????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????IPO成功過會的嘉興斯達半導體股份有限公司(以下簡稱：斯達股份)已經掛牌交易，截止2月28日該公司的股價還沒有開板。招股書顯示，斯達股份的主營業務是以IGBT為主的功率半導體芯片和模塊的設計研發和生產，并以IGBT模塊形式對外實現銷售。

????????《電鰻財經》注意到，作為國內產能最大的IGBT(絕緣柵雙極型晶體管)供應商的斯達股份這幾年一直將上市作為該公司的首要目標。此次IPO已經是嘉興斯達第二次沖擊IPO。

????????斯達股份的前身為嘉興斯達半導體有限公司，成立于2005年4月27日，2011年11月底整體變更設立為股份公司。公司的注冊資本12000萬元，主要經營半導體芯片、電子元器件的設計、生產和銷售等業務。沈華、胡畏夫婦通過斯達控股及香港斯達間接持有嘉興斯達59.39%的股份，是公司的實際控制人。

????????早在2012年嘉興斯達就向證監會提交公開發行并上市的申請材料，可惜2013年就宣布終止審查，而突然中止IPO或許與該公司存在的眾多問題有關。

????????招股書顯示，2015年至2019年1-6月(以下簡稱：報告期內)，斯達股份歸屬于母公司股東凈利潤分別為1291.54萬元、2146.47萬元、5271.96萬元、9674.28萬元、6438.43萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為-1081.29萬元、1784.58萬元、2432.88萬元、1.20億元、2052.69萬元。

????????可以看出，斯達股份除2018年，其余各期經營現金流凈額均大幅低于同期凈利潤，2015年經營現金流甚至為負。這說明斯達股份的“造血能力”一般，該公司的利潤缺少經營性凈現金流的支持，其利潤質量可能存在問題。

????????此外，《電鰻財經》還注意到，報告期內，斯達股份資產總計分別為5.74億元、5.37億元、6.07億元、7.24億元、8.29億元;負債總計分別為3.04億元、2.50億元、2.68億元、2.94億元、3.43億元。

????????而且，報告期內，斯達股份短期借款分別為1.68億元、1.08億元、9979.31萬元、9261.16萬元、1.18億元;占流動負債比例分別為73.38%、68.59%、58.24%、47.92%、48.69%。

????????除了被質疑造血能力弱，斯達股份還存在賒銷嚴重的情況。2015年至2019年1-6月，斯達股份應收賬款賬面余額分別為1.22億元、1.48億元、1.58億元、1.42億元、2.03億元;賬面價值分別為1.12億元、1.36億元、1.47億元、1.32億元、1.90億元;占營業收入比例分別為44.26%、45.33%、33.54%、19.55%、51.73%。

????????該公司除了賒銷嚴重外，公司的存貨賬面余額居高不下。報告期內，斯達股份的存貨賬面余額分別為10009億元、7704.06萬元、1.17億元、1.46億元、1.89億元;賬面價值分別為9932.61萬元、7585.41萬元、1.15億元、1.44億元、1.88億元;占營業收入比例分別為55.18%、35.03%、37.85%、30.31%、36.69%。

????????事實上，斯達股份存在的以上問題與該公司收入來源單一有一定的關系。招股說明書顯示，斯達股份IGBT模塊的銷售收入占公司銷售收入總額的九成以上，報告期內，斯達股份IGBT模塊業務產生的銷售收入分別為24882.17萬元、30002.83萬元、44045.31萬元、6606.7萬元和3593.06萬元，分別占當期主營業務收入的98.42%、98.13%、98.41%、98.39%和98.52%。

????????業內人士認為，盡管目前IGBT模塊的應用較廣泛，市場前景較樂觀，但從營收穩定性來看，也意味著四大股份受市場波動風險較大，如果出現各應用領域需求下降、市場拓展減緩等情況，公司將受到較大不利影響。

《電鰻快報》