《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        近日，浙江長華汽車零部件股份有限公司(以下簡稱長華汽車)IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，該公司的主營業務為汽車金屬零部件的研發、生產、銷售，主要產品包括汽車緊固件、沖焊件，產品主要是應用于乘用車領域。由此可見，該公司業務的發展與我國汽車行業的發展狀況緊密相關。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，長華汽車的客戶集中度較高，該公司向前五大客戶的銷售收入占比超過50%，再加上近年來國內汽車市場的持續低迷，該公司未來經營存在一定風險。

        另外，我們注意到，長華汽車的主要產品汽車緊固件和沖焊件的附加值低，為該公司創造的利潤相對較低。雪上加霜的是，該公司目前享受著的稅收優惠政策將要取消，業內人士認為該公司的利潤極有可能繼續下滑。

        最后，我們注意到，長華汽車的此次募集項目之一因新冠疫情暫停，而直到目前該公司對此沒有新披露。

        客戶集中度高 汽車市場低迷拖累公司業績

        資料顯示，2011年-2017年，我國汽車產銷量逐年增長，但受汽車產銷基數及宏觀經濟的影響，增速有所放緩。2018年，我國汽車產銷量分別為2776.76萬臺和2803.89萬臺，較2017年分別下降4.49%和3.12%，為近年來首次出現同比下滑。2019年，我國汽車產銷量分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，產銷量同比分別下降了7.5%和8.2%，產銷量降幅比上年分別擴大4.2和5.4個百分點。

        自今年新冠疫爆發以來，2020年1-6月份，汽車產銷分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，同比分別下降16.8%和16.9%。有業內人士認為，如果未來經濟增速持續放緩，汽車消費繼續萎縮，汽車產銷量可能進一步下滑，對整車廠及零部件供應商造成不利影響。

        目前，長華汽車的主要客戶為東風本田、一汽-大眾、上汽通用、上汽大眾、長城汽車、廣汽本田、上汽集團、東風日產、日產中國、奇瑞汽車、江鈴汽車、長安福特和廣汽三菱等國內知名的合資及自主品牌整車廠，雖然上述客戶有著較強的市場競爭能力和較大的經營規模，但如果其經營狀況受到宏觀經濟的不利影響，將可能造成本公司的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等狀況，對公司經濟造成不利影響。

        招股書披露的信息顯示，報告期各期，長華汽車向前五大客戶(合并口徑)的銷售金額分別為65617.41萬元、85869.99萬元和90732.26萬元，占主營業務收入的比例分別為54.53%、58.14%和61.05%，客戶集中度較高。

        該公司表示，雖然公司與主要客戶建立了長期穩定的合作關系，且這些客戶多為信譽度較高的優質客戶，但公司若不能通過技術創新、服務提升等方式及時滿足上述客戶提出的業務需求，或上述客戶因為市場低迷等原因使其自身經營情況發生變化，導致其對公司產品的需求大幅下降，或者公司不能持續拓展新的客戶和市場，公司將面臨一定的因客戶集中度較高而導致的經營風險。

        產品附加值低 利潤薄

        我們注意到，長華汽車的主要產品包括汽車緊固件、沖焊件，而緊固件和沖焊件行業在產業鏈中屬于最弱勢的一個環節。上游原材料主要是鋼材、橡膠等工業原材料，其價格最終由鋼鐵、石油、天然橡膠等大宗商品價格決定，如果未來鋼材價格大幅上漲將會直接影響零部件企業生產成本。

        目前，長華汽車在國內眾多汽車零部件供應商中屬于中小規模零部件生產企業，只能被動接受報價。同時，下游客戶多為大型整車制造企業，大型整車企業在汽車產業鏈中居于核心的地位，在與長華汽車的談判中處于強勢的地位，可以將成本壓力轉嫁給長華汽車，因此，長華汽車對上下游均缺乏議價能力，處于受上下游“兩頭擠壓”的狀態，盈利模式級別低。

        此外，有業內人士注意到，長華汽車的緊固件產品的單價遠低于進口同類產品的價格。該公司最新一版招股書顯示，2016年至2019年1-6月，該公司緊固件產品單價分別為347.62元/千件、344.96元/千件、348.02元/千件和352.09元/件，而2018年，我國進口緊固件的平均單價為10,146.85美元/噸(折合人民幣71027.95元/噸)，按照每輛乘用車平均需要使用約4000件緊固件，重量約為50千克計算，長華汽車緊固件平均單價2784.16元/噸，僅為進口緊固件均價的3.92%。

        由此可見，從單位噸價數據來看，長華汽車的產品仍然以技術含量底、產品附加值低的低端產品為主，可替代性較強，而附加值高的核心零部件仍依賴國外廠商。

        稅收優惠取消 利潤將繼續下滑?

        招股書顯示，2016-2018年及2019年上半年，長華汽車的營業收入分別為12.28億元、15.01億元、15.18億元和6.68億元，其中2017-2018年長華汽車營業收入增速分別為的22.23%、1.13%，2019年的增速也不容樂觀。

        與此同時，我們注意到，長華汽車的利潤空間也受到了壓縮。2017-2018年長華汽車凈利潤增速分別為的15.49%、-12.26%。

        另外，業內人士注意到，長華汽車的盈利指標也出現了變臉，主營業務毛利率與凈資產收益率也雙雙下滑。2016-2018年及2019年上半年長華汽車的主營業務毛利率分別為29.24%、26.04%、25.16%和22.29%，與此同期的凈資產收益率分別為22.56%、22.21%、19.06%和5.94%，都呈現下降趨勢。

        然而，更讓人擔心的是，長華汽車及子公司的稅收優惠也在2019年年末到期，長華汽車已失去了稅收方面的優勢。稅收優惠到期后，長華汽車將由過去15%的企業所得稅上升至25%，這將對利潤造成極大的不利影響。

        募資項目被迫暫停

        據長華汽車2020年更新的招股書披露，該公司擬募集資金6.67億元用于四個項目，分別是汽車沖焊件(武漢)生產基地建設項目、汽車緊固件技術升級改造及擴產項目、補充營運資金項目、研發中心改造升級項目。

        招股書內容顯示，長華汽車的武漢項目計劃建設期36個月，從T+2第一季度開始進入試生產年，到T+3年完全達產。環評報告顯示，項目已于2018年9月開工建設，預計投產日期是2019年7月。

        然而，自新冠疫情爆發以來，該項目一直處于停擺當中，后續的生產情況也將成為未知數。截至目前，我們還沒有注意到長華汽車對該項目建設進展的新披露。

《電鰻快報》