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? ? ? ?《電鰻快報》米萊/文

????????無紡布漲價十幾萬，透氣膜漲價六七萬。

????????表層材料沒了，在N95那里;防漏隔邊沒了，在平面口罩那里;底膜沒了，在防護服那里......

????????漲價就算了，關鍵是買不到。

????????以上就是眼下衛生巾、紙尿褲廠家的真實寫照。在新冠疫情的影響下，今年的衛生品原材料市場“瘋狂”一詞已經不足以形容。

????????上月，頂著“衛生巾第一股”光環的重慶百亞衛生用品股份有限公司(下簡稱：百亞股份)IPO經中國證監會發審委審核通過。

????????全球疫情推高原料價格 高毛利率恐難維系

????????百亞股份是一家一次性衛生用品的研發、生產和銷售企業，產品覆蓋衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人尿不濕等領域。

????????根據公司招股書披露，公司生產所需的主要原材料包括無紡布、膜、高分子等，其中無紡布采購在報告期內占采購總額的比例分別為2016——2019年上半年，16.62%、20.98%、22.09%、24.36%，采購平均單價分別為16.37元/千克、17.8元/千克、19.84元/千克、19.79元/千克。

????????公司的產品結構來看，近兩年百亞股份的業績增長主要來源于衛生巾產品和ODM業務，其中2019年中報信息來看，衛生巾銷售收入5.7億元，“自由點”5.2億元，“妮爽”0.5億元。而“自由點”的毛利率59.6%，遠高于行業平均水平。對此公司的解釋為產品結構、生產經營模式的不同造成的。然而在2020年，衛生品原材料高漲的背景下，公司還能否持續維持高于行業平均值的毛利率，我們持懷疑態度。

????????產能逐年下降仍募資擴產合理性存疑

????????百亞股份的募投項目之一：百亞國際產業園升級建設項目募集資金，是投入力度最大的項目。據介紹，該項目成功實施后，可達年長約8000萬片安睡褲和約1億片學步褲的生產規模。

????????根據公司招股書披露的信息，公司的產能利用率在2016年達到峰值為97.68%，此后就一路下滑。2017年——2019年1—6月分別為84.27%、81.18%及75.71%。從2019年上半年來看，公司的衛生巾產能和產量之間有接近3萬片的空間。相比之下，嬰兒紙尿褲的產能利用率更低，到了2019年上半年嬰兒紙尿褲有超過40%的產能空間被閑置。隨著產能利用率的持續下滑，產能空間的擴大，未來若嬰兒紙尿褲、衛生巾等產品的銷路不能快速增長，那么此募資項目的不確定性增加。

????????產品區域壁壘較高 銷售拓展乏力

????????根據公司招股書披露，公司自設立以來始終專注于衛生巾、紙尿褲等一次性衛生用品業務開展，其中定位中高端的女性衛生巾品牌“自由點”系列產品營業收入2016年——2019年上半年分別為4.34億元、4.57億元、5.19億元、3.55億元，占公司總收入的58.68%、56.43%、54.04%、61.91%。是公司的利潤主要來源。

????????但公司的產品區域屬性很強。公司來自川渝、云貴陜及兩湖地區的銷售收入占營收比重極高，分別為84.79%、77.58%、67.03%和72.19%。對此，筆者調研了江浙滬地區的中高端個人護理品牌屈臣氏門店的銷售情況，發現“自由點”衛生巾在江浙滬地區屈臣氏門店幾乎沒有上架。從電商渠道的數據來看，“自由點”在蘇寧易購公布的2020年3月“姨媽巾”套裝榜單名列第二，共銷售675件，只有排名第一的高潔絲系列產品銷量的一半。而在京東商城中，“自由點”產品排名均在10名開外。

????????而在公司知名度最高的川渝、云貴陜及兩湖地區的占比也呈現逐年下降的情況。衛生用品市場的品牌競爭激烈，公司產品未來若沒有突破，區域過于集中、品牌知名度無法打開局面，都將成為拖累業績的風險點。

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《電鰻快報》