不過，范祥福可能也不會料想到，水井坊（600779.SH）于7月24日晚間公布2018年半年度報告之后，7月25日的股價不僅沒有飄紅，卻應聲而落。

　　水井坊2018年半年報顯示，2018年上半年水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入約為13.36億元，較上年同期增長58.97%；歸屬于上市公司股東凈利潤約為2.67億元，相較于2017年上半年的1.14億元，漲幅高達133.59%。

但是，資本市場似乎并不買賬！

　　截止2018年7月25日收盤，水井坊股價收于54.31元/股，跌幅在1%以上，與帝亞吉歐此前給出的62元/股要約增持價格，仍有較大距離。

　　不少投資者看了之后，也是一頭霧水，紛紛跑到股吧之中“尋求其中的奧秘”，不過，回復則是“公說公有理，婆說婆有理”，似乎誰也說服不了誰，甚至多空雙方還為此在股吧中發(fā)生齟齬。

“7月25日，水井坊股價下跌，一方面是因為整體白酒股當日表現(xiàn)都不是太好，這是行業(yè)影響；另一方面則是因為水井坊收入、利潤雖然大幅增長，但是，經(jīng)營現(xiàn)金流為負，而且，預收款大跌，也讓資本市場產(chǎn)生了一絲擔憂，”一位長期關(guān)注食品飲料行業(yè)的證券分析師告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，水井坊凈利增幅高達三位數(shù)，但股價表現(xiàn)并不出色，這再次說明資本市場更為青睞保持良性增長的白酒企業(yè)。

　　據(jù)悉，在公布2017年年報和2018年第一季報之后，順鑫農(nóng)業(yè)(43.600,0.59, 1.37%)被稱為白酒行業(yè)的“大牛股”，各路資本紛紛增持。

　　以2017年為例，雖然順鑫農(nóng)業(yè)整體收入、利潤增幅不大，但白酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)非常出色，且預收款繼續(xù)飆升，尤其是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，高達24.7億元，同比漲幅在145%左右，在上述證券分析師看來，這就屬于良性增長的白酒企業(yè)。

“其實順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績的爆發(fā)在2017年年報中已經(jīng)體現(xiàn)出來了，如果投資者僅看它的合并報表，確實是平淡無奇的。但如果把它的細分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分開來看，投資者會發(fā)現(xiàn)去年下半年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)增長了50%，而且主要是由于去年四季度業(yè)績實現(xiàn)的增長。” 北京鹿鼎資本投資管理有限公司總經(jīng)理王冠指出，在發(fā)現(xiàn)順鑫農(nóng)業(yè)的投資邏輯時，它實際上是嚴重低估的，雖然從長期看它也存在一些不確定性，但在安全邊際附近，這是一個未來業(yè)績大概率爆發(fā)增長的公司。

　　可是，水井坊在收入、利潤快速增長的同時，2018年上半年，水井坊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額罕見為負，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

　　對此，水井坊方面表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費所致。

　　除此之外，截止2018年上半年末，水井坊預收賬款不到3265萬元，和上期期末數(shù)1.69億元相比，降幅超過80%，令人大跌眼鏡。眾所周知，預收賬款被認為是白酒企業(yè)的“蓄水池”，可以提前反應下游需求強勁與否。

　　可能水井坊也意識到了這個問題，為此，其特別在2018年半年度報告中指出，主要系年初收到為春節(jié)備貨的預收款較多而半年末相對減少所致。

　　不過，業(yè)界卻對此不予認同。

　　以2017年半年度報告為例，截止2017年上半年末，水井坊預收賬款約為6881萬元，和上期期末數(shù)約為3587萬元相比，增幅在91%以上；水井坊當時給出的理由則是，主要系預收款隨銷售增長而增加。

　　換言之，2017年上半年情況與2018年上半年情況形成鮮明反差，也間接說明水井坊給出的解釋“自相矛盾”。

據(jù)媒體報道，西南證券(3.900, 0.02, 0.52%)在研究報告中指出，由于2018年第二季度訴訟事件計提營業(yè)外支出影響，下調(diào) 2018 年歸屬于上市公司股東凈利潤至 6.6 億元（調(diào)整前 7.0 億元）。

“2018年第二季度，水井坊收入增速有所放緩，下半年重拾高增長值得期待。”

　　實際上，范祥福自己也說了，水井坊2017年營業(yè)收入的增長來源于兩方面，即分銷網(wǎng)絡(luò)擴張帶來的銷量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化。

　　但是，水井坊依賴的這兩個方面到達一定程度之時，就會遭遇“天花板”，尤其是在貴州茅臺(741.500, -2.31, -0.31%)中短期內(nèi)不會提價的情況下。

　　基于此，水井坊卯足了勁兒，也要沖擊高端白酒，但是，眾所周知，由于長期以來“中低端”形象已經(jīng)深入人心，高端之路較為漫長。

　　2017年，水井坊陸續(xù)推出高端產(chǎn)品典藏大師版和超高端產(chǎn)品水井坊菁翠。在此基礎(chǔ)上，2018年上半年，水井坊持續(xù)在市場上推動高端化工作，從門店營銷活動到消費者品鑒，持續(xù)推廣上述兩款新品，使更多目標消費者能夠飲用到合適的水井坊高端產(chǎn)品。

　　雖然2018年上半年，水井坊高檔產(chǎn)品貢獻的營業(yè)收入保持了60%的增幅，但從目前來看，這兩款高端產(chǎn)品帶動營業(yè)收入增長的勢頭還不明顯。

“當前水井坊的戰(zhàn)略目標是往高端化發(fā)展，這也意味著300元以下的白酒產(chǎn)品在水井坊產(chǎn)品中的占比會越來越小。”范祥福表示，總體而言，回歸高端是水井坊的長期戰(zhàn)略，但這不是一蹴而就的工程，需要長期投入和建立品牌。