近一年來(lái)，新三板市場(chǎng)遭遇“跌跌不休”行情，讓當(dāng)年興致勃勃涌入新三板市場(chǎng)的基金們?nèi)缃襁M(jìn)退維谷。數(shù)據(jù)顯示，在2018年到期的新三板基金中，有六成以上的回報(bào)率是負(fù)數(shù)。這些業(yè)績(jī)不如預(yù)期的基金，面臨著究竟是延期還是找人接盤的尷尬選擇。此外，2018年至今，新設(shè)立的新三板基金數(shù)量也創(chuàng)了近三年的新低，有機(jī)構(gòu)投資者甚至認(rèn)為，今年不應(yīng)該單獨(dú)設(shè)立新三板基金了，應(yīng)該審慎選擇幾個(gè)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，以及延長(zhǎng)投資周期。
超六成
到期基金虧損
據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，與新三板相關(guān)的基金理財(cái)產(chǎn)品共有9606只，其中7314只是私募證券投資基金產(chǎn)品，1327只是私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品。從這些產(chǎn)品的設(shè)立時(shí)間來(lái)看，有3533只新三板基金產(chǎn)品成立于2015年，3722只新三板基金產(chǎn)品成立于2016年。但是從2016年下半年開(kāi)始，以投資新三板為主的“新三板基金”發(fā)行數(shù)量就開(kāi)始逐漸減少。
新三板基金在2015年大量涌現(xiàn)源于當(dāng)時(shí)火爆的市場(chǎng)表現(xiàn)。回顧2015年的新三板市場(chǎng)，新三板成指最高時(shí)站上了2134.31點(diǎn)，做市指數(shù)也曾創(chuàng)下2673.17的最高紀(jì)錄。深圳一名不愿具名的券商人士告訴記者，當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)設(shè)立新三板基金的投機(jī)性很強(qiáng)，有很多是在企業(yè)股改后掛牌前進(jìn)入的，由于本來(lái)就沒(méi)打算長(zhǎng)期投資，所以也沒(méi)對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)做深入研究。“實(shí)際上，當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品期限普遍都很短，有12個(gè)月投資期加6個(gè)月退出期的，還有12個(gè)月投資期加12個(gè)月退出期的，而且占比還不低。”
然而，從2017年開(kāi)始，新三板的市場(chǎng)表現(xiàn)一路走低，到了2018年新三板行情更是陷入低谷。截至2018年8月23日收盤，新三板做市指數(shù)為775.08，為歷史低位，較2015年跌幅超七成。
流動(dòng)性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等問(wèn)題使得新三板指數(shù)不斷走低，而投資標(biāo)的集中在新三板市場(chǎng)的新三板基金，也面臨慘重的損失。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年到期的基金有173只，只有61只披露了成立以來(lái)的業(yè)績(jī)，其中只有20只的回報(bào)為正數(shù)，其余的回報(bào)均為負(fù)數(shù)，占比高達(dá)67%。其中虧損最多的一只新三板基金3年里虧掉了93%，收益最高的一只新三板基金3年里賺了63%。
“據(jù)我了解，在2015年設(shè)立的新三板基金總體上表現(xiàn)非常不理想，即使是像景林那樣級(jí)別的私募基金都遭遇了較大的虧損。當(dāng)然也不乏優(yōu)秀的新三板基金，比如少數(shù)派新三板系列基金表現(xiàn)相對(duì)比較出色。” 濱利投資基金經(jīng)理梁斌告訴記者。
陷延期接盤兩難
新三板市場(chǎng)未如預(yù)期那樣快速發(fā)展，流動(dòng)性缺乏、估值上不去、企業(yè)“出走”IPO等種種遭遇，讓基金管理人對(duì)新三板市場(chǎng)的投資規(guī)劃紛紛折戟。
如何退出，誰(shuí)來(lái)接盤？
一家新三板基金產(chǎn)品的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，對(duì)于還沒(méi)盈利的基金有三種退出的方式，第一種是基金管理人與出資人協(xié)商進(jìn)行延期；第二種是將基金賣給其他私募基金，只要新三板基金所投標(biāo)的企業(yè)有成長(zhǎng)性，仍有可能溢價(jià)出售，但也有可能打折出售；第三，資金實(shí)力強(qiáng)的基金管理人把出資人的股份接過(guò)來(lái)。
但是，上述人士表示，“GP(普通合伙人)回購(gòu)股份基本不可行，因?yàn)榛鸬母軛U非常高，如果回購(gòu)股份是要破產(chǎn)的。”在他看來(lái)，新三板基金能否成功退出，關(guān)鍵在于投資的標(biāo)的是否有足夠的成交量，“一只股票每天的日成交要在500萬(wàn)以上，才有希望在二級(jí)市場(chǎng)上退出。如果成交量太小，沖擊成本很大，投資風(fēng)險(xiǎn)就很大。”
