《電鰻快報(bào)》（原號(hào)外財(cái)經(jīng)） 米萊/文

     IPO陪跑10年，上市計(jì)劃屢遭擱淺，期間還被大股東拋棄的紅塔證券終于在近日拿到了入場(chǎng)券，即將成為第36家A股上市券商。然而被主營(yíng)業(yè)績(jī)縮水八成、超高傭金率是否可持續(xù)等諸多問(wèn)題困擾的紅塔證券，真的可以高枕無(wú)憂(yōu)嗎？

超高傭金率仍難掩業(yè)績(jī)大幅下滑

      和大多數(shù)券商一樣，紅塔證券的業(yè)績(jī)并沒(méi)有躲過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)的寒冬。《電鰻快報(bào)》（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）發(fā)現(xiàn)翻閱公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)紅塔證券的收入主要來(lái)源于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)，2015-2017年三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為89.49%、61.82%和48.06%。受困于A股市場(chǎng)的慘淡行情，紅塔證券在經(jīng)紀(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)的收入出現(xiàn)了斷崖式的跳水：2015年—2017年該業(yè)務(wù)收入分別為8.98億元、2.65億元和1.78億元。對(duì)此紅塔證券在招股書(shū)中解釋為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)景氣程度相關(guān)性較高，在2015年至2017年我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了牛熊市交替的行情，上證綜指走勢(shì)峰谷相繼，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到一定程度的影響。但我們發(fā)現(xiàn)，紅塔證券的主營(yíng)業(yè)務(wù)地區(qū)主要在集中在云南地區(qū)，但其收取的傭金率卻遠(yuǎn)高于同行。其中公司股票基金平均傭金率在2017年為0.73‰，云南省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)的股票基金傭金率更是高達(dá)0.91‰，和市場(chǎng)上股票基金平均傭金率0.33‰相比，估計(jì)是要羨煞旁人。然而證券市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，紅塔證券這樣這樣高的傭金率是否可持續(xù)？《電鰻快報(bào)》就此問(wèn)題向紅塔證券求證時(shí)，截止發(fā)稿仍未得到公司回復(fù)。

（截圖來(lái)自公司招股書(shū)）

   報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)仍派現(xiàn)近15億

     深耕云南區(qū)域的紅塔證券和其中小型券商的定位不同的是其背后股東都是大名鼎鼎的國(guó)字號(hào)。根據(jù)招股書(shū)披露的信息顯示，公司在2001年設(shè)立時(shí)的發(fā)起人有紅塔集團(tuán)、國(guó)開(kāi)投、云南省國(guó)投、昆明國(guó)投等13家發(fā)起人共同發(fā)起，經(jīng)過(guò)一番眼花繚亂的股權(quán)變更操作后，目前公司的控股股東為合和集團(tuán)，持有公司33.48%的股份，對(duì)合和集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)穿透后其實(shí)際控制人為中煙總公司。

     這也不難理解為何紅塔證券能一直保持超高的傭金率，并且無(wú)視業(yè)績(jī)接連下滑接連分紅。

2015年和2017年，紅塔證券經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)負(fù)數(shù)分別為-14.89億元和-14.85億元。主要原因之一為公司大力開(kāi)展的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的資金支出大幅增加。此外2017年由于股票質(zhì)押式回購(gòu)余額較2016年末大幅增加25.88億元，相應(yīng)計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加、當(dāng)期對(duì)裕源大通股權(quán)投資計(jì)提了944.75萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備及當(dāng)期應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加，當(dāng)年公司的資產(chǎn)減值損失較2016年增加了3220.75萬(wàn)元。

與此同時(shí)紅塔證券的總資產(chǎn)也出現(xiàn)了下滑，報(bào)告期內(nèi)總資產(chǎn)分別為181.23億元、154.09億元、143.27億元。業(yè)績(jī)更是出現(xiàn)了過(guò)山車(chē)行情。根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)顯示，2015年—2017年公司營(yíng)業(yè)收入分別為19.75億元、9.75億元、11.13億元，凈利潤(rùn)為10.43億元、3.39億元及3.68億元。

令人不解的是，紅塔證券并沒(méi)有受到市場(chǎng)寒冬的影響而緊縮銀根，反倒是年年都在大手筆分紅。從2015年開(kāi)始，公司累計(jì)分紅14.98億元。其中2015年分紅金額3.09億元、2016年分紅6.01億元、2017年分紅5.88億元。相比同期公司錄得的凈利潤(rùn)10.43億元、3.39億元和3.68億元，三年分掉了凈利潤(rùn)的85.6%。

一邊忙分紅一邊頻踩雷

     雖然資本市場(chǎng)出現(xiàn)了寒冬，但從紅塔證券的大手筆分紅來(lái)看公司的股東的日子還是很好過(guò)的。《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)不僅公司的股東日子好過(guò)，紅塔證券的高管們薪酬在同行中也處于高位。根據(jù)公司招股書(shū)披露，高管的平均薪酬在報(bào)告期內(nèi)逐年增加，2015年—2017年分別為186.42萬(wàn)元、216.06萬(wàn)元、207.71萬(wàn)元，尤其在2016年業(yè)績(jī)大幅下滑的情況下，仍上漲了近30萬(wàn)元。

也許紅塔證券的高管們業(yè)務(wù)能力很強(qiáng)，配得上這樣的薪資。但仍讓我們不解的是，其資管業(yè)務(wù)頻頻踩雷。其中，控股子公司紅塔資管踩雷中安消。涉及本金7.9億元，合同中約定中安消股票價(jià)格下跌至平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)相關(guān)人士具有相應(yīng)的追加保證金或質(zhì)押股票的義務(wù)。但2017年股權(quán)質(zhì)押方并未按合同約定在觸及平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)追加保證金或追加質(zhì)押股票，后又未按約定支付當(dāng)期股票收益；又紅塔紅土基金參與美盈森的定增，在美盈森的營(yíng)收和利潤(rùn)已經(jīng)明顯下滑，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)已出現(xiàn)不良趨勢(shì)的情況下執(zhí)意斥資9.75億，以12.58元/股的價(jià)格入股，后一直未減持，該項(xiàng)投資浮虧超5億。

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