????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

????????4月15日晚間，金達(dá)威發(fā)布2019年年度報(bào)告，與其2020年第一季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30-80%形成鮮明對(duì)比的是，該公司2019年的凈利潤(rùn)卻是大幅下滑。盡管全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9億元，同比增長(zhǎng)了11.11%;但扣非前后的凈利潤(rùn)卻分別下滑了34.42%和39.42%，分別為4.5億元和3.9億元。

????????事實(shí)上，2018年金達(dá)威的扣非后凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)了41%，而2019年該公的業(yè)績(jī)?yōu)楹渭眲∠禄?此外，該公司控股股東在將其所持60%的股份質(zhì)押后又減持1233萬股進(jìn)行套現(xiàn)，套現(xiàn)理由是資金需求，但與此對(duì)應(yīng)的是，2019年金達(dá)威經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為為9.18億元，同比增長(zhǎng)了3.55%，這一金額幾乎是該公司凈利潤(rùn)的2倍多。該公司控股東是否真缺錢?其減持是否與公司基本面有關(guān)?

????????財(cái)報(bào)顯示，金達(dá)威從事食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑行業(yè)原料和保健食品終端產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。2019年，該公司97.41%的銷售收入來自營(yíng)養(yǎng)和保健品。具體到產(chǎn)品上，2019年該公司有52.86%的銷售收入來自營(yíng)養(yǎng)保健食品，22.74%的銷售收入來自維生素A系列，17.04%的銷售收入來自輔酶Q10系列。此外，值得注意到是，金達(dá)威的銷售收入大部來自海外銷售，2019年該公司78.19%的收入來自國(guó)外市場(chǎng)，21.81%的收入來自國(guó)內(nèi)銷售。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，金達(dá)威來自營(yíng)養(yǎng)和保健品的銷售毛利率下滑了4.19個(gè)百分點(diǎn)，不過收入占比最高的營(yíng)養(yǎng)保健食品的毛利率上升了0.98個(gè)百分點(diǎn)。此外，輔酶Q10系列的毛利率上升了10.39%，而維生素A系列的毛利率下滑了6.44個(gè)百分點(diǎn)。

????????事實(shí)上，維生素A系列毛利率的下滑也是金達(dá)威業(yè)績(jī)下滑的原因之一，該公司在發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)時(shí)曾表示，2019年公司在營(yíng)收保持增長(zhǎng)的情況下凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑主要因?yàn)榫S生素產(chǎn)品價(jià)格下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用及銷售費(fèi)用增加所致。

????????2019年，金達(dá)威的銷售費(fèi)用為2.75億元，同比增長(zhǎng)了53.81%，主要是因?yàn)楹喜?bào)表變化，子公司Zipfizz的銷售費(fèi)用增加以及DRB和金達(dá)威控股的營(yíng)銷推廣費(fèi)用增加綜合影響所致。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，Zipfizz和DRB是金達(dá)威于2018年收購的兩家海外子公司，分別從事功能飲品銷售和保健品銷售，2019年全年兩家子公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)合并進(jìn)入了母公司報(bào)表，兩家子公司分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9088萬元和5578萬元，合計(jì)幾乎占到該公司凈利潤(rùn)的三分之一，這也同時(shí)說明了金達(dá)威大部分收入來自海外的原因。

????????此外，金達(dá)威的管理費(fèi)用在所有費(fèi)用中金額最大，為2.82億元，同比增長(zhǎng)了9.05%;該公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然金額不大，但同比大幅增長(zhǎng)了572.03%，主要是因?yàn)閰R兌收益同比減少以及貸款利息增加綜合影響所致。

????????作為一家營(yíng)養(yǎng)和保健品生產(chǎn)企業(yè)，金達(dá)威的研發(fā)投入并不突出，2019年研發(fā)費(fèi)用金額為6581萬元，同比減少了4.73%。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為2.06%，比上年下滑了0.34個(gè)百分點(diǎn)。

????????2011年上市的金達(dá)威其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以用“大起大落”來形容。上市后的三年內(nèi)，該公司扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，此后2014年大幅增長(zhǎng)85.97%，接著2015年又大幅下滑41.29%，而2016年、2017年和2018年連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，增速分別為178.45%、59.22%和41.28%，而2019年再次出現(xiàn)大幅下滑。

????????截至2019年，該公司控股股東金達(dá)威投資持有公司股份2.17億股，持股比例為35.34%，其中，1.34億股已處于質(zhì)押狀態(tài)，占比為61.8%。

????????此外，《電鰻財(cái)經(jīng)》還注意到，該公司4月1日公告顯示，公司控股股東金達(dá)威投資計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持該公司股份不超過1232.96萬股，即不超過公司總股本的2%。此次減持原因是自身資金需求。金達(dá)威的控股股東缺錢?而該公司2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.18億元，同比增長(zhǎng)了3.55%，這一金額幾乎是該公司凈利潤(rùn)的2倍多。

????????在該公司發(fā)布減持公告后，長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)表示，金達(dá)威的此次減持與公司基本面無關(guān)，不影響公司業(yè)績(jī)。該公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，保健品一季度收入超額完成目標(biāo)，全年業(yè)績(jī)彈性有望更高，公司長(zhǎng)期價(jià)值不受股東減持影響。

????????該公司3月28日發(fā)布的今年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元至2.4億元，比上年同期上升30-80%。

????????事實(shí)上，在新冠肺炎在全球蔓延以及嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況下，金達(dá)威能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)實(shí)屬不易。長(zhǎng)城證券認(rèn)為，2020年金達(dá)威的核心邏輯不變，仍是輔酶Q10和維生素漲價(jià)。輔酶Q10從去年10月份開始提價(jià)，目前給客戶報(bào)價(jià)維持550美金/kg高位。至于維生素A與D3，據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)價(jià)分別為550元/kg和340元/kg，今年以來漲幅分別為77%和247%。

????????而且，目前金達(dá)威的輔酶Q10產(chǎn)能約為600噸(市占率約60%以上)，VA產(chǎn)能2700噸，VD3產(chǎn)能1000噸，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未受本次疫情的不良影響，可充分受益。預(yù)計(jì)2020年金達(dá)威輔酶Q10將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6-7億元，維生素A及D3將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5億以上，品牌保健品將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1-2億。按照分部估值，輔酶Q10、維生素A及D3因?yàn)楫a(chǎn)品漲價(jià)及細(xì)分龍頭溢價(jià)給予估值15倍，品牌保健品按照30倍，目標(biāo)市值195億，目標(biāo)價(jià)格為31.65元，

????????截至4月15日收盤，金達(dá)威的股價(jià)20.76元，自今年年初至4月15日收盤，金達(dá)威的股價(jià)漲了6.46%，最高價(jià)曾達(dá)到23.58元，最低價(jià)為18元。同期大盤下跌了7.83%。

《電鰻快報(bào)》