找人接盤、老股轉(zhuǎn)讓可否？記者了解到，由于很多基金面臨到期兌付的壓力，因此愿意折價(jià)進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，價(jià)格大概是同期定增價(jià)的八九折，如果轉(zhuǎn)讓方著急用錢，價(jià)格會(huì)更低，但從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，似乎并不明朗。“目前來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于接盤反應(yīng)比較冷淡，主要是由于2015年時(shí)企業(yè)估值被炒作得比較厲害，價(jià)格相對(duì)較高，而當(dāng)前市場(chǎng)又很低迷，接了也不知道能否退出。”梁斌說(shuō)。
此外，梁斌還告訴記者，今年整體的募資環(huán)境都不好，機(jī)構(gòu)也未必有足夠的資金來(lái)對(duì)基金延期，目前出資人大部分都是被動(dòng)延期的。“今年或許不應(yīng)該單獨(dú)設(shè)立新三板基金了，面對(duì)新三板流動(dòng)性的持續(xù)萎縮，投資只能靠時(shí)間與公司的成長(zhǎng)來(lái)取勝。”他認(rèn)為，過(guò)去希望通過(guò)轉(zhuǎn)IPO或者轉(zhuǎn)板的方式獲取套利機(jī)會(huì)的盈利模式明顯行不通了，投資周期可能需要比之前更長(zhǎng)一些，選股上也要更加謹(jǐn)慎。
或有抄底機(jī)會(huì)？
據(jù)記者了解，過(guò)去兩三年，也有不少私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立了新三板基金，專門投資新三板企業(yè)。但從2016年開(kāi)始，VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)/PE(私募股權(quán)投資)對(duì)新三板企業(yè)的滲透率也在下降。清科研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年度，新三板掛牌企業(yè)VC/PE滲透率21.5%，但在2017年上半年，VC/PE支持的新增掛牌總企業(yè)數(shù)量下降至13.7%，共有179家。而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年至今僅有43家新三板企業(yè)被VC/PE投資，投資總額約為3.7億元。這些機(jī)構(gòu)投資的新三板企業(yè)行業(yè)分布較為廣泛，其中支持最多的是IT、機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備五大行業(yè)。
在這些投資新三板企業(yè)的PE中，有幾家機(jī)構(gòu)的“出鏡率”特別高。廣證恒生研究發(fā)現(xiàn)，從2017年至2018年的上半年，深創(chuàng)投、江蘇毅達(dá)資本和同創(chuàng)偉業(yè)分別位居創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資新三板企業(yè)數(shù)量的前三位，其中與同創(chuàng)偉業(yè)并列第三名的還有中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司、上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司。而從投資金額來(lái)看，江蘇毅達(dá)資本、天津中冀普銀股權(quán)投資基金管理有限公司和盈科創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司分別位列前三。
“今年機(jī)構(gòu)對(duì)新三板的投資的確收縮了很多，因?yàn)橐恍┖玫钠髽I(yè)已經(jīng)陸續(xù)摘牌了，機(jī)構(gòu)看得上的投資標(biāo)的很少了。”深圳一私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理胡敏對(duì)記者表示，實(shí)際上，來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)會(huì)更注重企業(yè)的質(zhì)地與估值，而來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)則更注重流通性，但如今質(zhì)地好的企業(yè)不多，市場(chǎng)流通性又不好，必然會(huì)導(dǎo)致新三板市場(chǎng)融資功能退減。在她看來(lái)，指望新三板的流動(dòng)性獲得基金退出是不可行的，而且在前兩年的高位時(shí)估值都被捧得很高。
但是，也有市場(chǎng)人士觀察到，今年新三板企業(yè)的并購(gòu)情況還不錯(cuò)，其中或許有抄底的機(jī)會(huì)。新三板研究機(jī)構(gòu)人士吳智對(duì)記者表示，VC/PE主要投新三板的一些頭部企業(yè)，這部分企業(yè)受到市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，只要公司有成長(zhǎng)預(yù)期，又有較好的凈利潤(rùn)，未必很難退出，而且這個(gè)時(shí)候的標(biāo)的都不貴。
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