資本市場(chǎng)將是“重要抓手”

 

　　展望2019，歷經(jīng)數(shù)輪牛熊的私募“長(zhǎng)跑者”朱雀投資認(rèn)為，股市走牛需三方面條件：有又好又便宜的投資標(biāo)的、有流動(dòng)性支持，以及市場(chǎng)基礎(chǔ)的完善。

 

　　其中，在夯實(shí)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)方面，“強(qiáng)信號(hào)”于近期密集釋放。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2019年資本市場(chǎng)改革方向：“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。”

 

　　“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新聞稿用近100字聚焦資本市場(chǎng)改革是罕見的，這意味著資本市場(chǎng)將在我國(guó)金融體系中扮演更重要角色、發(fā)揮更重要作用。”廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授韓乾表示。

 

　　興業(yè)證券(4.640, 0.00, 0.00%)全球首席策略分析師張憶東在最新研報(bào)中也表示，2019年乃至未來(lái)數(shù)年里，可以期待我國(guó)將積極利用資本市場(chǎng)，以市場(chǎng)化的方式推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。張憶東將當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境與20年前對(duì)照，認(rèn)為就像在1999年時(shí)（證券法等一系列基礎(chǔ)法規(guī)、改革舉措落地之年）一樣，資本市場(chǎng)將是目前深化市場(chǎng)化改革的“重要抓手”，如科創(chuàng)板的設(shè)立，在未來(lái)數(shù)年就將引領(lǐng)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)行業(yè)的方向，也指明了主題投資的方向。

 

　　近日，國(guó)務(wù)院金融委舉行座談會(huì)，聽取對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)改革發(fā)展的意見建議。與會(huì)的銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、基金業(yè)人士認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革已形成高度共識(shí)，即將進(jìn)入“一磚一瓦”的實(shí)施階段，將加快推進(jìn)。會(huì)議還認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到較為充分的釋放，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，改革面臨比較好的有利時(shí)機(jī)。

 

　　已到“極值區(qū)域” 等待信心修復(fù)

 

　　毫無(wú)疑問(wèn)，改革將夯實(shí)市場(chǎng)觸底反彈的基礎(chǔ)，此前的風(fēng)險(xiǎn)釋放則為改革帶來(lái)了時(shí)機(jī)。而市場(chǎng)底部的塑造，離不開業(yè)績(jī)和估值的支撐。

 

　　華安證券(4.720, 0.00, 0.00%)在近期的研報(bào)中列舉了上證綜指四大底部區(qū)域（1996年512點(diǎn)、2005年998點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)和2013年1849點(diǎn)）的估值水平，當(dāng)時(shí)的上市公司平均PE（TTM）在12至18倍之間，目前上證綜指PE（TTM）僅為11.02倍。華安證券還關(guān)注了破凈比例，截至2018年末，A股市凈率跌到1以下的上市公司家數(shù)為440家，占比12.34%。2008年10月上證綜指觸及1664點(diǎn)時(shí)，這一比例為13.53%；2013年6月上證綜指位于1849點(diǎn)時(shí)的比例則是7.18%。

 

　　在交易層面，成交額、低價(jià)股比例等指標(biāo)也位于底部水平。安信證券陳果團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，熊市底部成交額往往是上輪牛市峰值的10%，這一規(guī)律在2005年、2008年、2012年的A股探底中均有驗(yàn)證。在2018年12月，A股市場(chǎng)持續(xù)地量運(yùn)行，滬深兩市日均成交額2642.60億元，對(duì)比上輪牛市的峰值23629億元（2015年5月28日），當(dāng)前市場(chǎng)成交額的比值約為11.18%。

 

　　安信證券還提出，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入底部區(qū)域后，隨著邊際投資者不斷退出，低價(jià)股頻現(xiàn)。如以收盤價(jià)不到5元/股的個(gè)股作為低價(jià)股，從歷史數(shù)據(jù)看，低價(jià)股大規(guī)模出現(xiàn)的情況共有4次，最近兩次發(fā)生在2012年12月（560只，占比22.8%）和2013年7月（503只，占比20.52%）。截至2018年末，滬深兩市低價(jià)股共有969只，占全部A股的27.17%，占比已高于前兩次市場(chǎng)底部時(shí)。

