長江商報 本報記者魏度實習(xí)生 賀夢潔

　　百億并購之后陷入困境，資本玩家朱吉滿正在進(jìn)行一場斷臂求生式自救。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，原本曾是一名眼科大夫的朱吉滿，更熱衷于通過資本運作掘金。25年來，從倒騰藥品開始，逐步發(fā)展至倒騰公司股權(quán)，朱吉滿通過其掌控的譽(yù)衡集團(tuán)控參股了16家公司，其資產(chǎn)涉及醫(yī)療、醫(yī)藥流通及服務(wù)、基因檢測服務(wù)及大數(shù)據(jù)運營、互聯(lián)網(wǎng)金融等。借此，朱吉滿先后于2015年、2017年進(jìn)入福布斯華人富豪榜和胡潤百富榜。

　　據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，僅從2010年譽(yù)衡藥業(yè)(4.460, -0.03,-0.67%)上市以來，朱吉滿就推動譽(yù)衡藥業(yè)實施了多達(dá)27宗并購，其中成功14宗，耗資約為130億元。

　　不過，左手收購右手質(zhì)押股權(quán)的杠桿運作術(shù)為朱吉滿埋下隱患。今年2月以來，朱吉滿麻煩不斷，因欠債引發(fā)的訴訟纏身、高比例質(zhì)押股權(quán)觸及平倉線多次被強(qiáng)平。

　　為了應(yīng)對，朱吉滿試圖通過資本運作化解，無奈55億元出售核心資產(chǎn)、39億元引入戰(zhàn)略投資者均告失敗。直到今日，朱吉滿以16億元折價出讓股權(quán)、并讓出資公司譽(yù)衡生物大部分股權(quán)等斷臂求生，才引來三名戰(zhàn)略投資者。

　　不過，朱吉滿的危機(jī)是否解除尚是未知數(shù)，但其旗下的重要持股平臺譽(yù)衡藥業(yè)盈利能力大幅下滑。

　　今年上半年，譽(yù)衡藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入25億元，而其銷售費用占比達(dá)50%。與此同時，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款離奇暴增，公司短期償債壓力陡升。

　　上周，針對上述問題等，長江商報記者向譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時止，尚未獲得回復(fù)。

　　無奈低價出讓15%股權(quán)解燃眉之急

　　朱吉滿終于以低價出讓股權(quán)的形式引來了三名戰(zhàn)略投資者，持續(xù)半年的債務(wù)危機(jī)似乎暫時緩解。

　　8月17日，譽(yù)衡藥業(yè)披露的多份公告顯示，公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)擬將其持有的3.3億股公司股份轉(zhuǎn)讓給三名戰(zhàn)略投資者，占其所持公司股份總數(shù)15%，作價12.75億元。同時，全資子公司譽(yù)衡生物引入上述戰(zhàn)略投資者及關(guān)聯(lián)方，以3.12億元的總價認(rèn)購譽(yù)衡生物增資擴(kuò)股后51%的股權(quán)。這意味著，譽(yù)衡集團(tuán)及譽(yù)衡生物將獲得15.87億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款及投資款，而譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動人對譽(yù)衡藥業(yè)的持股比從63.95%下降至48.95%。

　　根據(jù)公告，此次譽(yù)衡藥業(yè)每股轉(zhuǎn)讓價格約為3.87元，比8月16日4.2元/股的收盤價折讓7.86%。譽(yù)衡集團(tuán)出讓股權(quán)目的就是將獲得的資金用于償還負(fù)債，降低財務(wù)壓力。同時，可使股權(quán)治理架構(gòu)更優(yōu)化，進(jìn)而為公司戰(zhàn)略落地奠定基礎(chǔ)。

　　長江商報記者注意到，雖然折讓不到10%，但對于朱吉滿而言已是底價了。在今年6月，譽(yù)衡藥業(yè)股價還在六七元之間徘徊，此次轉(zhuǎn)讓價格較彼時股價相差逾40%。

