????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，眾望布藝股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：眾望布藝)IPO成功過(guò)會(huì)。招股書(shū)顯示，眾望布藝的主營(yíng)業(yè)務(wù)為中高檔裝飾面料及制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品為裝飾面料和沙發(fā)套，產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于沙發(fā)、座椅抱枕等領(lǐng)域。

????????在閱讀該公司招股說(shuō)明書(shū)時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》了解到，眾望布藝的眾多關(guān)聯(lián)公司已“莫名”注銷(xiāo)，其中包括該公司曾經(jīng)的第四大供應(yīng)商。此外，眾望布藝對(duì)外協(xié)廠商依賴(lài)嚴(yán)重，甚至一些非常重要的工序需要外協(xié)廠商來(lái)完成，這給該公司的生產(chǎn)安全帶來(lái)了一定的隱患。

????????此外，報(bào)告期內(nèi)，眾望布藝的境外銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為64.33%、75.99%和79.83%，銷(xiāo)售比較集中，未來(lái)容易受匯率波動(dòng)的影響。而且，更值得警惕的是，眾望布藝的70%的海外銷(xiāo)售依賴(lài)美國(guó)市場(chǎng)，在目前新冠疫情在美國(guó)肆虐的情況下，美國(guó)市場(chǎng)的需求隨著該國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退而必然下滑，這將是眾望布藝未來(lái)需要面對(duì)的棘手問(wèn)題。

????????最后，我們注意到，眾望布藝的設(shè)備比較陳舊，在該公司主要生產(chǎn)設(shè)備中，劍桿織機(jī)、緯紗調(diào)整儀、泡沫涂層機(jī)的成新率低于20%，整經(jīng)機(jī)、定型機(jī)、柔軟整理機(jī)的成新率低于30%。而在該公司的新建項(xiàng)目中，其賬面價(jià)值與公司所描述的投入差距較大。

????????供應(yīng)商“莫名”注銷(xiāo) 重要生產(chǎn)依賴(lài)外協(xié)廠商

????????我們注意到，在眾望布藝提交了首發(fā)申請(qǐng)文件后，證監(jiān)會(huì)曾在反饋意見(jiàn)中提問(wèn)，眾望布藝的過(guò)往關(guān)聯(lián)方中有8家企業(yè)已注銷(xiāo)。證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明企業(yè)注銷(xiāo)的原因，關(guān)聯(lián)企業(yè)注銷(xiāo)后資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員的去向，是否存在為發(fā)行人承擔(dān)成本、費(fèi)用或調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情形。

????????另外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，在該公司的前五名供應(yīng)商中也存在這一現(xiàn)象。2016年紹興物暢化纖有限公司是眾望布藝的第四大供應(yīng)商，而目前這家公司也是注銷(xiāo)狀態(tài)。資料顯示，這家公司2015年才成立，第二年即成為眾望布藝的第四大供應(yīng)商，此后僅僅運(yùn)作了幾年，就注銷(xiāo)，確實(shí)有點(diǎn)兒讓投資者產(chǎn)生質(zhì)疑。

????????此外，我們注意到，眾望布藝對(duì)外協(xié)廠商依賴(lài)嚴(yán)重。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，眾望布藝的部分特定工序由外協(xié)廠商完成，尤其是，其中染色工序完全由外協(xié)廠商完成，退漿、燒毛、匹染、阻燃等特定工序不少也由外協(xié)產(chǎn)商加工完成，這些都是紡織品印染與后整理的重要工序，外協(xié)廠商數(shù)量由2017年的48家增加到2019年的73家。這些重要工序依賴(lài)外協(xié)是否安全?

????????另外，值得注意的是，眾望布藝長(zhǎng)期向天奇印染采購(gòu)印染、后整理工藝，2017年到2019年，向天奇印染的采購(gòu)金額分別為1409.95萬(wàn)元、1636.23萬(wàn)元、1776.38萬(wàn)元。天奇印染也從2018年起就成為了公司第一大外協(xié)供應(yīng)商。

????????外銷(xiāo)收入過(guò)于集中 匯率波動(dòng)影響大

????????事實(shí)上，除了生產(chǎn)對(duì)外協(xié)廠商依賴(lài)嚴(yán)重外，在銷(xiāo)售方面，眾望布藝對(duì)海外銷(xiāo)售依賴(lài)較大，因此受匯率影響較大。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的境外銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為64.33%、75.99%和79.83%，結(jié)算貨款主要以美元為主，如果人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

????????如果假定人民幣收入、外幣收入、生產(chǎn)成本及其他因素保持不變，美元對(duì)人民幣的匯率變動(dòng)對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響較大。

????????有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，以2019年為例，在其他因素不變的情況下，若美元對(duì)人民幣匯率貶值1%，該公司利潤(rùn)總額降幅為3.21%，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)美元對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)較為敏感。若未來(lái)美元對(duì)人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，因此公司存在一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

????????除了對(duì)海外銷(xiāo)售依賴(lài)較大外，眾望布藝的銷(xiāo)售收入比較集中。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大客戶銷(xiāo)售的金額分別為17,434.49萬(wàn)元、23,044.04萬(wàn)元和28,199.93萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.78%、54.23%和57.74%。公司產(chǎn)品主要面向國(guó)際知名家具制造企業(yè)，目前公司客戶主要有Ashley、 La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、United Furniture、Bernhardt、 Southern Motion 和 Albany 等。

