?? 《電鰻快報（原號外財經）》文?/ 楊力

?? 4月30日，無錫祥生醫療科技股份有限公司（以下簡稱：祥生醫療）向科創板提交了招股說明書，祥生醫療計劃募集資金9.5億元，用于研發創新以及營銷運營基地等項目的建設。

??營收稍顯單一?外銷占比大

??? 祥生醫療的主營業務為超聲醫學影像設備研發、制造和銷售。《電鰻快報（原號外財經）》小編注意到，該公司的營收來源稍顯單一，其主營業務收入全部來自全數字彩超、黑白超及技術服務。其中，彩超的銷售占到公司總營收的82.3%，黑白超的銷售占到公司營收的14.61%，兩項產品銷售合計占到公司總營收的96.91%。

?? 不過，祥生醫療的營收實現了快速增長，2017年、2018年，該公司的銷售收入分別較上年增長了62.70%、20.37%，凈利潤較上年增長110.21%、48.44%。

??? 2018年，按銷售模式劃分，祥生醫療的直銷占比為30.93%，經銷占比為69.07%。按市場劃分，該公司24.88%的收入來自內銷，75.12%的收入來自外銷。祥生醫療對外銷的依賴較大，在當前貿易保護主義抬頭的情況下，該公司未來業績的增長存在一定隱患。

??? 事實上，祥生醫療在招股說明書中也做了解釋，2016年至2018年的報告期內，公司境外銷售金額分別為1.24億元、2.03億元、2.46億元，其中對美國市場出口金額分別為1857.42萬元、2970.13萬元、2649.13萬元，占當期營業收入的比例為11.13%、10.93%、8.10%。如果未來中美貿易摩擦延續或進一步升級，將會影響公司產品在美國市場的銷售。

??研發費用率“緊跟”行均值?銷售費用率遠落后同行

??????? 作為一家醫療器材制造商，祥生醫療的研發投入怎樣？報告期內，該公司的研發費用占比分別為16.93%、12.19%和12.65%。盡管2017年出現了下降，但最近三年占比都超過10%。

??? 2018年，在該公司的研發費用中，74.85%的研發費用花在職工薪酬上，由此可見，高技術人才是該公司最大的資源。

??? 本來小編覺得祥生醫療的研發費用占比連續三年超過12%已經很不錯了，但我們需要注意一個事實：該公司所處的行業是醫療器械行業，而該行業以大比例研發投入而著稱。

??? 在與同行上市公司的對比中，祥生醫療的研發投入并不占優，落后行業平均研發費用率3個百分點之多。四家可比公司中，祥生醫療的研發費用占比僅稍高于邁瑞醫療，而邁瑞醫療2018年的營業收入超過137億元，祥生醫療的營業收入僅為3.2億元，不到邁瑞醫療營收的零頭，可想而知兩家公司在研發投入的絕對金額上的差距是巨大的。

?? 除了研發費用外，報告期內，祥生醫療的銷售費用率分別為17.43%、13.38%和13.91%，小編注意到，該公司的銷售費用率和研發費用率比較接近，公司并沒有把過多資金花費在營銷上。

???? 事實上，這一點從該公司與同行上市公司的比較中也能得到證實，2018年祥生醫療的銷售費用占比落后行業平均10個百分點之多，在四家可比同行公司中排名末尾。在銷售費用占比遠遠落后于行業平均值的情況下，該公司的研發費用占比“緊咬”行業平均值，這一點還是值得稱贊的。

?? 除了研發費用和銷售費用外，祥生醫療的管理費用與行業均值基本處于同一水平，報告期內分別為7.16%、8.57%和6.64%。

????? 毛利率持續走高，償債能力不斷改善

??????? 了解到了祥生醫療的研發投入情況后，我們繼續了解一下該公司的毛利率情況。該公司毛利率最高的產品和服務不是營收貢獻最大的超聲波主機，而是該公司銷售的配件和技術服務，但這兩項產品的營收占比實在太低，對毛利貢獻小。

??? 主營產品彩超和黑白超的毛利率分別為64.24%和41.96%，也貢獻了該公司絕大部分的毛利。同時小編注意到，報告期內，祥生醫療的毛利率呈逐年上升趨勢，從2016年57.49%上升到了2018年的61.14%。

??????? 與同行上市公司比較，祥生醫療的毛利率落后于行業平均2-3個百分點。事實上，醫療器械行業屬于高毛利率行業，行業龍頭的毛利率高達70%以上。可以預期，未來隨著祥生醫療不斷加大研發投入力度，該公司毛利率還有很大的上升空間。

??? 事實上，小編也注意到，報告期內，在幾家可比公司中，祥生醫療是唯一一家毛利率持續向上增加的公司。

??? 最后，小編注意到，祥生醫療的償債能力在不斷增強，報告期內，該公司的流動比率和速動比率在持續上升，與此同時，該公司的資產負債率在持續走低。該公司息稅折舊攤銷前的利潤在持續穩定增長，這說明該公司的盈利能力在不斷增強。

?

《電鰻快報》