《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        近日，山西華翔集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱山西華翔)IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，山西華翔主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展,公司目前已經(jīng)形成包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)，模具開發(fā)，鑄造工藝，機(jī)加工工藝，涂裝工藝等綜合服務(wù)體系，具備跨行業(yè)多品種產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)能力。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，山西華翔的關(guān)聯(lián)交易占比較高，但該公司并未提供關(guān)聯(lián)交易價(jià)格與第三方交易價(jià)格的具體對比。此外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，該公司從關(guān)聯(lián)方的采購單價(jià)較低，這并不正常，山西華翔是否通過其他渠道向供應(yīng)商輸送利益。

        另外，我們注意到，山西華翔實(shí)控人已年邁，而接班人似乎還沒有做好接班準(zhǔn)備。而該公司的三大股東是王春翔、王淵和王晶父子女三人，三人通過華翔實(shí)業(yè)合計(jì)持有山西華翔72.92%的股份，股權(quán)過于集中也為該公司的權(quán)力交接帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

        最后，我們還注意到，山西華翔的技術(shù)實(shí)力薄弱，核心技術(shù)人員僅為3人，且該公司的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)在惡化。

        關(guān)聯(lián)交易披露不足引質(zhì)疑

        招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，山西華翔向關(guān)聯(lián)方銷售商品或提供勞務(wù)金額分別為24385.52萬元、3620.67萬元、5411.61萬元和1714.72萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為18.64%、2.15%、2.71%和1.66%。山西華翔向關(guān)聯(lián)方銷售商品，提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易主要是向美的集團(tuán)銷售壓縮機(jī)零部件及向美國JDH銷售泵閥管件產(chǎn)品。

        招股書披露的信息顯示，美國JDH主要系美國JDH和北京東勤金屬制品有限公司;美的集團(tuán)主要系安徽美芝精密制造有限公司，安徽美芝制冷設(shè)備有限公司，廣東美芝精密制造有限公司和廣東美芝制冷設(shè)備有限公司。另外，2016年10月，廣東威靈將其持有的華翔有限49.04%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予華翔實(shí)業(yè)，廣東威靈不再是公司持股5%以上的股東，自2016年10月起，該公司與美的集團(tuán)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易不再作為關(guān)聯(lián)交易列示。

        美的集團(tuán)曾是山西華翔早期的2個(gè)主要股東之一，目前也是該公司的主要客戶。我們注意到，山西華翔在招股書中并沒有披露該公司與美的集團(tuán)以及美國JDH公司之間的關(guān)聯(lián)交易的單價(jià)，也沒有與第三方的銷售價(jià)格進(jìn)行對比。

        事實(shí)上，發(fā)審委也注意到了這些問題，并要求山西華翔及保薦機(jī)構(gòu)、公司發(fā)行律師核查說明該公司是否與關(guān)聯(lián)方間存在顯失公允的關(guān)聯(lián)交易;該公司的營業(yè)收入或凈利潤是否對關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。

        我們還注意到，山西華翔從恒躍冶金采購的原材料價(jià)格明顯低于該公司從非關(guān)聯(lián)方采購?fù)愒牧系膬r(jià)格。

        雖然這樣并不會給山西華翔帶來損失，但這種現(xiàn)象是否正常?是否能持續(xù)?山西華翔是否通過其他渠道向恒躍冶金順?biāo)屠?

        招股書披露的信息顯示，2016-2019年上半年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，山西華翔的營業(yè)收入分別為13.08億元、16.86億元、19.96億元和10.33億元，同期扣非凈利潤分別為1.16億元、1.06億元、1.16億元和6052.50萬元，報(bào)告期內(nèi)山西華翔的營業(yè)收入以及扣非凈利潤增長一直在放緩。

        此外，值得注意的是，山西華翔的業(yè)績“瓶頸”可能與其持續(xù)下滑的毛利率有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，山西華翔的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。

