????????《電鰻財經(jīng)》文 / 楊力

????????繼2019年營業(yè)收入大幅下降后，今年上半年翰宇藥業(yè)(300199.SZ)的營業(yè)收入繼續(xù)下滑，同期凈利潤下降接近四成。作為創(chuàng)業(yè)板公司，2018年和2019年連續(xù)虧損兩年，第三年會有退市警示，所以今年的業(yè)績表現(xiàn)至關(guān)重要。而此時有業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)開始懷疑該公司的盈利能力。

????????業(yè)績下滑 研發(fā)投入減少

????????8月13日晚間，翰宇藥業(yè)發(fā)布了2020年上半年的半年報告，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非前后凈利潤分別為4710萬元和3897萬元，同比分別下降38.57%和38.94%，同期實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比下降2.34%，基本每股盈利0.05元，同比下降37.5%。

????????與營業(yè)收入下降相對應(yīng)的是，該公司的各項費用也出現(xiàn)了下降。今年上半年，翰宇藥業(yè)的銷售費用和管理費用用分別下降了2.15%、28.55%，而該公司的財務(wù)費用卻增加了45.12%，主要系當(dāng)期利息收入減少所致。

????????另外，值得注意到的是，今年上半年翰宇藥業(yè)的研發(fā)投入為4086萬元，同比大幅下降了35.75%，主要系研發(fā)投入減少所致。當(dāng)期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為9.3%。

????????第一主業(yè)所屬行業(yè)增速近10%

????????財報披露的信息顯示，2011年上市的翰宇藥業(yè)是一家專業(yè)從事多肽藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括特色原料藥、制劑、客戶定制肽、固體制劑、藥品組合包裝和醫(yī)療器械六大系列。

????????今年上半年，翰宇藥業(yè)的86.4%的收入來自制劑，3.6%的收入來自原料藥，0.9%的收入來自客戶肽。由此可見，航宇藥業(yè)絕大部分收入來自制劑，然而，近年來，受限抗、藥品招標(biāo)及醫(yī)保控費等因素影響，我國化學(xué)制劑行業(yè)收入和利潤增速持續(xù)放緩。國內(nèi)化學(xué)制劑生產(chǎn)企業(yè)較多，競爭相對激烈，而創(chuàng)新藥、高壁壘的仿制藥由于競爭壓力小且受到國家政策持續(xù)支持，未來將成為行業(yè)發(fā)展方向及重要利潤來源。

????????公開資料顯示，過去十年全球新型制劑年均復(fù)合增長率達(dá)到10%以上，領(lǐng)先于醫(yī)藥行業(yè)的平均增長水平。目前我國新型制劑的使用率不足5%，遠(yuǎn)低于全球的平均水平，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。隨著醫(yī)藥消費的升級，新型制劑的使用是一個必然的趨勢，我國新型制劑市場將會呈現(xiàn)爆發(fā)式的發(fā)展。

????????另外，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長期“重原料藥、輕制劑”的發(fā)展模式導(dǎo)致原料藥處于強(qiáng)勢地位，而制劑行業(yè)卻非常薄弱。目前，我國新制劑、新輔料及制劑新技術(shù)市場幾乎被國外公司壟斷，這直接導(dǎo)致了我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的畸形發(fā)展。

????????據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年中國醫(yī)藥制劑行業(yè)市場規(guī)模約為1.21萬億元，較2018年增長了8.04%，行業(yè)增速較快。隨著人口老齡化趨勢明顯、居民生活水平提高、健康意識加強(qiáng)、社會保障體系的不斷完善以及醫(yī)藥科技的不斷發(fā)展，人類對醫(yī)藥制劑的需求還將持續(xù)增加，醫(yī)藥制劑行業(yè)的市場規(guī)模將持續(xù)增長。

????????一次失敗收購帶來的“苦果”

????????事實上，近年來，翰宇藥業(yè)的業(yè)績增長并不穩(wěn)定，2015年至2019年，扣非后凈利潤增速分別為75.94%、-10.81%、20.28%、-212.32%和-157.15%。從2018年開始，翰宇藥業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，當(dāng)年扣非前和扣非后的凈利潤分別為-3.4億元和-3.5億元。而2019年，該公司繼續(xù)大幅虧損，扣非前和扣非后凈利潤分別為-8.85億元和-9.21億元，扣非前后凈利潤分別下滑了159.63%和157.15%。

????????作為一家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，翰宇藥業(yè)兩年連續(xù)虧損，到了第三年就會有退市警示，倘若第三年繼續(xù)虧損，將迎來退市的安排。實際上，翰宇藥業(yè)最近兩年的虧損與幾年前的一次收購有關(guān)。

????????2015年，翰宇藥業(yè)收購成紀(jì)藥業(yè)，但由于2015年至2017年，成紀(jì)藥業(yè)均未完成業(yè)績承諾，2016-2019年，翰宇藥業(yè)對成紀(jì)藥業(yè)分別計提了3984萬元、2623萬元、5.29億元、3.44億元的商譽減值準(zhǔn)備。至此，成紀(jì)藥業(yè)9.30億元商譽已被全部計提。

????????對于2019年的巨額虧損，翰宇藥業(yè)給出的理由是：一是醫(yī)保控費，國外原料藥客戶進(jìn)入申報階段，需求量降低;二是成紀(jì)藥業(yè)商譽減值3.4億;三是終止部分在研項目，資本化轉(zhuǎn)費用化支出。

????????盈利能力遭懷疑

????????事實上，自2011年上市以來，翰宇藥業(yè)通過股權(quán)融資方式合計募資25.15億元，募資凈額為17.99億元，然而截至2019年年末，翰宇藥業(yè)歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益僅有22.52億元。此外，2011年至2019年，翰宇藥業(yè)累計歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.86億元，是募資凈額的10.3%

????????另外，值得注意到是，2019年，翰宇藥業(yè)的營業(yè)收入為6.14億，同比下降51.4%，而2020年上半年該公司營業(yè)收入繼續(xù)下降2.34%，同期凈利潤大幅下滑。

????????除了營收和凈利潤雙降外，翰宇藥業(yè)2019年研發(fā)投入資本化率顯著高于往年，研發(fā)費用比上一年增加0.85億。另外藥品毛利也高達(dá)75%，然而，2019年卻是翰宇藥業(yè)業(yè)績最差的一年，有業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)開始懷疑該公司未來的應(yīng)該能力。

????????自今年年初至8月13日收盤，翰宇藥業(yè)的股價上漲了39.31%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為42.75%。

《電鰻快報》