來源：財(cái)經(jīng) 

　　張建鋒

因股價(jià)長期低于最低減持價(jià)，順豐控股三位股東自2018年8月底公布減持計(jì)劃后面臨難減持困境。2018年下半年，公司每月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量同比增速開始放緩，這一情況在2019年1月得以緩解

　　在A股大漲和公司回購股份消息刺激下，2月1日至25日，順豐控股（002352.SZ）股價(jià)12個(gè)交易日內(nèi)11天翻紅，25日收盤于每股38.03元，相對(duì)于1月31日最低29.85元，上漲27.4%。

　　雖股價(jià)回升，但離公司股東嘉強(qiáng)順風(fēng)、元禾順風(fēng)和順達(dá)豐潤最低每股45元減持價(jià)仍有距離。自2018年8月底公布減持計(jì)劃至2019年2月25日期滿，后兩者未減持公司股份，嘉強(qiáng)順風(fēng)在上一個(gè)減持期間亦未能減持。

　　上述股東減持難的背后，是順豐控股在2018年下半年每月單票收入整體提升的情況下，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)量同比增速開始放緩，2019年1月份，公司后兩者數(shù)據(jù)大幅回暖。而2018年第三季度由于投入增加等原因，導(dǎo)致當(dāng)期公司扣非后凈利潤同比下滑，亦讓市場始料未及。

　　在券商看來，欲做技術(shù)驅(qū)動(dòng)型服務(wù)公司的順豐，科技投入仍處于提升階段，中期對(duì)利潤增長造成一定壓力，但長期有望構(gòu)筑公司的核心競爭壁壘。

　　股東減持遇尷尬

　　1月31日，順豐控股董事會(huì)審議通過議案，公司擬用2億元至4億元在二級(jí)市場回購股份，價(jià)格不超過45元/股，回購股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

　　在回購股份提振市場信心的背后，是順豐控股相關(guān)股東，近期正遭遇因股價(jià)長期低于最低減持價(jià)無法套現(xiàn)的尷尬現(xiàn)狀。

　　公司持股5%以上股東嘉強(qiáng)順風(fēng)，計(jì)劃于2018年11月29日至2019年2月28日，以大宗交易及集中競價(jià)交易方式減持順豐控股不超過1.33億股，減持價(jià)格不低于45元/股。截止2019年1月14日，減持計(jì)劃時(shí)間過半，嘉強(qiáng)順風(fēng)未減持公司股份。2月26日，公司每股收盤于36.9元，仍未到該股東減持最低價(jià)。

　　《財(cái)經(jīng)》記者注意到，嘉強(qiáng)順風(fēng)曾擬在2018年8月29日至當(dāng)年11月28日期間，減持公司股份不超過1.33億股，但減持期屆滿其未減持。

　　截止2018年11月29日，嘉強(qiáng)順風(fēng)持有順豐控股2.43億股股份。其中，無限售股份和限售股份數(shù)量分別為1.36億股、1.07億股，其擬減持最高股份占無限售股份比例為97.79%。

　　同樣面臨減持困境的還有順豐控股另外兩位股東。元禾順風(fēng)和順達(dá)豐潤計(jì)劃在2018年8月29日至2019年2月25日，分別減持公司股份不超過1.33億股、6628.21萬股，減持價(jià)格同樣不低于45元/股。

　　截至2019年2月25日減持期滿，元禾順風(fēng)、順達(dá)豐潤未減持公司股份，兩者分別持有公司2.49億股、3.73億股股份。

　　如按照上述最低減持價(jià)格、最高減持?jǐn)?shù)量計(jì)算，則上述三家股東原計(jì)劃減持金額合計(jì)約149億元。

　　但在2018年8月29日至2019年2月25日期間，順豐控股每股價(jià)格一直低于45元，期間最高價(jià)格為43.78元。

　　“由于股價(jià)長期低于最低減持價(jià)格，上述股東在二級(jí)市場集中競價(jià)無法減持。”一位券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，而大宗交易通常以折價(jià)交易為主，牛市時(shí)偶有溢價(jià)交易，熊市時(shí)溢價(jià)交易會(huì)引起監(jiān)管部分關(guān)注，市場現(xiàn)狀導(dǎo)致順豐控股上述股東遭遇減持尷尬。

　　順豐控股26日對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，資本市場的波動(dòng)受到宏觀環(huán)境、行業(yè)因素等諸多因素的影響，公司也非常關(guān)注公司股價(jià)的變動(dòng)情況，2月25日，元禾順風(fēng)和順達(dá)豐潤減持計(jì)劃期限屆滿，未收到他們繼續(xù)減持的計(jì)劃。