????????事實(shí)上，我們注意到，雖然眾望布藝已經(jīng)與上述客戶建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，但如果公司未來(lái)在產(chǎn)品上無(wú)法滿足客戶要求或者上述主要客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、進(jìn)出口貿(mào)易政策、自身經(jīng)營(yíng)狀況等因素影響而導(dǎo)致與公司的業(yè)務(wù)合作發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

????????對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)嚴(yán)重 疫情對(duì)后續(xù)需求影響大

????????除了大部分收入來(lái)自海外，眾望布藝對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)巨大。招股書(shū)顯示，在海外銷(xiāo)售中，眾望布藝銷(xiāo)往美國(guó)的金額占比達(dá)33%，銷(xiāo)往越南、墨西哥的金額占比達(dá)44%。然而，事實(shí)上，眾望布藝的主要客戶Ashley、La-z-boy在越南、墨西哥等發(fā)展中國(guó)家開(kāi)設(shè)的自有工廠或指定代工廠，這些工廠購(gòu)買(mǎi)眾望布藝的產(chǎn)品，然后銷(xiāo)往美國(guó)。因此越南和墨西哥僅是一個(gè)“中轉(zhuǎn)站”，最終目的地仍是美國(guó)。

????????另外，招股書(shū)顯示，眾望布藝的前五大客戶中美國(guó)企業(yè)獨(dú)占4家，銷(xiāo)售額占比高達(dá)51.28%。因此眾望無(wú)疑最終銷(xiāo)往美國(guó)的金額占比很可能在70%以上。可以說(shuō)，眾望布藝的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)與美國(guó)民眾的消費(fèi)情況直接息息相關(guān)。

????????然而，從今年3月份以來(lái)，美國(guó)一直成為新冠疫情的“重災(zāi)區(qū)”，目前美國(guó)是全球新冠肺炎確診人數(shù)最多的國(guó)家。新冠狀病毒的肆虐讓美國(guó)的經(jīng)濟(jì)很快陷入衰退。

????????美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退必將導(dǎo)致家具制造業(yè)遭受重創(chuàng)，美國(guó)家具制造商很可能會(huì)削減產(chǎn)能，眾望布藝來(lái)自美國(guó)的訂單量將急劇減少，這對(duì)深度依賴(lài)美國(guó)家具廠商訂單的眾望布藝無(wú)疑是一個(gè)沉重的打擊。而于此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的布藝行業(yè)的前景也難言樂(lè)觀。裝飾面料、沙發(fā)套和沙發(fā)的銷(xiāo)量與當(dāng)年新增商品房的數(shù)量緊密相關(guān)。

????????國(guó)內(nèi)的商品房銷(xiāo)售面積增速在2016年見(jiàn)頂，隨后經(jīng)歷兩年的低速增長(zhǎng)期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)商品房銷(xiāo)售面積達(dá)到17.15億平方米，比上年下降0.1%。中國(guó)城市化率已在2019年接近60%，未來(lái)提升速度必然下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)十年中國(guó)新房銷(xiāo)售面積會(huì)呈現(xiàn)微跌的趨勢(shì)。

????????新房銷(xiāo)售面積的下滑必然會(huì)對(duì)沙發(fā)、裝飾面料和布藝沙發(fā)套產(chǎn)生負(fù)面影響。因此眾望布藝也很難在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)彌補(bǔ)業(yè)績(jī)，另外，加上國(guó)內(nèi)布藝中小產(chǎn)商眾多，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，眾望布藝很難在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得突破。

????????設(shè)備陳舊 新項(xiàng)目投入大 賬面價(jià)值低

????????招股書(shū)顯示，截至2019年底，眾望布藝的總資產(chǎn)為4.48億元。其中在該公司主要生產(chǎn)設(shè)備中，劍桿織機(jī)、緯紗調(diào)整儀、泡沫涂層機(jī)的成新率低于20%，整經(jīng)機(jī)、定型機(jī)、柔軟整理機(jī)的成新率低于30%，這些生產(chǎn)設(shè)備的賬面原值1.1億元。總體看該公司設(shè)備成新率較低，因此新增的產(chǎn)能項(xiàng)目對(duì)眾望布藝的產(chǎn)品生產(chǎn)還是較為重要的，目前已提前開(kāi)工建設(shè)。

????????本次IPO，眾望布藝計(jì)劃融資5.02億元，募集資金主要投向年產(chǎn)1500平米高檔裝飾面料項(xiàng)目(4.68億元)和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(0.34億元)。截至2019年12月31日，眾望布藝已投入1.04億元用于上述第一個(gè)項(xiàng)目。眾望布藝在招股書(shū)中稱(chēng)，募集資金投資項(xiàng)目全部完成后，該公司預(yù)計(jì)每年將新增銷(xiāo)售收入3.98億元，年新增利潤(rùn)總額1.06億元。然而，上述數(shù)據(jù)卻與該公司在建工程的數(shù)字不匹配。

????????截至2018年12月31日，眾望布藝的在建工程資產(chǎn)為46.5萬(wàn)元。到了2019年12月31日，該公司的在建工程就增長(zhǎng)到了5326.96萬(wàn)元。其中，年產(chǎn)1500萬(wàn)米高檔裝飾面料及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，截至2019年12月31日，賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了3961.86萬(wàn)元，在在建工程中的占比達(dá)到74.37%。上述數(shù)據(jù)與該公司所說(shuō)的，已投入的1.04億元，差異明顯。

????????由此可見(jiàn)，眾望布藝已投入1.04億元，然而，反映在在建工程的賬面價(jià)值卻只有3961.86萬(wàn)元。為何減值如此之多?

《電鰻快報(bào)》