        由此可見，山西華翔的大部分產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)毛利率均有不同程度的下滑，尤其是汽車零部件，毛利率從2016年的38.76%一路降到了2019年上半年的18.99%，報(bào)告期內(nèi)汽車零部件的毛利率就下降了19.77%。

        而且，而與同行業(yè)可比上市相比，山西華翔的毛利率也并不優(yōu)秀。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市毛利率平均值分別為33.12%、27.17%、24.53%和25.01%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于山西華翔的綜合毛利率。

        該公司在招股書中解釋毛利率下滑的原因是，公司的直接材料主要包括生鐵、廢鋼、硅鐵等，其市場價(jià)格波動必然對成本造成較大影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。

        實(shí)控人年邁 未來企業(yè)交接有難度

        此外，我們還注意到，山西華翔的股權(quán)結(jié)構(gòu)過分集中，核心股東管理存在斷代風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，該公司的三大股東是王春翔、王淵和王晶三人，其中王春翔是王淵和王晶的爸爸，三人通過華翔實(shí)業(yè)合計(jì)持有山西華翔72.92%的股份，實(shí)名副其實(shí)的父子企業(yè)。

        除了父子女三人的絕對控股權(quán)之外，山西華翔持股比較集中的另外前4大股東均為機(jī)構(gòu)持股，分別是山西交投持股12.20%、萬寶投資持股4.69%、卓翔資本和華越資本分別持股1.39%。除了這前五大股東之外持股唯一超過1%的股東是高升源持股比例為1.2%。

        另外，卓翔資本和華越資本均為公司的員工持股平臺，但合計(jì)持股比例也非常少，這兩個(gè)平臺之下全部持股員工都是是34人，每位員工的持股比例非常小。

        招股書顯示，王春翔1958年出生，目前62歲，年齡已經(jīng)達(dá)到國家法定退休年齡，而目前其子王源是1985年出生，只有35歲，其姐姐王晶并未在公司任職，也沒有具體介紹。

        資料顯示，山西華翔成長史離不開王春翔早年工作經(jīng)歷：臨汾市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)辦公室主任、臨汾地區(qū)冶金工業(yè)供銷公司總經(jīng)理，山西華翔的發(fā)展離不開王春翔的人脈資源。如今王春翔面臨退休，王淵雖然有研究生的學(xué)歷，但馬上接班一家上市公司對他來說有難度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就算該公司順利上市，但上市后公司能否順利交接并更上一層樓很難說。

        技術(shù)能力弱 經(jīng)營指標(biāo)惡化

        另外，我們注意到，山西華翔的技術(shù)能力比較弱。作為一家致力于零部件制造為主的企業(yè)，該公司在招股書給出的核心技術(shù)人員只有3個(gè)，分別是李在永、朱華鋒和郭凌冰，李在永具有韓國國籍且年齡也已經(jīng)62周歲，郭凌冰51周歲，只有朱華鋒是1980年出生人，年齡還正值壯年。

        值的注意到是，李在永在2010年之前任職于天業(yè)通聯(lián)，而天業(yè)通聯(lián)上市的時(shí)間正是2010年，如今天業(yè)通聯(lián)歷經(jīng)ST虧損之后賣身更名，成了現(xiàn)在的晶澳科技(股票代碼：002459)。現(xiàn)在山西華翔作為一家制造企業(yè)要登陸A股市場，而該公司的核心技術(shù)人員只有寥寥3人，其中一個(gè)還面臨退休。未來該公司的技術(shù)能力如何保證?

        此外，我們注意到，近年來山西華翔的經(jīng)營并不是讓人很樂觀。目前該公司的應(yīng)收賬款逐年增加的同時(shí)，其營業(yè)毛利率卻逐年下滑。招股書顯示，2016年到2019年6月，該公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為29926.27萬元、39787.04萬元、44935.55萬元和46330.72萬元，占當(dāng)期總資產(chǎn)比例分別為17.52%、22.13%、20.88%和19.85%。應(yīng)收賬款持續(xù)快速增長，而公司的毛利率卻持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%和20.25%，呈較快下降趨勢。

《電鰻快報(bào)》