近期，聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱聯(lián)合評級）將雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司（以下簡稱雛鷹農(nóng)牧）（002477，SZ），主體長期信用等級由AA調(diào)整為AA-，評級展望為負(fù)面。雛鷹農(nóng)牧公開發(fā)行的“14雛鷹債”的債券信用等級被下調(diào)至AA-。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雛鷹農(nóng)牧去年公司負(fù)債大幅增長，有息債務(wù)也大幅增長，并且公司發(fā)行的債券將于一年內(nèi)集中到期。Wind統(tǒng)計顯示，公司目前存續(xù)債券總余額為35.38億元。聯(lián)合評級認(rèn)為，雛鷹農(nóng)牧債務(wù)負(fù)擔(dān)重，集中償付壓力大。

　　另外，雛鷹農(nóng)牧控股股東也有被動減持公司股票的風(fēng)險。公司實控人侯建芳質(zhì)押于中投證券、中信建投(10.180, 0.16, 1.60%)的股份構(gòu)成違約，違約股份共約2.95億股，以停牌前雛鷹農(nóng)牧股價3.29元/股計算，涉及金額大約9.71億元，占公司流通市值的14.83%。

　　雛鷹農(nóng)牧：評級不影響償債能力

　　聯(lián)合評級稱，跟蹤期內(nèi)，受豬肉價格持續(xù)下行影響，雛鷹農(nóng)牧收入規(guī)模有所下降，生豬產(chǎn)品毛利率大幅下降，扣非后凈利潤出現(xiàn)虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅下降，盈利能力和長短期償債能力大幅下降。

　　此外，雛鷹農(nóng)牧貨幣資金受限比例較高，公司產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模持續(xù)增長，債權(quán)類投資面臨一定資金回收風(fēng)險，債務(wù)規(guī)模增長較快且集中償付壓力較大，投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模較大，財務(wù)費用對利潤侵蝕嚴(yán)重，投資收益對營業(yè)利潤貢獻較大。

　　同時，聯(lián)合評級也關(guān)注到公司內(nèi)部控制審計報告被出具否定意見、對外擔(dān)保或有負(fù)債風(fēng)險、實際控制人股票平倉風(fēng)險、控股股東所持有公司股份被全部凍結(jié)、公司年報被深交所問詢以及公司收到深交所中小板公司管理部關(guān)注函等事項對其信用水平可能帶來的不利影響。

　　對于聯(lián)合評級的評級結(jié)果，雛鷹農(nóng)牧回應(yīng)稱，此次評級調(diào)整不會對公司的償債能力產(chǎn)生影響，不會影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營；此次評級調(diào)整不會對14雛鷹債的投資者適當(dāng)性管理造成影響。同時，雛鷹農(nóng)牧稱有四條應(yīng)對措施。

　　一，公司將繼續(xù)推廣“雛鷹模式”，發(fā)展屠宰和深加工板塊，并拓寬銷售渠道，增強公司抵抗周期風(fēng)險的能力。

　　二，針對產(chǎn)業(yè)基金投資持續(xù)增長事項，公司已審議通過《關(guān)于減少對產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)繳額的議案》，逐步收回對深圳澤賦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金有限合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙份額不超過20億元。

　　三、針對聯(lián)合評級在評級報告中關(guān)注到公司內(nèi)部控制審計報告被出具否定意見，公司要求投資部、審計部相關(guān)人員提高產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)投資管理專業(yè)水平，提高監(jiān)督職能；完善基金投資管理制度，制訂《產(chǎn)業(yè)基金投資管理制度》，并嚴(yán)格執(zhí)行，加強基金投資管理；加強所屬機構(gòu)財務(wù)人員培訓(xùn)。

　　四、針對聯(lián)合評級在評級報告中指出的控股股東全部股權(quán)被司法凍結(jié)的問題，公司將督促控股股東采取積極措施，盡快向法院申請解除股票凍結(jié)。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雛鷹農(nóng)牧去年公司負(fù)債、有息債務(wù)大幅增長，并且公司發(fā)行的債券將于一年內(nèi)集中到期。

