昆山滬光（昆山滬光汽車電器股份有限公司）近期進行了預披露更新。公司擬發行不超過4010萬股，募資6.75億元，用于整車線束智能生產項目和新建自用全自動倉庫。

申報稿顯示2016至2018年公司營收持續增長，但歸母凈利潤存在一定波動。2019上半年，公司營收同比微增0.4%，凈利潤同比下滑28.9%。

查閱申報稿，公司報告期內主營業務毛利率低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。公司客戶結構帶有較為明顯的行業特征，下游客戶集中度較高。

降價壓低毛利率，上半年利潤下滑近三成

昆山滬光主要從事汽車線束的研發、制造及銷售，主要產品包括成套線束、發動機線束及其他線束等。

2016至2018年，公司營收由12.74億持續增長至15.1億，復合增長率約8.87%；2019上半年公司營收7.17億，同比增長0.4%。公司表示報告期內的收入增長主要系前期承接的老客戶項目持續釋放業績，同時新客戶訂單逐漸進入批量供貨階段，推動公司產品銷量增長。

值得注意的是，期間公司歸母凈利潤存在一定的波動，2018年公司歸母凈利潤約1.01億，與2016年基本持平。2019上半年，公司歸母凈利潤同比下滑28.9%。

經分析，公司歸母凈利潤波動與主營業務毛利率變動有關。

公司在申報稿中表示，通常新車型和改款車型上市初期，汽車售價較高，汽車線束企業利潤水平較高；但也給原車型帶來價格下行的壓力。

2017年，在“對部分舊車型給予客戶額外降價優惠，加上原有項目的年度降價”的影響下，公司主營毛利率同比減少2.39個百分點，進而對凈利潤產生了負面影響。

2018年，受益于新量產項目數量較多，以及改款項目實施新價格，公司毛利率得以回升。

2019上半年，公司主營產品中毛利率相對較高的發動機線束受“新一代發動機的推出，公司承接的原有發動機線束項目銷量有所下降”的影響，銷量及營收占比下滑，加之人工成本上升等因素，公司主營毛利率較2018年減少0.68個百分點。

整體來看，公司的毛利及毛利率水平受下游整車廠車型推出及車輛銷售價影響較大。申報稿中公司表示“如果主要車型量產時間延遲或實際產量未達預測，或公司主要下游客戶的經營出現重大不利變化，公司將面臨經營業績波動的風險”。

另外值得注意的是，公司作為汽車零部件廠商，其主營毛利率水平低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。

 根據申報稿，A股市場尚不存在主營業務為汽車線束的上市公司。而對比零部件行業中收入規模相近的上市公司，2016至2018年，公司毛利率在整體隨市下滑的同時，持續低于行業平均水平。

2019上半年，因前期承接的部分新項目期量產，公司毛利率下降幅度低于可比上市公司。但公司明確提示存在產品價格下降導致的經營風險，表示“如果公司對新車型新產品的開發及銷售無法抵消原有車型產品的價格下降因素，可能會對公司經營能力產生不利影響”。

需要思考的是，在當前車市遇冷的行業大環境中，公司的毛利率水平能否維持和提升公司的持續經營能力與競爭力？

客戶集中度較高，大客戶產銷量同比下滑

報告期內，公司前五大客戶的銷售收入合計占當期主營業務收入的比例分別為95.08%、88.86%、87.65%及81.31%，其中對第一大客戶上汽大眾的銷售占比為43.02%-52.13%；公司存在客戶集中度較高的風險。

監管部門在對公司首次公開發行股票申請文件（申報稿，2018.12.19送報）反饋意見中，也關注了公司的客戶集中問題，并要求公司分析說明是否具備持續經營能力。

在當前申報稿中，公司表示汽車整車產業銷量集中度較高，公司作為汽車線束領域及大眾汽車集團線束產品的主要供應商之一，呈現客戶集中度較高的特點，與下游 行業特征基本一致。此外公司近年來持續開發新客戶，前五大客戶占比逐年下降。但是，如果公司主要客戶未來因終端消費市場的重大不利變化產生較大的經營風險或縮減與公司的合作規模，可能導致公司銷量減少或應收賬款未能及時收回，對公司生產經營業績造成不利影響。

查閱汽車工業協會的數據，2019年9月，國內汽車產銷同比分別下降6.2%和5.2%。截止2019年9月，我國汽車產銷量已連續15個月同比下降；其中前期逆市增長的新能源汽車，銷量也連續3個月同比下滑。汽車市場尚未回暖。從各家車企情況來看，公司主要客戶上汽大眾，上汽集團及上汽通用，截止2019年9月產、銷量均處于同比下滑狀態。

而對之前新開發的客戶寶沃汽車，因其整車銷量波動性較大，公司正逐步減少與其合作。

需要思考的是，主要客戶產銷量下滑，部分新客戶合作不及預期，公司未來的產品銷量能否持續增長？

資產負債率超70%

根據申報稿，截止21019年6月，昆山滬光的資產負債率約70.79%，較大幅度高于行業平均水平。

公司表示自身主要通過經營性負債、銀行借款等方式進行資金周轉，并通過銀行信貸、融資租賃等債務融資方式籌集資金，相對于同行業可比公司缺少權益性融資方式，因此資產負債率高于同行業可比公司。提升償債能力、拓展債務融資空間是公司申請上市的原因之一。

零部件企業的融資與整合

從公開信披數據來看，目前計劃IPO的汽車零部件企業不只昆山滬光一家。除主動撤回注冊申請的利元亨外，截止2019年10月21日，排隊的IPO的汽車零部件及相關企業共有18家；另有1家商用整車企業（大運汽車）排隊IPO，具體情況如下：

現階段，整車市場競爭和轉型正促使零部件企業隨之轉變。為增強競爭力，搶占更多市場份額，除了上市尋求融資外，企業間的拆分及重組亦成為部分零部件企業的選擇。

2019年初至今，汽車零部件行業新增4家企業披露并購重組預案；截止2019年10月21日，汽車及配件行業年內完成并購重組的企業有8家，重組失敗的企業有2家，另有5家企業的并購重組仍在進展中。具體情況如下：

（GCH）

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

《電鰻快報》