? ? ? ?《電鰻快報(bào)》文/高偉

????????據(jù)證監(jiān)會(huì)4月27日發(fā)布的消息，近日，按法定程序同意深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。這似乎是皆大歡喜的結(jié)局，但實(shí)際上公司回復(fù)證監(jiān)會(huì)的問詢，令不少投資者不可信。尤其是常有的數(shù)據(jù)打架問題，對于公司的諸多解釋，還是疑點(diǎn)重重。

????????不靠譜的企業(yè)登陸科創(chuàng)版，會(huì)給投資者帶來什么?

????????現(xiàn)金流打架何解?

????????《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)，過去三年半期間，聯(lián)贏激光收到的現(xiàn)金跟不上營收。

????????數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光的營業(yè)收入分別為4.16億元、7.28億元、9.81億元、4.51億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.29億元、6.29億元、4.79億元、3.30億元。過去三年，聯(lián)贏激光經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6855.32萬元、8832.00萬元、8337.81萬元、3957.64萬元;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5880.87萬元、-5106.13萬元、-1.74億元、1.17億元。

????????其實(shí)，收到的現(xiàn)金跟不上營收也不是致命之傷，關(guān)鍵的是我們對比聯(lián)贏激光公布的招股書申報(bào)稿與招股書上會(huì)稿后發(fā)現(xiàn)，過去三年，聯(lián)贏激光凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額數(shù)據(jù)多處有調(diào)整、數(shù)據(jù)打架。

????????招股書申報(bào)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6871.52萬元、8835.50萬元、8334.06萬元;2017年、2018年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6568.70萬元、-1.92億元。而招股書上會(huì)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6855.32萬元、8832.00萬元、8337.81萬元;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5106.13萬元、-1.74億元。

????????聯(lián)贏激光此次科創(chuàng)板IPO，擬募集資金5.81億元，其中3.22億元用于高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，7890.00萬元用于新型激光器及激光焊接成套設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.80億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。不難看出，流動(dòng)資金還是公司目前的痛。

????????數(shù)據(jù)打架有前科

????????除了現(xiàn)金流打架，還有其他數(shù)據(jù)也前后矛盾。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，聯(lián)贏激光回復(fù)了上交所三輪問詢，其中，上交所發(fā)現(xiàn)聯(lián)贏激光招股說明書披露的大型成套設(shè)備及小型成套設(shè)備收入占比和毛利貢獻(xiàn)率的數(shù)據(jù)相同，數(shù)據(jù)存在錯(cuò)誤，要求作出修改。

????????關(guān)于自制激光器數(shù)量和金額的變動(dòng)與收入變動(dòng)不一致的原因，聯(lián)贏激光表示，2018年成套設(shè)備銷售數(shù)量為544套，較2017年下降18.07%;2018年激光器使用數(shù)量723臺(tái)，較2017年下降18.03%。激光器的使用數(shù)量與成套設(shè)備銷售數(shù)量變動(dòng)趨勢保持一致，相應(yīng)自制激光器使用數(shù)量也有所下降。

????????2018年成套設(shè)備、成套設(shè)備中激光器及自制激光器數(shù)量下降，但成套設(shè)備銷售金額增長，主要由于自2017年開始成套設(shè)備自動(dòng)化程度提高，工作臺(tái)的規(guī)模趨向大型化，使得平均單套成套設(shè)備價(jià)值大幅上升，平均單價(jià)從2017年度79.07萬元/套增長至2018年146.15萬元/套，2018年增幅為84.84%，增長顯著。

????????成套設(shè)備中自制激光器的平均銷售單價(jià)從2017年度19.10萬元/套增長至23.59萬元/套，2018年增幅僅為23.51%。2018年自制激光器平均銷售單價(jià)雖然增加，但由于銷售數(shù)量的降低導(dǎo)致自制激光器銷售金額減少。

????????以上綜合導(dǎo)致成套設(shè)備中自制激光器數(shù)量及金額與成套設(shè)備銷售收入變動(dòng)不一致。

????????公司解釋的合情合理，交易所也放公司一馬。但讀者怎么看?這種數(shù)據(jù)打架問題，上市后會(huì)不會(huì)更多?投資者相信哪一個(gè)?

