2018年即將畫上句號，2019年投資計劃提上日程。后市行情如何演繹？近期新華基金“2019年投資策略會”在北京召開，公司旗下首席策略分析師劉彬、權益部投資總監趙強、固收投資總監姚秋圍繞明年的宏觀經濟和市場策略、債市的整體情況等話題，與投資者進行了交流和探討。

　　看好明年結構性行情

　　宏觀層面，新華基金首席策略分析師劉彬認為，明年或是各項經濟周期往下走，其中名義GDP增速降至8.2%左右，經濟下行的壓力主要來自出口和地產。但經濟 從“穩杠桿”逐漸轉向“穩增長”的狀態，市場流動性會邊際上改善，會利于市場的風險偏好和估值的修復，因為外資流入仍將是主要的增量資金來源，比如明年A股納入MSCI指數比例提高，6月份A股正式納入富時指數，將為市場帶來4000-5000億元的增量資金。

　　明年經濟發展需關注八個方面，一是預計2019年將降準2次以上，以維持流動性的合理充裕，但降息難期，全球貨幣政策回歸正常化，國內貨幣政策重在疏導傳導機制；二是2019年財政赤字率上調，地方新增專項債規模2萬億左右，增值稅稅率預計將進一步下調，財政的支付能力會改善；三是地產調控政策邊際上會放松，時點在2019年二季度，限貸、限購和限價等行政管控措施的放松空間正在打開；四是明年基建增速比2018略有回升，預計2019年基建投資增速將反彈至6%附近；五是明年地產增速可能會回到0值附近；六是明年經濟增速下行，社會消費增速會小幅下行；七是如果中美貿易沖突在90天談判期過后再次升級，明年出口會承壓；八是若貿易戰進一步升級，人民幣匯率也將貶值釋放壓力。

　　明年市場行情方面，劉彬認為明年市場是結構性行情。其中影響股價的主要因素是公司業績、無風險利率和風險溢價均出現下行，結構上偏向于逆成長周期行業，以及成長行業，在經濟和風險利率下行的大環境下有望獲得超額收益，判斷明年全A股扣除金融類的凈利潤會增長，目前市場估值已經到了底部區域，隨著明年整個業績下行，市場估值會更低。不過需警惕明年外來的風險，其中需警惕美國期限利差收窄帶來的外部沖擊，“修昔底德陷阱”的中美貿易戰將會反復影響市場情緒，

　　具體投資板塊上，大概率看好行業主要是5G、非銀金融、地產、建筑、新能源汽車、電新、通信、計算機、軍工等。比如，5G行業的投資高峰期可能是在2019、2020、2021年，相關組件或也是值得投資的領域；新能源汽車具有十年十倍增長的潛力，子板塊中零部件、動力電池等具有較大成長空間；而軍工板塊逆周期屬性強，在經濟下行的市場背景下，會獲得超額收益。

　　債市需精細化、動態化投資方法

　　債市與經濟環境息息相關。固收投資總監姚秋表示，經濟中不穩定不平衡的因素更加顯性化，2019年經濟環境將是從穩態到激發態的關鍵時點，激發態是指內生動力變弱與外生能量衰減共振，導致體系不穩定、不平衡。具體表現為經濟下行壓力大，就業形勢嚴峻；利潤分配重新洗牌，高利潤向低利潤中美經濟與金融聯動性減弱；政策邊際上繼續友好，但不宜有過高預期；避險情緒延續，風險偏好仍有下降空間；流動性將成為金融市場的重要力量。“當前需要尊重外生變量的外生性，外生變量難以用經濟體系內部的因素來解釋，留意資產價格里是否包含了部分預期或者是否預期不足”。

　　新華基金統計2008年至今的債券收益率數據看，目前各類債券的收益率水平均處于1/4分位數附近。展望明年的債券市場，姚秋認為，經濟增速、通脹與風險偏好等因素共振，造就了新一輪債牛，明年影響資產價格的核心變量是，市場流動性改善的概率大，監管邊際寬松，強力調結構、降風險的產業政策有望緩和。具體表現為2019年債市的低利率環境有望維持，中等期限債券平均利率水平或是低于2018年；國內經濟下行壓力延續，政策對經濟與金融體系均會更為友好；轉債市場將呈現二八分化，稀缺性溢價將逐漸消退；股債同向波動特征將大于蹺蹺板效應；經濟周期與產業周期共振，低等級債券違約常態化，違約的概率可能是從千分之幾量級躍升到2%左右。截至12月18日，統計2014年至今的債券違約情況看，金融去杠桿、融資渠道收縮對企業資金鏈條的沖擊開始出現，信用事件有增多的跡象，對信用利差構成一定風險。

　　2018年債券市場表現較好，談及明年債牛行情能否延續，姚秋認為主要受兩個因素制約。一是債券的絕對收益率水平如果能突破，上升空間較大；二是債券托管數據看，2019年有望延續2018年市場的活躍度，其中廣義上基金是重要參與力量。

　　“交易長端，提升短端，嚴守信用風險的底線”，姚秋表示，交易長久期債券，騎乘中短久期，在業績與增速間尋求權益市場預期差，等待溢價率下殺帶來的轉債配置機會。其中債券交易長端主要采用配置、交易、回避的態度，根據債券的收益率水平和經濟水平進行合理調整，如去年債券收益率足夠高高，基本面下行，采用配置方式，但目前債券的絕對收益率水平不高，基本面表現較好，這時則選擇交易，2019年債券違約率可能會上升，需要規避債券信用風險。

　　具體債券配置策略方面，需精細化、動態化的投資方法，建立和維護前瞻性的投資體系，堅持從宏觀主體與微觀個體的基本面出發，結合與資產價格的匹配度，在控制總風險敞口的前提下，獲取投資收益。例如，轉債投資方面，等待供給放量和估值下殺，耐心不躁動。

《電鰻快報》