醫(yī)療器械上市公司

　　2011年上市的尚榮醫(yī)療，雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但和預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.96億元，同比微增0.74%。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，上市之后，尚榮醫(yī)療曾有過(guò)宏偉的擴(kuò)張計(jì)劃。從2013年開(kāi)始，公司相繼收購(gòu)普爾德醫(yī)療、錦州醫(yī)械等多家醫(yī)療器械公司。目前來(lái)看，效果并未達(dá)到，耗資最大的收購(gòu)標(biāo)的錦州醫(yī)械業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

　　外延擴(kuò)張不順，尚榮醫(yī)療試圖走內(nèi)生式擴(kuò)張之路。從2015年至今年，公司先后3次募資，用于醫(yī)療耗材項(xiàng)目及醫(yī)院整體建設(shè)。遺憾的是，合計(jì)31.3億元的募資實(shí)際募資僅有13.18億元，縮水近六成。

　　募資不順直接導(dǎo)致公司產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃受阻，2015年至今，公司籌劃的醫(yī)院手術(shù)部、ICU產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投入遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，投資者對(duì)尚榮醫(yī)療的認(rèn)可度也不高。2015年6月至今的3年多時(shí)間，公司股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)八成。

　　值得關(guān)注的是，今年7月，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)游泳實(shí)施了減持。這是其2016年來(lái)的第三次減持。

　　31.3億募資縮水六成

　　在再融資路上，尚榮醫(yī)療走得極為艱辛。

　　今年9月27日，尚榮醫(yī)療發(fā)布了令人興奮的公告，公司籌劃近半年的公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券項(xiàng)目獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。這意味著，一旦收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的書面核準(zhǔn)文件，公司就可以實(shí)施。

　　不過(guò)，這份公告難掩公司再融資的苦澀。

　　根據(jù)公告，今年4月4日，尚榮醫(yī)療發(fā)布2018年度公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，稱公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額不超過(guò)9億元。三個(gè)月后的7月10日，公司調(diào)整了發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資金額調(diào)減至不超過(guò)7.5億元。同時(shí)，原計(jì)劃將募集資金用于高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)資金，調(diào)整后只用于高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到，尚榮醫(yī)療所稱的高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目主要指的是醫(yī)院手術(shù)部、ICU產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。雖然從2015年開(kāi)始，公司就頻頻籌劃再融資，計(jì)劃將所融資金投入該項(xiàng)目。遺憾的是，已經(jīng)4個(gè)年頭了，該項(xiàng)目的投入與計(jì)劃相距甚遠(yuǎn)。

　　尚榮醫(yī)療籌劃的募投項(xiàng)目一直未能實(shí)施與其募資不如意密切相關(guān)。

　　2015年，籌劃定增，擬募資13.9億元，最終，參與認(rèn)購(gòu)的大部分投資者放棄了認(rèn)購(gòu)，實(shí)際只募資2億元。這2億元資金，尚榮醫(yī)療全部投向了增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)資金項(xiàng)目。

　　2017年，公司再次籌劃募資，這次計(jì)劃募資8.4億元，最終募得資金只有3.68億元。

　　綜上所述，2015年、2017年、2018年，公司三次再融資計(jì)劃擬募資31.3億元，實(shí)際募資13.18億元（假設(shè)7.5億元可轉(zhuǎn)換債發(fā)行順利），縮水18.12億元，接近計(jì)劃募資額度的六成。

　　針對(duì)接二連三再融資未達(dá)預(yù)期，尚榮醫(yī)療解釋，2015年定增未達(dá)預(yù)期，源于當(dāng)年A股市場(chǎng)大幅度下跌，部分認(rèn)購(gòu)對(duì)象無(wú)法籌措足夠的認(rèn)購(gòu)資金，且股價(jià)與發(fā)行價(jià)存在倒掛現(xiàn)象，導(dǎo)致最終只有公司控股股東、實(shí)控人梁桂秋一人認(rèn)購(gòu)。2017年融資不順利，主要是受政策影響，參與非公開(kāi)發(fā)行的投資者股票解禁后，還需遵守相關(guān)減持規(guī)定，導(dǎo)致投資者認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的股票的意愿不夠強(qiáng)烈。

