12月中旬以來，央行通過連續投放逆回購，來緩解繳稅的壓力，資金利率寬松，隔夜利率一度“破2”，流動性充裕。但縱觀全月，債市表現仍較為堅挺，長端利率窄幅震蕩，而3年、5年期政金債明顯下行，債市在“短空長多”邏輯下配置盤需求較強，近期攤余成本法基金火爆，釋放了較多的配置需求，疊加寬松的資金面和較濃的降準預期，債市逢利空卻跌不動，期限利差被動走擴，收益率曲線延續陡峭化。

        展望1月，從宏觀看，經濟短期企穩，通脹仍在高位。利率債或仍未走出震蕩大格局，較難有趨勢性機會。從基本面來看，經濟增速短期或企穩，但在地產大周期回落的前提下，向上的彈性或有限。從資金面來看，當前極低的貨幣市場利率或較難維持常態，資金利率過于陡峭化，或也并非央行合意的常態，跨年后資金面擾動因素或增加，資金利率存在邊際收斂的可能。從配置上來看，年末攤余成本法基金大規模發行，貢獻了較多的配置需求，但現在攤余成本法基金審批困難，最強勁的配置時點或已過去，同時隨著理財現金管理類產品監管落地，預示著政策可能進入多發階段，或對債市帶來一定沖擊。從風險偏好來看，risk on勢頭仍繼續，對債市情緒仍有一定壓制。如此來看，債市中短期或依然未走出震蕩的大格局，較難有趨勢性機會，建議謹慎為主。如遇調整較多則可擇機配置。

        而降準兌現后利多出盡，信用債的表現可能更多向經濟基本面收斂，收益率繼續下行的概率偏小。12月中長端信用利差略有上行，但整體仍在低位，今年尾部風險的增加或將推動中等評級的信用利差向上修復。基建對沖地產下滑的邏輯未變，中短期城投整體信用風險較為可控，但目前其超額利差處于歷史低水平，性價比降低，AAA和AA+等級超額利差回調的風險偏大，在風險和久期可控的前提下適當下沉資質。

        產業債方面，與基建相關的建筑裝飾、建筑材料，布局合理、財務穩健的大中型房企，景氣度較高的醫藥生物、食品飲料，市場容量較大的銀行次級債等行業主體和券種值得關注。

        預計春節前權益市場將延續震蕩上行，著眼于布局春季行情，符合中國科技自立的硬科技及低估值攻守兼備大金融地產板塊值得關注。對轉債的看法：目前正股走勢已進入震蕩階段，而轉債弱勢板塊出現補漲，或意味著短期估值拉升行情趨于結束。后續仍要關注正股漲勢能否接力，精選板塊和個券或是主要思路。

《電鰻快報》