　　《財(cái)經(jīng)》記者注意到，在2018年4月30日至7月29日期間，在減持最低價(jià)不低于45元/股情況下，嘉強(qiáng)順風(fēng)、元禾順風(fēng)、順達(dá)豐潤及其一致行動(dòng)人順信豐合，合計(jì)減持公司5226.26萬股，套現(xiàn)金額約為24.42億元。

　　嘉強(qiáng)順風(fēng)、元禾順風(fēng)、順達(dá)豐潤所持公司股份，都來源于順豐控股借殼鼎泰新材時(shí)的非公開發(fā)行股份（發(fā)行股份購買資產(chǎn)）。

　　上海一位券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，上述股東減持時(shí)間始于2018年上半年，當(dāng)時(shí)順豐控股股價(jià)尚處于相對(duì)高位，加之借殼前股東身份會(huì)對(duì)市場造成較大影響，其所設(shè)置的最低減持價(jià)是維護(hù)投資者信心的一種手段，但去年下半年市場大跌超出了股東預(yù)期，讓相關(guān)股東減持遭遇困難。

　　收入增速下滑

　　在上述股東減持遭遇困境的背后，順豐控股在2018年下半年每月單票收入整體提升的情況下，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增速開始下滑。

　　2018年下半年，順豐控股每月單票收入在23.12元-24.35元，高于上半年票均收入22.69元。

　　順豐控股對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在行業(yè)整體增速放緩的情況下，圍繞順豐綜合物流戰(zhàn)略，新業(yè)務(wù)增長迅猛，在總營收的占比持續(xù)提升，順豐控股單票收入較高，拉動(dòng)整體票均收入持續(xù)提升。

　　雖然單票收入在增加，但公司每月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入增幅卻在萎縮。

　　2018年第三季度，公司每月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入分別為70.04億元、71.43億元、81.56億元，同比增速逐步下滑至9月份的24.94%。第四季度，公司每月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增速繼續(xù)下行，至12月份降至19.63%，與上半年31.74%增速相比相差甚大。

　　收入增速下滑的背后，是業(yè)務(wù)量增速走低。

　　2018年上半年，順豐控股快件量為18.58億票，較上年增35.29%。隨后的第三季度，公司每月業(yè)務(wù)量同比增速下滑到24.54%-27.69%。到了第四季度，公司該數(shù)據(jù)降至20%以下，其中12月份僅為12.24%，與上半年的35.29%相比出現(xiàn)明顯跳水。

　　同行業(yè)中，2018年下半年，申通快遞(22.500, -0.30, -1.32%)（002468.SZ）快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入、完成快遞業(yè)務(wù)量每月同比增幅都在30%以上。其中，12月份，該公司快遞服務(wù)收入、完成快遞業(yè)務(wù)量分別同比增長47.93%、47.98%，高于公司上半年上述兩數(shù)據(jù)增幅。

　　同期，圓通速遞(13.310, -0.10, -0.75%)（600233.SH）快遞產(chǎn)品收入增速亦呈現(xiàn)下降趨勢。與順豐控股數(shù)據(jù)走勢所不同的是，其快遞產(chǎn)品收入增速在9月份觸底12.99%后開始反彈，12月份該數(shù)據(jù)大幅提升至27.48%，略高于上半年27.42%的增幅。

　　上述券商分析師對(duì)記者表示，順豐控股業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中商務(wù)件占比較高，這就決定了其業(yè)務(wù)量與收入數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，公司快遞收入增速下滑與2018年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)低迷有一定關(guān)系。而“三通一達(dá)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要為電商快遞，業(yè)務(wù)量增速相對(duì)穩(wěn)定。

　　“增速下滑的原因，一方面外部是受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，快遞行業(yè)整體增速也有所放緩。”順豐控股回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者稱，另一方面是內(nèi)部公司在主動(dòng)優(yōu)化一些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在高峰期將更多資源保留給高質(zhì)量的客戶。

　　2019年1月份，順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)營收增速為38.47%，業(yè)務(wù)量增速同比上升27.41%，單票價(jià)格為24.85元；相比行業(yè)平均情況（營業(yè)收入增長19.9%，業(yè)務(wù)量增長13.5%），公司收入和業(yè)務(wù)量均重新恢復(fù)較高增速，高于行業(yè)平均水平，公司單票價(jià)格繼續(xù)抬升。

　　在上述券商分析師看來，直營是順豐控股的主要經(jīng)營模式，其站點(diǎn)在進(jìn)入春節(jié)的1月份仍正常營業(yè)，而以加盟為主的“三通一達(dá)”部分店面同期開始停止攬件，這些因素導(dǎo)致順豐控股當(dāng)月的業(yè)務(wù)量增速大幅回升，但這種較好局面在2019年上半年或?qū)o法維持，下半年在基數(shù)降低的情況下，公司該數(shù)據(jù)增速有望回升。

