????????《電鰻快報》文/李萬鈞

????????一家公司尤其是一家IPO上市中的公司，其主營業務及核心產品銷售倍速增長，但下游市場卻在萎縮，是不是會令投資者心生疑竇?湖南松井新材料股份有限公司(簡稱“松井新材”)就面臨著如是情形，而且該公司應收賬款存有疑點，進一步分析其IPO募投項目，存在明顯的不合理性。對此，《電鰻快報》曾向該公司提出疑問，但截至發文尚未收到任何回應。

????????極低產能利用率下募投項目將會遭遇“空置”嗎

????????本次松井新材IPO募投項目中有3個值得商榷，尤其油墨項目、研發檢查中心項目疑點重重。

????????公開資料顯示，松井新材目前總股本5970萬股，本次IPO擬發行不低于1990萬股，擬募集資金42218.46萬元，投向6個項目。

????????從該公司目前經營現狀看，上述募投項目不盡合理，其中油墨項目、研發檢測中心項目頗有“湊數”的嫌疑。

????????《電鰻快報》發現，松井新材的涂料產品產能利用率逐步實現超能利用，報告期產能利用率分別為48.52%、70.87%和119.75%。但油墨產品的產能利用率極低，報告期產能利用率分別為7.84%、22.4%和13.07%。如此情況下仍使用IPO募資超過6500萬元用于興建特種油墨及環保粘膠擴能項目，顯然并不合理。

????????研發檢測中心項目現“超常規”成本。根據披露，本次松井新材IPO募投的研發檢測中心建設項目總投資1.32億元，使用募集集資8337.6萬元。但從招股書論述看，研發場地的每平米投資成本、新增場地面積與設備數量，均不協調。

????????研發場地由8140平米增長至21247平米，由此估算新增研發場地12847平米，新增場地1.6倍，而該項目總投資1.32億元，每平米投資超過1萬元，這遠遠超出常規。

????????同時，研發測試設備由570臺增加至691臺，單純計算研發測試設備臺數增加了121臺，比原來增加了約21%。科研人員由110人增加至240，增加了118%。場地增加、人員增加與設備的增加十分不相稱。

????????此外，松井新材在資金充裕的情況下，募資用于補充流動資金5000萬元的安排也顯得突兀。一般來說，一家公司的流動資金需求規模不好做評判，但與往年對比，可以看出其實際的資金需求。數據顯示，松井新材的現金流狀況持續好轉，2019年末經營活動產生的現金流量凈額高達7251.81萬元，而2017、2018年該指標為2558.67萬元、1633.71萬元。

????????與之形成鮮明對照的是，松井新材應收賬款高企。披露信息顯示，松井新材2017至2019年各期期末，應收賬款余額分別為7915.94萬元、14530.72萬元和19558.38萬元，占當期營業收入的比例分別為42.24%、55.41%和42.97%。

????????很顯然，松井新材更應該在應收賬款追討方面多下功夫。

????????主營業務前景堪憂 上市后能活多久?

????????松井新材核心業務“逆”增長，未來發展困難重重：核心產品銷售幾乎翻倍增長，但下游手機行業持續萎縮;松井新材營收規模小、競爭力弱，何以迅速增長市場份額?新產品收入隔年快速下滑，未來發展何以為繼?

????????《電鰻快報》注意到，松井新材核心產品對應的下游市場規模逐年遞減，無增長，但松井新材的核心產品銷售規模突飛猛進，形成強烈反差，是公司經營有方得以占領更多市場份額嗎?

????????根據披露，松井新材主營業務為研發和生產的涂料、特種油墨等新型功能涂層材料，應用領域主要為手機及相關配件、筆記本電腦及相關配件、可穿戴設備、智能家電等高端消費類電子領域和乘用汽車領域。

????????2017年至2019年三年的報告期，松井新材快步增長，分別實現營業收入18739.91萬元、26223.27萬元和45513.83萬元，實現凈利潤2703.51萬元、5147.28萬元和9147.58萬元。

????????但下游市場具有明顯“異常”。松井新材明確表示，其經營業務發展與下游應用領域各家主要終端客戶的出貨量具有較大相關性，下游出貨量波動，對其經營業務帶來不利影響。

????????一方面，松井新材智能手機相關業務占比逐年增加，另一方面，智能手機技術逐步成熟化，行業競爭激烈，市場需求疲軟，行業規模萎縮。

????????2017年至2019年，松井新材的主要收入來源——手機及相關配件領域的涂料產品分別實現收入9832.13萬元、15501.99萬元和35448.42萬元，占該公司營業收入比例分別為52.51%、59.14%、77.96%。當全球智能手機出貨量從14.66億臺下降至13.71億臺。

????????新產品是核心產品的希望，但新產品營收快速下滑的“常態”，為主營業務埋下隱憂。

????????松井新材依托研發創新不斷推出新產品，并且新產品成為該公司核心產品，核心技術對應產品收入及占營業收入比例逐年增高，目前已經超過九成。

????????根據披露，松井新材的核心技術產品包括系列有機硅手感涂料產品、3D玻璃感光油墨產品、系列PVD涂料產品、系列UV色漆產品、系列水性涂料產品、乘用汽車零部件PVD涂料產品。

????????同時，松井新材稱，2018年以來相繼推出了3D玻璃感光油墨、仿陶瓷PVD涂料、漸變色PVD涂料、高耐磨高耐化UV硅手感涂料、水性UV涂料等創新產品。其中多是該公司的核心技術產品。

????????但新產品的收入下滑較嚴重，這樣的經營局面成為松井新材未來發展巨大隱憂，從另一個角度講，松井新材的確需要認真研究一下自身發展路子。

????????據悉，松井新材的新產品中，3D玻璃感光油墨產品收入規模由2018年的1064.89萬元下滑至2019年的224.65萬元;仿陶瓷PVD涂料產品收入規模由2018年的2541.03萬元下滑至2019年的1446.01萬元;漸變色PVD涂料產品收入規模由2018年的2726.56萬元下滑至2019年的2153.64萬元。

????????應收賬款居高不下 披露數據與自我解釋相沖突

????????其一，應收賬款占比水漲船高，有壞賬發生且占比較高。

????????《電鰻快報》匯總公開披露的數據顯示，2016年至2019年，松井新材應收賬款余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、14530.72萬元和19558.38萬元，占當期營業收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%和42.97%。

????????其中，2017年發生了一筆重大應收賬款核銷，金額為417.10萬元，是當年凈利潤的17%。付款方深圳市福昌電子技術有限公司2016年8月宣告破產重整，作為債務人不再承擔清償責任，松井新材只能進行內部核銷審批程序對此債權進行核銷。

????????其二，對應收賬款的解釋出現“問題”，與公司披露數據沖突。

????????松井新材在招股書中解釋稱，年度期末應收賬款余額較大，主要原因之一是，所處行業特點及客戶結算模式等影響。在高端消費類電子領域，相關產品的新品發布通常在第三或第四季度較多，使得對涂層產品的需求高峰通常集中在下半年，加之客戶結算周期通常為2-4個月，因此，期末應收賬款余額相對較高。

????????但《電鰻快報》在此前的披露信息中發現，該公司披露的2019年上半年的應收賬款余額為13738.65萬元，占當期營業收入的比例為76.66%。2019年度末應收賬款余額為19558.38萬元，占當期營業收入的比例為42.97%。也就是說，下半年應收賬款新增了5819.73萬元，下半年新增應收款僅僅是上半年的42%。這與上述對“(年度)期末應收賬款余額相對較高”的解釋完全相反。

《電鰻快報》