 

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文強(qiáng)調(diào)，就靜態(tài)估值看，目前A股市場(chǎng)處在歷史上相當(dāng)少見的“極值區(qū)域”。即使考慮了（未來(lái)可能的）盈利下降之后，上證綜指的動(dòng)態(tài)市盈率總體上也是偏低的，說(shuō)明市場(chǎng)在很大程度上已經(jīng)體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)形勢(shì)的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂可能并不主要集中在經(jīng)濟(jì)景氣下行，或許還包括對(duì)一些長(zhǎng)期問(wèn)題的憂慮。目前，各方已開始采取諸多強(qiáng)有力的解決措施，盡管許多問(wèn)題的解決需要較長(zhǎng)時(shí)間，中間不排除會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，但隨著解決過(guò)程的展開以及成效的漸次顯現(xiàn)，市場(chǎng)信心將逐步得到修復(fù)，從而推動(dòng)估值水平的修復(fù)。這一變化，也許比經(jīng)濟(jì)景氣變化更加重要。

 

　　長(zhǎng)期資金看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)

 

　　市場(chǎng)底部區(qū)域的形成往往伴隨著中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出：“歷史經(jīng)驗(yàn)證明，外資看好并買入A股，正是股市底部形成之時(shí)。”2018年，僅北向資金凈流入就已接近3000億元，且在四季度呈加速流入之勢(shì)。

 

　　對(duì)如何引入更多長(zhǎng)期資金，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊近日接受采訪時(shí)表示，這需要?jiǎng)?chuàng)造與長(zhǎng)期資金相匹配的考核制度環(huán)境，拉長(zhǎng)長(zhǎng)期資金考核周期。榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇也認(rèn)為，機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)考核周期將有利于長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，“社?；鸬目己丝蓮囊荒昶诟臑槲迥昶冢ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)委外資金的考核也可拉長(zhǎng)周期。隨著長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)變，價(jià)值股會(huì)被重視，‘炒股票’模式將得到徹底修正。”

 

 

　　一些長(zhǎng)周期產(chǎn)品的發(fā)行已向市場(chǎng)傳遞了資金的新動(dòng)向。如知名投資人陳光明在2018年12月發(fā)行了一只封閉期達(dá)3年的專戶產(chǎn)品，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。東方紅資管也在此前推出了封閉期長(zhǎng)達(dá)5年的東方紅恒元定開五年偏股混基。東方紅資管副總經(jīng)理林鵬的觀點(diǎn)是，2019年的市場(chǎng)雖然仍可能處于調(diào)整狀態(tài)，“但真正的好公司，他們的價(jià)值仍然會(huì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，回過(guò)頭來(lái)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的震蕩不過(guò)是長(zhǎng)期成長(zhǎng)中的一道波瀾而已。”

 

　　“站在目前時(shí)點(diǎn)看市場(chǎng)，千萬(wàn)不能太悲觀。就如身處2011年，盡管大市也是向下的，但自那時(shí)起，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司開始上漲，多只個(gè)股在五六年時(shí)間里均上漲了10倍左右。”翟敬勇說(shuō)。

 

　　朱雀投資也持相似觀點(diǎn)，認(rèn)為“后續(xù)判斷指數(shù)的重要性可能長(zhǎng)期讓位于行情結(jié)構(gòu)的選擇”，不排除部分股票將創(chuàng)出新低，垃圾股甚至?xí)耸须x場(chǎng)，而與經(jīng)濟(jì)周期弱相關(guān)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的“市場(chǎng)底”可能已經(jīng)構(gòu)筑成功，那些帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)袖級(jí)企業(yè)已顯露牛股崢嶸。

 

　　張憶東也表示，趁著業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，2019年正是逆向思維、逢低布局的好時(shí)機(jī)，長(zhǎng)線資金可立足長(zhǎng)期基本面邏輯，逢低布局低估值的各行業(yè)龍頭公司。