　　據(jù)聯(lián)合評級7月24日出具的《雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司跟蹤評級報告》，截至2017年底，公司負(fù)債合計164.16億元，較年初增長59.83%。從有息債務(wù)來看，截至2017年底，公司全部債務(wù)合計142億元，較年初增長72.65%，主要系公司借款增長、新發(fā)短期債券以及負(fù)債中新增優(yōu)先級配股資金所致，有息債務(wù)中短期債務(wù)占51.12%。

　　從債務(wù)指標(biāo)看，截至2017年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別較年初上升11.52個百分點、13.92個百分點和18.40個百分點，分別為71.81%、68.79%和51.86%，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重。

　　從雛鷹農(nóng)牧發(fā)行的債券來看，Wind統(tǒng)計顯示，截至今年6月26日，公司存續(xù)債券總余額為35.38億元，共有5只，分別是18雛鷹農(nóng)牧SCP001（期限：270天，債券余額：5億元）、18雛鷹農(nóng)牧SCP002（期限：270天，債券余額：10億元）、16雛鷹01（期限：3年，債券余額：6億元）、16雛鷹02（期限：3年，債券余額：6.4億元）、14雛鷹債（期限：5年，債券余額：7.98億元），到期時間分別為2018年11月5日、2018年12月21日、2019年3月9日、2019年5月6日、2019年6月26日。

　　聯(lián)合評級認(rèn)為，雛鷹農(nóng)牧債務(wù)負(fù)擔(dān)重，集中償付壓力大。

　　同時，對于雛鷹農(nóng)牧的盈利能力，聯(lián)合評級指出，受生豬行業(yè)進入下行周期影響，公司跟蹤期內(nèi)主業(yè)盈利水平明顯下降，期間費用顯著侵蝕利潤；若扣除非經(jīng)常性損益，公司主業(yè)處于虧損狀態(tài)。考慮到行業(yè)周期回暖尚待時日，且投資收益持續(xù)性尚不確定，公司業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)下滑。

　　結(jié)合償債指標(biāo)分析，聯(lián)合評級認(rèn)為，雛鷹農(nóng)牧的長短期償債能力均較弱。此外，截至2018年3月底，公司對外擔(dān)保合計16.66億元，擔(dān)保比率23.69%，被擔(dān)保方全部為合作社。公司面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險。

　　實控人40.2%股權(quán)遭凍結(jié)

　　除公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重之外，雛鷹農(nóng)牧控股股東也有被動減持公司股票的風(fēng)險。7月26日，雛鷹農(nóng)牧公告稱，公司控股股東、實控人侯建芳所持公司股份新增輪候凍結(jié)；其質(zhì)押的部分公司股份涉及違約，可能存在平倉風(fēng)險導(dǎo)致被動減持。

　　截至7月26日，侯建芳持有雛鷹農(nóng)牧股份12.6億股，占公司總股本的40.2%。侯建芳質(zhì)押于中信建投證券的4573萬股構(gòu)成違約，中信建投擬將上述股份當(dāng)中的1524.54萬股執(zhí)行平倉操作；侯建芳質(zhì)押于中投證券的2.49億股構(gòu)成違約，中投證券擬處置上述股份。

　　構(gòu)成違約的股份總計大約2.95億股，以停牌前雛鷹農(nóng)牧股價3.29元/股計算，涉及金額大約9.71億元，占公司流通市值的14.83%。

     中信建投擬在近期處置1524.54萬股；中投證券擬采取集中競價方式，在連續(xù)任意90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不超過公司總股本的1%，采取大宗交易方式的，在任意90日內(nèi)，減持股份總數(shù)不超過公司總股本的2%。

　　雛鷹農(nóng)牧稱，侯建芳目前與中信建投、中投證券保持密切溝通，并積極采取措施應(yīng)對風(fēng)險，但不排除在溝通過程中其所持有的公司股份遭遇被動減持的風(fēng)險。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者關(guān)注到，公司于7月23日披露，侯建芳所持公司股份全部被司法凍結(jié)，被凍結(jié)的原因系其為公司貸款提供擔(dān)保：2018年6月公司未按時支付當(dāng)期本金及利息1105萬元。

　　雛鷹農(nóng)牧表示，在股份凍結(jié)解除前，無法啟動強制平倉程序，后續(xù)可能會進入審理、判決、執(zhí)行等司法程序，結(jié)果存在較大不確定性。

　　雛鷹農(nóng)牧目前正處于停牌狀態(tài)，正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)。