　　16億元收入囊中，朱吉滿債務(wù)危機(jī)或暫時解除。

　　公開信息顯示，今年2月由于股價暴跌，譽(yù)衡藥業(yè)控股股東譽(yù)衡集團(tuán)及一致行動人譽(yù)衡國際有6.04億股觸及平倉線，譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動人譽(yù)衡國際、健康科技累計質(zhì)押的股票分別占其持有公司股份的99.96%、99.65%、99.99%，三者質(zhì)押占公司總股本的63.87%。隨著股價繼續(xù)下跌，譽(yù)衡集團(tuán)等所質(zhì)押股票多次被質(zhì)權(quán)人平倉。8月15日，譽(yù)衡藥業(yè)曾公告，質(zhì)權(quán)人申萬宏源(4.460, 0.02, 0.45%)于8月13日、14日先后強(qiáng)制賣出譽(yù)衡集團(tuán)所持譽(yù)衡藥業(yè)24.6萬股、23.85萬股股份。15日，申萬宏源、中國銀河(7.640, 0.03, 0.39%)證券、第一創(chuàng)業(yè)(5.260, 0.03, 0.57%)證券相繼強(qiáng)平了23.07萬股、81.95萬股、840.62萬股，導(dǎo)致譽(yù)衡集團(tuán)被動減持。

　　對此，譽(yù)衡集團(tuán)一直在積極謀求自救。如先后終止了16億元收購支付領(lǐng)域企業(yè)瑾呈集團(tuán)70%股權(quán)、不低于40億收購天麥生物不低于35%股權(quán)，同時，公司還曾籌劃以39.40億元向中健投出售譽(yù)衡藥業(yè)不低于35%的股權(quán)。此外，還曾籌劃以不超過565億元剝離/出售上海華拓、西藏譽(yù)衡、山西普德3家重要子公司股權(quán)等，只是，這些自救式運作最終杳無音信。

　　超百億杠桿式并購擴(kuò)張留后遺癥

　　朱吉滿債務(wù)危機(jī)爆發(fā)源于其超百億杠桿式并購擴(kuò)張后遺癥。

　　截至目前，譽(yù)衡集團(tuán)控參股有16家公司，包括控股譽(yù)衡藥業(yè)、信邦制藥(5.880, 0.05, 0.86%)兩家A股醫(yī)藥公司。

　　譽(yù)衡集團(tuán)聞名資本市場的并購中，包括以不到4億元高調(diào)舉牌山東藥玻(16.130, 0.33, 2.09%)和廣濟(jì)藥業(yè)(11.240, 0.09, 0.81%)，并上演了一年多的控股權(quán)爭奪大戰(zhàn)，最終以減持出局。2017年，朱吉滿轉(zhuǎn)而通過全資子公司西藏譽(yù)曦以30億元價格受讓了信邦制藥3.6億股，晉升為信邦制藥實控人。

　　譽(yù)衡藥業(yè)也上演了瘋狂并購。據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，上市以來，譽(yù)衡藥業(yè)先后實施了27宗并購，其中完成14宗，所耗資金約為130億元。

　　具體為，2012年2.1億元收購蒲公英藥業(yè)75%股權(quán)、2013年4.2億元收購澳諾中國100%股權(quán)、2014年7.98億元收購南京萬川。2015年的動作更大，最大的手筆是耗資27.76億元收購普德藥業(yè)100%股權(quán)。不過，剛剛完成對普德藥業(yè)的收購，2016年就想以30億元轉(zhuǎn)手賣給仟源醫(yī)藥(7.860,0.10, 1.29%)，最終轉(zhuǎn)手未成功。

　　此外，譽(yù)衡藥業(yè)還曾籌劃16億元收購瑾呈集團(tuán)70%股權(quán)、不低于40億收購天麥生物不低于35%股權(quán)。只是因譽(yù)衡集團(tuán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，這兩筆高達(dá)56億元的收購被迫放棄。

　　與很多公司外延式并購?fù)ㄟ^發(fā)行股份以及定增募資不同，譽(yù)衡集團(tuán)及譽(yù)衡醫(yī)藥大多以現(xiàn)金收購。當(dāng)然，譽(yù)衡藥業(yè)也曾在2015年籌劃兩次定增，計劃募資89億元，不過最終均失敗。

