《電鰻快報》華南發布
文/林妍

    近日，嘉元科技公告，科創板股票代碼688388，初步詢價時間為7月9日，網下發行申購日與網上申購日同為7月12日。也就是說，嘉元科技沖擊科創板只差臨門一腳了！但《電鰻快報》還是對其“只求募資不求研發”的想法捏一把冷汗。

折戟新三板創業板又趟科創板

    嘉元科技曾是一家新三板掛牌企業。

    在新三板掛牌還不到兩年之時，嘉元科技就開始聘請券商進行上市輔導，意欲進軍創業板。然而，一年半后，隨著科創板的“橫空出世”，登陸創業板并未見有更多進展的情況下，嘉元科技又將目光瞄向了更熱門、上市幾率似乎更高的科創板市場。從嘉元科技披露的公開資料中可以看到，該公司近三年的累計研發支出占總營收的比例低于15%“紅線”。
    嘉元科技急于彎道IPO，背后有何原因？

    《電鰻快報》認為，急于完成募資，這是該公司風風火火創了三個“板”的根本原因。實際上，公司確實缺錢。公司在新三板掛牌期間，曾在一年半之內連續開展3次定增，2016年3月、2016年11月、2017年9月分別募資4725萬元、5850萬元、1.18億元。并于2014年、2019年進行過兩次動產抵押。2018年1月，公司還將價值2.1億元的股權出質給了工商銀行梅州分行。

    但公司卻在極度包裝數據：

    首先是凈利潤率。盡管公司營收規模不如競爭對手，但在盈利能力方面，卻遠超行業龍頭。從凈利潤率角度來看，嘉元科技2016年-2018年凈利潤率分別為14.86%、15.05%、15.3%。就該水平來看，遠遠高于超華科技，就連行業龍頭諾德股份凈利潤率也被公司遠遠甩在身后（諾德股份凈利潤率2.44%、8.50%、5.42%）。而公司2016年-2018年營業收入分別為4.19億元、5.66億元、11.53億元，而諾德股份近三年營業收入分別為20.0億元、25.4億元、23.2億元。嘉元科技營收規模與之相比，相差數倍，但凈利潤率實現完美超越，背后有何玄機？

    其次是現金流。嘉元科技現金流和凈利潤存在嚴重不匹配的問題。2016年-2018年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為10224萬元、1656萬元、13492萬元。從中可以看到，公司2016年現金流明顯高于凈利潤，而2017年在業績爆發性增長背景下，現金流不增反而巨幅降，且和當年凈利潤均出現較大的差值。

兩個數據曝光其不重研發

    《電鰻快報》注意到，研發費率、研發人員排名倒數，讓嘉元科技“科創”成色受質疑。

    據嘉元科技招股書披露，2016-2018年度，研發投入分別為2421.57萬元、2383.12萬元、3826.67萬元，從研發投入占營業收入比例看，2016-2018年度分別為5.78%、4.21%、3.32%，呈明顯下降趨勢，且2018年的3.32%在科創板企業中處于較低水平(科創板標準不低于15%)，僅為科創板標準的22%。

    嘉元科技的研發投入占比較低，已披露的84家科創板受理企業中的排名倒數第7。

    研發人員方面，嘉元科技研發人員占員工總數的比例只有8.51%，這項指標在當前已披露的84家科創板受理企業中的排名為倒數第3，“科創”成色較差。

    在更尖端產品方面，據嘉元科技招股書披露，目前公司內部于2019年1月對4.5μm 極薄銅箔項目進行立項，利用日本先進生產設備，通過改變原有的磨輥工藝技術、對生箔設備進行結構優化和升級。由此可見，利用的是日本的先進生產設備，公司只是在工藝技術方面進行優化和升級。與國內競爭對手相比，根據諾德股份2018 年年度報告，諾德股份已研制成功更有技術含量的4μm 鋰電銅箔，并實現了終端試用。另外，公司高性能銅箔厚度較境外先進企業更厚，同等厚度的銅箔單位面積質量、抗拉強度和延伸率等技術指標較境外先進企業相比存在一定差距。

    在此狀況下，公司沖擊科創板有幾成把握？在科研投入占比上，緣何畏手畏腳？

《電鰻快報》