小家電熱門公司——

　　在經(jīng)歷一季度營收與利潤雙下滑的局面之后，飛科電器在二季度恢復(fù)增長。但上半年整體5%的業(yè)績增速與去年的36%利潤增長相比，速度已經(jīng)明顯放緩。

　　飛科電器是重回增長通道，還是已經(jīng)接近行業(yè)天花板？

　　先了解一下這家公司的大致情況，看看飛科電器的產(chǎn)品和行業(yè)地位。

　　凈利率超過20% 背后：輕資產(chǎn)運(yùn)營，70%以上產(chǎn)品外包 

　　飛科電器創(chuàng)立于1999年，主要經(jīng)營電動剃須刀、吹風(fēng)機(jī)等個護(hù)電器，于2016年4月在A股上市。

　　在電動剃須刀領(lǐng)域，飛利浦等外資廠商進(jìn)入較早，具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，其產(chǎn)品在設(shè)計和質(zhì)量上均具備較強(qiáng)的競爭力，主打高端產(chǎn)品，品牌優(yōu)勢較為突出。

　　而飛科電器在中低端市場擁有比較高的市占率。從電商平臺上各品牌銷售來看，飛科以量取勝，而飛利浦在價格上遠(yuǎn)超其他品牌剃須刀。

　　在經(jīng)營上，飛科采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，產(chǎn)品外包生產(chǎn)數(shù)量占比超過了70%，利用外包廠家所在地（主要為溫州）的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)和生產(chǎn)成本優(yōu)勢，降低公司整體運(yùn)營成本。

　　財報顯示，2018年上半年，公司整體毛利率為39.27%，相比于2013年提升了5個百分點。其中，電動剃須刀產(chǎn)品貢獻(xiàn)約70%營收，毛利率為45.87%。

　　另外，公司期間費(fèi)用主要為廣告費(fèi)與人工成本，折舊、研發(fā)等支出相對較少。隨著廣告費(fèi)支出占比下降，利息收入增加，公司2013-2017年三費(fèi)占比持續(xù)下降。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司成本及期間費(fèi)用占比變化情況：

　　毛利率提升，期間費(fèi)用占比下降，公司凈利率提升。2017年，飛科凈利率達(dá)到21.68%，在家用電器行業(yè)居于第二位。2018年上半年，公司凈利率微增至21.92%。

　　從整體來看，飛科電器在成本以及費(fèi)用控制上把握的不錯，現(xiàn)在的問題在于，公司是否能進(jìn)一步搶占市場，維持收入端的高速增長。

　　目前，公司主要產(chǎn)品為電動剃須刀與吹風(fēng)機(jī)，這兩件產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)公司2018年上半年70%及13%的營收。

　　但眾多的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和研究都顯示出：國內(nèi)吹風(fēng)機(jī)市場接近飽和，剃須刀市場有飛利浦這類全球性的小家電巨擘把持，競爭也相當(dāng)激烈。

　　而2018年上半年，受線下渠道銷售影響，公司業(yè)績增速出現(xiàn)明顯下滑。

　　線下渠道面臨挑戰(zhàn) 業(yè)績增速下滑 

　　得益于凈利率提升，2014-2017年，公司利潤增速高于營收增速，營收增速在15%左右，歸母凈利潤增速在30%上下。

　　但是，受線下渠道調(diào)整影響，2018年一季度，飛科電器營收與歸母凈利潤雙雙下滑，分別同比下降5.93%及 12.99%。

　　盡管，在2018年二季度公司線下渠道開始恢復(fù)增長，但是從上半年的整體表現(xiàn)來看，飛科電器業(yè)績增速還是出現(xiàn)明顯下滑。

　　財報顯示：2018年上半年，飛科電器營收為18.16億元，同比微增5.41%；歸母凈利潤為3.98億元，同比增長5.06%。公司業(yè)績增速下滑明顯，且凈利潤增速小于營收增速。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司營收及利潤變化情況：

　　分渠道來看，2018年上半年，公司電子商務(wù)渠道實現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比增長16.56%；線下渠道收入約8.48億元，同比下滑4.93%。線下渠道仍未恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　除了財務(wù)層面的問題，高分紅也是市場關(guān)注的重點，這或許和飛科電器特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　股權(quán)集中：實控人控制九成股份 上市兩年分紅15億 

　　飛科電器的股權(quán)高度集中。

　　上市之前，實控人李丐騰直接及間接控制公司100%股份。2016年，飛科電器IPO公開發(fā)行4360萬股，占發(fā)行后公司總股本的10.01%。

　　上市之后，李丐騰直接及間接控制上市公司89.99%股份。截止2018年月30日，公司前十大股東持股比例為94.04%。以下為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

在股權(quán)高度集中的背景之下，飛科電器的分紅可以說是非常的“壕”。

　　2016年及2017年，公司歸母凈利潤合計約14.48億元，合計現(xiàn)金分紅約15.25億元。

　　大手筆分紅，實控人是最大的受益人。不考慮相關(guān)稅費(fèi)影響，以持股比例計算，2016及2017這兩年，實控人李丐騰獲得分紅超過13億元。

　　反觀公司IPO募集資金凈額約7.28億元，不到這兩年分紅金額的一半。飛科電器的確是一個比較“奇葩”的公司。

　　分紅并不是什么壞事情，但在連續(xù)兩年大手筆分紅，利潤增速大幅下降之后，這種“壕分紅”是否能夠持續(xù)？

　　今年從廚電到小家電的大牛股們普遍遭遇了增速下滑的壓力，飛科電器是否也遇到了增長的天花板？（YYL）