????????作為資管新規配套細則，近日，《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)正式出爐，對信托公司開展資金信托業務進行規范。《辦法》從多個維度入手，對合格投資人、資金運用、關聯交易等問題予以明確。其中，資金運用方面，限制投資非標債權資產比例引發關注。在分析人士看來，其將對信托行業地產、政信、消金等主流業務產生不同影響。

????????明確資金信托私募定位

????????截至2019年末，全國68家信托公司管理的信托資產合計21.6萬億元，其中管理的資金信托資產合計17.94萬億元。然而，在業務發展較快的同時，由于內外部環境變化，近年來資金信托出現為其他金融機構監管套利提供便利、盡職管理不當引發賠付壓力、違規多層嵌套、與同類資管業務監管規則不一等問題。

????????《辦法》明確資金信托私募定位，要求資金信托面向合格投資者以非公開方式募集，投資者人數不得超過200人。任何單位和個人不得以拆分信托份額或者轉讓份額受益權等方式，變相突破合格投資者標準或者人數限制;同時，任何機構和個人參與任何資金信托，都要依法識別、管理并承擔投資風險。信托公司應當確保資金信托風險等級與投資者風險承受能力等級相匹配，打破剛性兌付。

????????資金運用方面，《辦法》加強對資金信托投資非標債權資產管理，首次引入關于非標投資比例和集中度限制。明確全部集合資金信托投資于非標債權資產的合計金額，在任何時點均不得超過全部集合資金信托合計實收信托的50%;投資于同一融資人及其關聯方的非標債權資產的合計金額，不得超過信托公司凈資產的30%，且投資非標債權資產的資金信托必須為封閉式。

????????此外，《辦法》放開信托公司回購業務。允許信托公司開展固定收益類證券投資資金信托業務，可以通過在公開市場上開展標準化債權類資產回購融入資金。但需滿足每只結構化、非結構化集合資金信托計劃總資產不得超過其凈資產的140%和200%的杠桿比例限制。

????????非標投資或持續受限

????????在業內人士看來，此次《辦法》對信托公司業務的比例限制中，非標債權限制或影響最大。

????????“雖然50%的監管線仍高于銀行理財規模35%的限制比例，但考慮到部分信托公司實際投資非標比例可達80%以上，預計此項限制對信托公司的業務結構會造成較大影響。”國盛證券研報指出，整體來看，由于此前并未對信托投資非標進行規模限制，最大的約束仍在于規模限制帶來的壓力，預計后續非標投資受限，信托資產中通道規模仍將持續收縮，倒逼其向主動管理轉型。

????????在云南信托研究發展部總經理王和俊看來，在非標債權集中度限制方面，信托公司主流業務中的大客戶集中化策略需要進行革新。“信托公司應該在《辦法》的引導下，改變服務模式，轉為分散給予更多客戶更低規模的資金;同時，依靠標準化集合資金信托規模的擴張做大分母，以便創造非標債權(貸款)的空間。”

????????需要留意的是，王和俊認為，該規定對消費金融、地產、政信等業務的影響，甚至對其不同模式的影響，均有不同。其中，地產、平臺、大工商企業貸款等業務，不能過于做大客戶量、規模，這將給其他信托公司創造機會。

????????而普惠金融業務，包括消費金融和小微企業金融，不同模式所受的影響不同。部分信托公司采用流貸模式，所受影響類似地產、平臺、大工商企業貸款等業務所受的影響，但部分采用助貸甚至聯合貸乃至直貸的信托公司，單一客戶集中度要求方面，所受的影響不大，雖然面臨集合資金規模不夠用的情況，但在加速轉型、采用做大分母策略下，可以適當化解。此外，件均金額小的普惠金融業務，較為滿足新規的要求，或成業務突破方向。

????????債券類信托業務迎利好

????????另一方面，王和俊認為，此次關聯交易放開、封閉式資金信托放開單票持倉比例限制、固收類資金信托放開正回購融入資金功能等規定，將為行業帶來利好影響。其中，固收類資金信托放開正回購可融入資金，對于債券類信托業務構成利好，使得信托產品作為載體跟其他資管產品具有公平的競爭條件，在主動管理債券投資業務、債券委外/代持業務等品種上均有促進作用。

????????國盛證券研報認為，后續在監管的引導下，“固收+”業務將成為信托公司轉型的方向。從投資層面來看，標準化投資規模或將提升。“后續隨著非標規模壓縮，信托的收益率或仍將持續下降，預計居民財富或將向標準化資產轉移帶動其規模有所提升。”

????????隨著信托債券投資業務增長預期，市場競爭亦或更加激烈。“自身業務優勢和債券相對較低的收益下，當前資金信托投資債券的規模只有1.2萬億元，占比只有6.9%;放開債券回購交易，有助于信托加杠桿增厚收益，但與券商資管等同臺競技，穩定資金來源壓力加大。”長江證券研報指出。

????????總體來看，王和俊認為，《辦法》遵從了監管層關于引導信托業加速轉型、提升服務水平的宗旨，一些業務空間的逐步打開以及一些業務集中度比例的限制，均督促著信托公司盡快因應市場趨勢，磨礪出自身的核心競爭力，提升未來可持續發展的能力。

《電鰻快報》