????????當(dāng)然，招股書與官網(wǎng)信息不一致也常有之。

????????聯(lián)贏激光官網(wǎng)顯示，其員工總?cè)藬?shù)達(dá)1,700人，大專及本科學(xué)歷以上1123人，研發(fā)人員560人，其中高級(jí)職稱和博士1人，中級(jí)職稱和碩士16人。但是聯(lián)贏激光招股書顯示其報(bào)告期各期的員工人數(shù)均沒有達(dá)到1700人。2016年至2019年上半年，聯(lián)贏激光的員工人數(shù)分別為997人、1,556人、1,343人、1,392人。截至2019年6月30日，聯(lián)贏激光大專及本科學(xué)歷以上920人，較官網(wǎng)數(shù)據(jù)少203人;研發(fā)技術(shù)人員620名，比官網(wǎng)數(shù)據(jù)多60人;博士1人與官網(wǎng)數(shù)據(jù)一致;碩士20人，較官網(wǎng)數(shù)據(jù)至少多4人，不知為何存在差異?

????????此外，聯(lián)贏激光官網(wǎng)與招股書在研發(fā)投入方面的表述也存在差異。

????????聯(lián)贏激光官網(wǎng)宣稱，近幾年公司的研發(fā)投入均達(dá)到了當(dāng)年?duì)I業(yè)額的10%左右。然而招股書顯示，2016年至2019年上半年，聯(lián)贏激光研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為7.78%、6.16%、5.21%和5.59%，各期均未達(dá)到官網(wǎng)宣傳。

????????業(yè)績低迷能否改善?

????????據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為275.53萬元、1864.82萬元、1879.15、1145.34萬元，占?xì)w母凈利潤的比例分別為4.01%、21.11%、22.54%、28.94%，占比提升的主要原因系公司取得了大額政府補(bǔ)助。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為173.49萬元、2117.79萬元、2067.61萬元、830.32萬元。

????????不僅如此，聯(lián)贏激光報(bào)告期內(nèi)公司享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等優(yōu)惠政策。享受的稅收優(yōu)惠總額分別為2307.29萬元、4737.37萬元、4389.39萬元和1970.38萬元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期利潤總額的比例分別為29.06%、46.74%、45.70%和41.88%。

????????市場質(zhì)疑：公司對稅收優(yōu)惠并不存在嚴(yán)重依賴。但如果國家調(diào)整上述稅收政策，公司及其子公司未能持續(xù)被認(rèn)定為符合稅收優(yōu)惠條件，將對公司未來經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。

????????另一方面，聯(lián)贏激光旗下有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏4家全資子公司和“UW JAPAN”1家控股子公司。過去的一年里，有3家全資子公司出現(xiàn)虧損。除了聯(lián)贏軟件實(shí)現(xiàn)盈利585.87萬元外，惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏分別虧損19.4萬元、115.91萬元和1425.44萬元。子公司虧損，最終會(huì)讓公司面臨四面楚歌。

????????公司業(yè)績隱患，還來自經(jīng)營困難的大客戶。我們發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計(jì)含稅金額3.06億元的合同，相關(guān)設(shè)備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營困難，這些設(shè)備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無法驗(yàn)收，即無法確認(rèn)收入。直到2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購合同補(bǔ)充協(xié)議》，對合同價(jià)格進(jìn)行變更，變更后合同價(jià)格較原價(jià)格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗(yàn)收確認(rèn)2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。同時(shí)這一舉動(dòng)也導(dǎo)致成套設(shè)備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯(lián)贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個(gè)百分點(diǎn)。

《電鰻快報(bào)》