　　在此背景下來，朱吉滿頻頻實施杠桿式并購，通過信托計劃、股權(quán)質(zhì)押等途徑融資來實施其并購擴(kuò)張計劃。

　　在收購信邦制藥的30億元中，16億元為譽(yù)衡集團(tuán)向中融信托借貸，4億元為譽(yù)衡集團(tuán)向天風(fēng)證券質(zhì)押所持譽(yù)衡藥業(yè)8100萬股所得。為了償還前期過橋收購資金，在2017年6月、8月，西藏譽(yù)曦又將到手的3.59億股信邦制藥股票質(zhì)押給中信信托，這筆質(zhì)押融資高達(dá)30.6億元。

　　譽(yù)衡藥業(yè)公告顯示，截至8月15日，譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動人譽(yù)衡國際、健康科技所持譽(yù)衡藥業(yè)分別有9.31億股、4.21億股、4290萬股處于質(zhì)押狀態(tài)、質(zhì)押比高達(dá)99.96%、100%、99.99%。

　　股權(quán)質(zhì)押比如此之高，在市場調(diào)整股價大幅下跌之時，終于引爆了朱吉滿的財務(wù)危機(jī)。

　　銷售費用暴增5.47倍，36億商譽(yù)懸頂

　　超百億并購后，譽(yù)衡藥業(yè)并未實現(xiàn)盈利能力騰飛，相反積累了巨額商譽(yù)。

　　2015年，譽(yù)衡藥業(yè)凈利潤為6.65億元，2016年增長至7.17億元，2017年猛降至3.10億元。今年上半年，營業(yè)收入同比大增100%至25.37億元，占2017年全年的83.34%。而凈利潤為2.26億元，同比僅微增3.09%。

　　今年上半年，公司營業(yè)收入大幅增長之時，銷售費用也在急劇攀升，25.37億元銷售收入就有12.48億元銷售費用，銷售費用與營業(yè)收入的占比達(dá)49.18%，較去年同期1.93億元暴增了5.47倍。而2017年全年，公司銷售收入30.42億元，銷售費用為10.65億元，二者占比為35.01%。而在2016年，銷售費用只有2.61億元。

　　同期，公司的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款分別為7.36億元、3.68億元，分別較年初增加了3.08億元、2.88億元。2016年，應(yīng)收賬款僅為1.74億元。

對于上述銷售費用等指標(biāo)值大幅攀升，譽(yù)衡藥業(yè)解釋，兩票制模式下，公司銷售運營升級轉(zhuǎn)型，支付給醫(yī)藥推廣服務(wù)商費用增加致銷售費用增長，應(yīng)收賬款增長源于兩票制模式下結(jié)算模式發(fā)生改變，其他應(yīng)收款增長主要系股權(quán)收購業(yè)務(wù)終止，支付的收購保證金由其他非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款。

　　多個財務(wù)數(shù)據(jù)離奇暴增之時，譽(yù)衡藥業(yè)面臨較大的短期償債壓力。截至今年6月底，公司流動資產(chǎn)25.70億元，貨幣資金8.96億元，而流動負(fù)債34.28億元，短期借款19.35億元。這些數(shù)據(jù)足以說明，公司存在較大的流動性壓力。

　　此外，頻頻收購，讓譽(yù)衡藥業(yè)總資產(chǎn)從2012年的25.65億元增長至今年6月30日的94.07億元，但商譽(yù)達(dá)36.34億元。頻繁并購之后，巨額商譽(yù)面臨減值風(fēng)險。截至今年6月底，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重為81.77%。

　　譽(yù)衡藥業(yè)完成最大一筆收購普德藥業(yè)產(chǎn)生了16.39億元商譽(yù)。在2015年、2016年，普德藥業(yè)連續(xù)兩年完成業(yè)績承諾后，2017年爽約了。2017年，其承諾凈利潤2.29億元，實際完成1.91億元，完成率83.43%。即便是累計3年承諾期的凈利潤實現(xiàn)數(shù)，仍未達(dá)標(biāo)。