8月15日，以安徽為大本營的口子窖(47.700, -0.22, -0.46%)（603598.SH）發布了2018年半年度報告，實現營業收入接近21.6億元，同比增長23.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.33億元，同比增幅在39%以上。

　　盡管口子窖收入、利潤雙雙保持雙位數增長態勢，但是，令投資者感到遺憾的則是，業績發布當天即8月15日，其股價不漲反跌。

　　“口子窖8月15日股價表現不好，一是受到整個大盤拖累，二是其業績增長并非良性，有些財務指標呈現惡化勢頭，所以股價跌幅接近5%，”一位長期關注食品飲料行業的證券分析師告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，大盤表現差，個股難以獨善其身，但是，業績真正很牛的上市公司，股價抗跌性較強，但從口子窖的股價反應來看，資本市場對其業績表現并不滿意。

　　何故？

　　2018年上半年，口子窖經營活動產生的現金流量凈額不到482萬元，和上年同期2.86億元相比，跌幅超過98%，距離100%跌幅僅一步之遙。

　　對此，口子窖方面在公告中指出，經營活動產生的現金流量凈額變動，主要系上年實現的稅金于本期繳納所致。

　　無獨有偶。

　　不久之前，同樣作為區域酒企的水井坊(47.230, 0.09, 0.19%)（600779.SH）發布了2018年半年度報告，業績表現亮眼，凈利潤增幅在133%以上。

　　但業績發布之后，水井坊的股價也是不漲反跌，一個主要原因就在于，2018年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量凈額罕見為負，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

　　對此，水井坊方面表示，經營活動產生的現金流量凈額變動，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費所致。

　　“之前白酒企業為何受到資本市場的追捧，一是因為業績增幅很快，二是經營現金流十分充裕，賬上資金豐厚，” 上述證券分析師告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，資本市場越來越重視各項財務指標都能均衡發展的企業了，也就是說，投資者選擇標的，不僅在乎收入和利潤，也在乎其他主要財務指標；

　　隨著投資理性氛圍濃厚，如今企業想要獲得資本市場的青睞，必須能夠做到良性增長才行。

　　據悉，高成長的公司如果沒有產生穩定和匹配的經營現金流，說明市場景氣度并沒有那么高；如果經營現金流持續惡化，該公司成長的質地有必要重新檢視。

　　上海交通大學上海高級金融學院會計學副教授朱蕾更是直言，經營現金流比經營利潤更具真實性，因為經營利潤往往可以更方便地通過虛增應計項目利潤進行粉飾或者造假。

　　除此之外，被稱為白酒企業“蓄水池”的預收款也在惡化之中！

　　截止2018年上半年末，口子窖預收款接近5.86億元，和上期期末數8.56億元相比，跌幅在31%以上。

　　對此，口子窖方面在公告中表示，這主要系部分期初預收的貨款本期已銷售發貨所致。

　　然而，2017年上半年末，口子窖預收款項約為4.5億元，和上期期末數不到4.44億元相比，卻是增長的狀態。

　　上述證券分析師指出，預收款項下滑，一方面可能與市場的大環境有關，另一方面也暗示了經銷商對品牌下半年銷售情況的信心。

　　而在知名白酒行業專家鐵犁看來，預收賬款的普降反映出經銷商庫存的增加，以及來自資金周轉上的壓力和對品牌未來的預期并不強烈。

　　數據顯示，截止2018年上半年末，口子窖的存貨余額逼近19.12億元，和期初余額18億元相比，增幅在6%以上。

　　存貨是指本公司在日常活動中持有以備出售的產成品、生產的半成品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。

　　截止2018年上半年末，口子窖的存貨由原材料、在產品、庫存商品和自制半成品構成，余額各自約為1.9億、0.62億、0.3億和16.3億元，合計19.12億元。

　　從以上數據可以得出，口子窖的存貨以自制半成品為主，而且，自制半產品增加也是口子窖存貨增長的“罪魁”。

　　然而，令人感到遺憾的是，口子窖方面并沒有在2018年半年度報告中披露，其白酒銷量、產量和存量情況。

　　2018年上半年，口子窖旗下高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒，分別實現銷售收入約為20.43億、0.52億和0.38億元，變動各為+27%、-12%和-21%左右。

　　“從公告來看，口子窖業績增長也是高檔白酒推動的結果，而中低檔白酒都是下滑的，而高檔白酒收入增幅較快，主要還是價格因素起到主導作用，并非銷量增長很快。”上述證券分析師稱。

　　有意思的是，口子窖在公布半年報的同時還發布了多名股東減持的公告，而減持的原因則為自身資金的需要。

  　據媒體報道，業內人士分析，口子窖股東高管多次減持，每次的目的背景不盡相同，但卻體現了公司高層對公司經營或者公司資本層面的不看好，急于減持套現。而2018年此次減持可能與現金流的惡化相關，如公告所言迫于資金需求。