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? ? ?《電鰻快報》文/高偉

????????4月24日，證監會宣布按法定程序核準了3家企業的首發申請。《電鰻快報》注意到，在本批次的IPO批文中，深圳中天精裝股份有限公司(以下簡稱“中天精裝”)是備受關注的存在，倒不是說該公司影響力大或者業績厲害，而是公司2017年11月IPO上會被否的歷史，公司屬于二次闖關才獲得放行的企業。

????????中天精裝主要從事于建筑裝飾工程業務的企業，其中萬科地產是公司過去多年的第一大客戶，不過成也萬科，敗也萬科，此前公司IPO被否的一大重要原因正是源于公司被質疑業務過分依賴萬科地產。

????????《電鰻快報》發現，中天精裝此次IPO，在“錢事”上有諸多疑點，讓市場對這家公司更是將信將疑。

????????每年壞賬損失近億元

????????《電鰻快報》研究發現，中天精裝的應收賬款連年上漲，且占超九成營業收入。2016-2019年上半年，公司的應收賬款余額分別為4.93億元、4.79億元、6.13億元和7.03億元，占營業收入的比例分別為56.76%、58.57%、51.69%和90.39%。應收賬款的大幅上漲無疑是增加了中天精裝的壞賬風險。2016-2019年上半年，中天精裝的應收賬款壞賬準備金額分別為7451.04萬元、7086.29萬元、9099.39萬元和9360.41萬元，也就是說，每年光應收賬款壞賬，中天精裝每年就要損失近億元。

????????中天精裝在招股書中解釋稱，公司應收賬款占流動資產的比例較高，是建筑裝飾行業普遍情況。建筑裝飾行業為輕資產行業，流動資產占比較高，且主要業務活動將在建造服務完工后與客戶逐步結算，導致應收賬款占比普遍較高。但市場擔心的是，今后幾年與往年不同，應收賬款收不回來就意味著“窒息”。公司如此高額的應收賬款能不能收回?

????????中天精裝的主要客戶為大型房地產企業，房地產行業景氣度持續下行，則可能導致房地產開發企業減少或放緩投資進度、進一步控制成本，從而導致公司業績下降;同時可能導致房地產企業延長項目結算周期及付款周期，從而對公司資金鏈產生巨大壓力。

????????經營現金流已有2000萬缺口

????????除了外面的錢難以收獲，內部的錢還在處于流出狀態。

????????公司財務數據顯示，2016-2019年上半年，中天精裝的經營活動產生的現金流量凈額分別為3107.21萬元、3136.43萬元、9603.60萬元和-2178.72萬元，中天精裝的現金流波動較大，且2019年上半年處于現金凈流出的狀態。資金上的壓力可能會給中天精裝的生產經營帶來一定的風險。有市場人士質疑，這次IPO的動機是不是就為了補上現金流短缺的問題?

????????《電鰻快報》研究發現，2017年11月21日,中國證監會第十七屆發行審核委員會2017年第49次發審委會議顯示,中天精裝首發未通過。彼時，發審委對中天精裝毛利率、勞務成本升高、現金流等問題進行了詢問。

????????中天精裝招股書披露，報告期內存在部分業主方以商品房抵扣應付中天精裝工程款所取得的房產，而中天精裝接受房地產商以房抵款的要求。公司表示，一是因為房地產商對自身現金流控制加強、占用供應商資金流的需求提升;二是為有效保護公司債權和現金流安全，公司將一些長期拖欠的款項或經營出現異常客戶的應收款轉為房產。截止報告期末，中天精裝已入賬且尚未銷售處置的抵款房產合計49處，其中10處已取得房產證，賬面值合計1704.92萬元，占總資產和凈資產的比重分別為1.55%、3.32%;39處尚未交付過戶給中天精裝或已過戶尚未取得房產證，賬面值合計2833.10萬元，占總資產和凈資產的比重分別為2.58%、5.51%。

????????GDP增速下滑，對房地產行業及其上下游行業造成了不利影響，萬科都要“以房抵款”，砸在手里的不是錢而是房子，公司員工吃飯，但不能吃房子，從這個角度看，公司緣何接受“以房抵款”?沒現金的公司，運營能堅持多久?當然，公司設備投資預算疑夸大，募投項目必要性存疑也正受市關注，這使得這次IPO有眾多不確定性。

????????客戶銷售數據3000萬元蒸發

????????《電鰻快報》研究發現，中天精裝曾先后共四次更新招股書，簽署日期分別為2016年12月15日(以下簡稱“2016年招股書”)、2017年11月6日(以下簡稱“2017年招股書”)、2019年3月15日(以下簡稱“2019年招股書”)、2019年12月17日(以下簡稱“招股書”)。

????????據2019年招股書，2015年，中航地產股份有限公司(以下簡稱“中航地產”)系中天精裝的第三大客戶，中天精裝對其銷售額為6466.95萬元。而據2016年招股書，2015年，中天精裝對中航地產的銷售額卻為4423.46萬元;即較之2019年招股書披露的數據少了2043.49萬元。中天精裝對中航地產同一年的銷售數據，兩版招股書卻出現2000萬元的出入。是什么原因?

????????不僅如此，據中航地產2015年年報，2015年，中天精裝系中航地產的第五大供應商，中航地產對中天精裝采購額為3623.63萬元。即，中天精裝2019年招股書披露的其2015年對中航地產的銷售額，比中航地產披露的采購額少了2843.32萬元;同時，中天精裝2016年招股書披露的其2015年中航地產的銷售額，比中航地產披露的采購額少了799.83萬元。投資者該信哪個數據?

????????《電鰻快報》在4月11日就對上述質疑向中天精裝發去問詢函，但至今也未收到相關回復。然而，公司一味保持沉默，不可能消除市場的質疑。我們將繼續跟蹤中天精裝IPO進展。

《電鰻快報》