　　短期利潤增速承壓

　　速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入增速下滑的背后，是順豐控股占比較高的時(shí)效板塊（主要是商務(wù)件）增速進(jìn)入瓶頸，而經(jīng)濟(jì)板塊、重貨板塊、冷運(yùn)板塊、同城配、國際板塊雖然收入增加較快，但占比仍然較少。同時(shí)，隨著投入大幅增加，也拖累了公司利潤。在券商看來，公司短期內(nèi)投入較大，將對(duì)公司凈利潤產(chǎn)生影響。

　　2014年開始介入冷運(yùn)項(xiàng)目之際，彼時(shí)順豐控股國內(nèi)快遞占速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入比例近9成，重貨運(yùn)輸收入近5億元，國際快遞不足億元，倉儲(chǔ)配送為18.73億元。

　　近年，隨著公司大力發(fā)展冷運(yùn)、重貨、經(jīng)濟(jì)件等業(yè)務(wù)，相關(guān)板塊收入增長態(tài)勢明顯，但自2017年以來公司扣非后凈利潤增幅開始下滑。

　　2015年至2016年，順豐控股扣非后凈利潤同比增幅在100%以上。2017年該數(shù)據(jù)降至40.08%，當(dāng)年公司重貨、冷運(yùn)、同城配收入較上年增幅均超50%，但三者營收占比僅為9.93%。

　　2018年前三季度，順豐控股扣非后凈利潤同比微增6.49%，低于同期圓通速遞、申通快遞21.52%、17.81%的增幅。

　　讓市場始料未及的是，第三季度順豐控股扣非后凈利潤同比下滑14.56%。

　　“順豐控股目前處于向綜合物流商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，堅(jiān)持高投入快速拓展尚未成熟的快遞經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)以及剛起步的重貨、冷運(yùn)、同城配業(yè)務(wù)。”在東北證券(9.040, -0.29, -3.11%)看來，投入大于產(chǎn)出是導(dǎo)致公司2018年第三季度扣費(fèi)后歸母凈利潤同比下滑的主要原因。

　　順豐控股表示，公司在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)健康穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，加大和加快了對(duì)新業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵資源投入，相關(guān)前置性投入短期內(nèi)影響利潤增長

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年第三季度，順豐控股研發(fā)費(fèi)用為3.92億元，同比增58.06%，高于同期營業(yè)收入（調(diào)整后）29.43%增速。

　　“公司科技投入主要為營運(yùn)模式變革類等項(xiàng)目、ERP系統(tǒng)變革等地盤類項(xiàng)目、前瞻類等三大方向。”順豐控股對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，其中在大數(shù)據(jù)、智慧地圖、無人機(jī)等前瞻類項(xiàng)目布局核心技術(shù)，深化公司向物流科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型。

　　同時(shí)，隨業(yè)務(wù)增長的市場營銷費(fèi)增加及新業(yè)務(wù)的市場開拓費(fèi)用增加，改變了順豐控股2016年-2017年銷售費(fèi)用增幅遠(yuǎn)低于收入增幅的情況。2018年前三季度，公司銷售費(fèi)用同比增46.70%，遠(yuǎn)高于同期營收增速。

　　公司的投入還在持續(xù)。

　　2017年，為完善順豐全國航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)布局，順豐控股全資子公司順豐泰森以自有資金出資23億元參與設(shè)立機(jī)場合資公司，機(jī)場合資公司將全面負(fù)責(zé)鄂州民用機(jī)場的建設(shè)和運(yùn)營。

2019年2月份，新建鄂州民用機(jī)場獲批。根據(jù)規(guī)劃，該項(xiàng)目總投資320.63億元。其中，機(jī)場工程投資158.57億元，順豐泰森出資25.16億元；轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程投資115.29億元，順豐航空公司基地工程投資37.52億元，共計(jì)152.81億元，均由順豐泰森負(fù)責(zé)籌措。

　　同月，順豐控股完成55億元收購收購敦豪香港、敦豪北京全部股權(quán)工作，兩公司為 DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營主體。

　　“未來鄂州機(jī)場建成后，在2小時(shí)航程內(nèi)可覆蓋全國GDP90%以上地區(qū)，使快遞時(shí)效更高，往返次日達(dá)覆蓋城市更多。”順豐控股表示，同時(shí)將主要使用767等大型貨機(jī)，采用軸輻射式，單位航空成本更低。

　　廣發(fā)證券(17.370, -0.54, -3.02%)指出，緊密的研發(fā)、人力等投入帶來了短期成本費(fèi)用的增加，但隨著順豐控股運(yùn)營效率的逐漸升級(jí)，未來成本端有望加速優(yōu)化，從而贏得長足的發(fā)展。

《電鰻快報(bào)》