也被大多數(shù)業(yè)內(nèi)定義為“保利協(xié)鑫斷臂求生之舉”。作為全球最主要的多晶硅料企業(yè)之一，江蘇中能硅業(yè)亦是連續(xù)5年蟬聯(lián)全球最大產(chǎn)能。2017年，該公司多晶硅料產(chǎn)能約7.48萬公噸，同比增長8.4%，位列全球第一，是保利協(xié)鑫能源旗下核心資產(chǎn)。此外，江蘇中能硅業(yè)還是國內(nèi)僅有的幾家掌握電子級(jí)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。
而在6月6日晚間的電話會(huì)議中，協(xié)鑫集團(tuán)董事局主席朱共山表示，在本輪出售的資產(chǎn)包中，江蘇中能會(huì)出售電子級(jí)多晶硅、集成電路多晶硅材料等，涵蓋著FBR多晶硅技術(shù)和CCZ技術(shù)。
治雨分析指出，在如今多晶市場需求將大量萎縮的預(yù)期下，保利協(xié)鑫作為多晶龍頭企業(yè)，首當(dāng)其沖會(huì)受到很大的影響，“預(yù)計(jì)今年多晶市場份額降到50%，明年為30%，多晶硅片的價(jià)格由年初的每片4.7元降至如今的2.3元，成本高的企業(yè)幾乎是賣一片虧一片，因而全年虧損二三十個(gè)億，一點(diǎn)都不會(huì)意外”。在這樣的行情之下，維護(hù)股價(jià)或亦是為了推進(jìn)江蘇中能并購案的順利進(jìn)行。
據(jù)悉，截至目前，該并購案雙方尚在洽談當(dāng)中。實(shí)際上，正如業(yè)內(nèi)分析指出的，能否與上海電氣成功進(jìn)行交易，進(jìn)而獲得更多的資金降低負(fù)債水平、進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性升級(jí)，對于保利協(xié)鑫來說至關(guān)重要。
事實(shí)上，朱共山亦在此基礎(chǔ)上勾勒著保利協(xié)鑫未來的突圍之路。據(jù)悉，在上述提及的6月6日晚間的電話會(huì)議中，朱共山表示，未來結(jié)合從美國引進(jìn)的技術(shù)，通過科技創(chuàng)新加大投入，加上公司在新疆多晶硅的基地即將投產(chǎn)，以及對江蘇徐州老基地進(jìn)行改造，將原來的多晶鑄錠技術(shù)改造成鑄錠單晶的技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。不過，這一藍(lán)圖是否能夠如愿實(shí)現(xiàn)，未來還有太多的變數(shù)。
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