　　并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾接連爽約

　　除再融資不如意外，尚榮醫(yī)療外延式并購(gòu)擴(kuò)張也未達(dá)到預(yù)期。

　　尚榮醫(yī)療于2011年2月在中小板掛牌。上市第三年，公司就籌劃了通過(guò)密集收購(gòu)進(jìn)行外延式擴(kuò)張。

　　2013年7月，公司籌劃收購(gòu)普爾德醫(yī)療55%股權(quán)，于2015年1月完成，交易價(jià)格為0.98億元。2014年1月，公司耗資0.20億元振興無(wú)紡布97.60%股權(quán)。當(dāng)年9月，公司耗資過(guò)億收購(gòu)了錦州醫(yī)械66.21%股權(quán)。2015年9月，公司0.25億元收購(gòu)臺(tái)灣康源52%股權(quán)。

　　值得關(guān)注的是，公司耗資過(guò)億元收購(gòu)的錦州醫(yī)械項(xiàng)目，不僅未帶來(lái)可觀的經(jīng)濟(jì)效益，反而拖累公司發(fā)展。

　　公開(kāi)資料顯示，截至2014年上半年，錦州醫(yī)械盈利650.14萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)為3818.97萬(wàn)元。而在2013年底，其凈資產(chǎn)為3096.59萬(wàn)元。

　　2014年，尚榮醫(yī)療收購(gòu)錦州醫(yī)械之時(shí)，以2013年底為基準(zhǔn)日，錦州醫(yī)械的全部股東權(quán)益預(yù)估值為1.53億元，雙方商定之后66.21%的股權(quán)對(duì)應(yīng)交易價(jià)格為1.01億元。以此計(jì)算，其收購(gòu)溢價(jià)超過(guò)3倍。

　　錦州醫(yī)械的核心資產(chǎn)是吉美瑞醫(yī)療，其持有后者90%股權(quán)。此次交易，對(duì)方承諾，吉美瑞醫(yī)療2014年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)不低于1300萬(wàn)元，2015年至2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1560萬(wàn)元、1872萬(wàn)元、2246.4萬(wàn)元。

　　不過(guò)，被收購(gòu)后，集美瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)接連爽約。2016年12月16日，尚榮醫(yī)療公告稱，由于國(guó)家醫(yī)改政策等外部因素影響，吉美瑞醫(yī)療2016年度能否完成原業(yè)績(jī)承諾具有較大的不確定性，經(jīng)雙方協(xié)商，將原業(yè)績(jī)承諾期整體往后順延一年，并修改《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中的相關(guān)業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排條款、超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)條款和股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付條款。

　　根據(jù)修改后的業(yè)績(jī)承諾，2016年至2018年，吉美瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別不低于于1560萬(wàn)元、1872萬(wàn)元及2300萬(wàn)元。

　　順延至2017年，吉美瑞醫(yī)療的目標(biāo)業(yè)績(jī)依然未能完成。當(dāng)年，其實(shí)際完成扣非凈利潤(rùn)861.66萬(wàn)元，實(shí)際完成率僅為46.03%。

　　業(yè)績(jī)平淡股價(jià)跌逾八成

　　2014年之前，也就是尚榮醫(yī)療并購(gòu)擴(kuò)張及再融資之前，雖然公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于較低水平，但增速較快。2011年至2013年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.48億元、4.21億元、7.31億元，同比分別增長(zhǎng)29.03%、20.92%、73.48%，同期凈利潤(rùn)為0.44億元、0.58億元、0.74億元，同比增幅為—4.82%、32.10%、26.44%。

隨著公司的大舉擴(kuò)張，公司的營(yíng)業(yè)收入急劇增長(zhǎng)，2014年至2017年分別為11.67億元、16.66億元、19.46億元、20.06億元，三年接近翻倍。同期，凈利潤(rùn)為1.02億元、1.36億元、1.14億元、1.75億元，三年的增幅約為70%，低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。

　　凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入之時(shí)，公司應(yīng)收賬款高企。2014年至今年上半年，尚榮醫(yī)療應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6.15億元、9.33億元、12.34億元、10.51億元、10.83億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例為36.94%、45.29%、52.56%、43.43%、48.96%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為52.7%、56%、63.87%、52.39%、101.03%。

　　應(yīng)收賬款高企，而公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。2015年至2017年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.15次、1.80次、1.76次。由此可見(jiàn)，一旦產(chǎn)生較大規(guī)模壞賬，將直接沖擊公司凈利潤(rùn)。

　　發(fā)展不順利，直接傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)上的是股價(jià)大幅下跌。

　　2015年6月15日，尚榮醫(yī)療股價(jià)最高達(dá)到62元，昨日收盤價(jià)僅為5.40元，考慮送轉(zhuǎn)股因素，以后復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，2015年6月以來(lái)，股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)83.71%。